朗坤环境生物质资源再生领域布局情况如何？

产能倍增，攻守兼备。

1.业务布局：前后端协同，行业景气度下行仍保持盈利稳定性

前端餐厨废弃物处理+后端生物柴油深加工，行业内率先实现全产业链布局。通过梳 理上市公司中餐厨废弃物处理企业、生物柴油加工制造企业的产业链布局情况，我 们发现目前餐厨废弃物处理可以分为三种商业模式：（1）基于焚烧业务协同/并购存 量项目布局餐厨废弃物处理，收取处理费与粗油脂/生物柴油原料（UCO）销售费用 （瀚蓝环境、旺能环境、山高环能等）；（2）外采粗油脂，深度加工为生物柴油（卓 越新能、嘉澳环保、丰倍生物等）；（3）“餐厨废弃物项目处理-UCO原料加工-深加 工制生物柴油”一体化布局（朗坤环境）。公司率先实现全产业链布局的企业，自供 粗油脂节约生产成本，增厚利润。

受益于生物柴油全产业链布局，公司毛利率领先行业。根据公司财报及招股说明书， 2018-2022年朗坤环境生物柴油业务毛利率在19.02%-42.73%，高于同业10-15%的 毛利率水平，反映了公司全产业链布局实现部分粗油脂自供的商业模式中降本优势。 其中公司2020年毛利率较高的原因是广州项目投入运营贡献了大量粗油脂原料，公 司无需对外采购；2021年毛利率从2020年的43%下降至22%，原因是随着生物柴油 产能爬坡，公司餐厨废弃物处理提取废弃油脂的产量不能满足公司新增生物柴油产 能对原材料供应的需求，下半年公司大幅增加了废弃油脂对外采购，由此侧面反映 自供油脂对利润的增厚效果。

“进可攻，退可守”，生物柴油贡献利润弹性，餐厨废弃物处理运营提供盈利刚性支 撑。公司有机固废板块布局的收入来源主要有两部分，前端餐厨废弃物运营过程中 政府支付的餐厨废弃物处理费以及后端废油脂深加工制生物柴油的产品销售收入。 根据公司招股书，生物柴油深加工的原料来源有公司餐厨废弃物运营处理项目自供 的废油脂、外采的废油脂。协同布局模式下，公司“进可攻”：在行业景气时，生物柴油业务贡献利润弹性；“退可守”：在行业景气度下行时餐厨废弃物运营为盈利贡献刚 性支撑，保证盈利稳定性。 1. 相较于仅布局后端生物柴油，协同前后端布局盈利稳定，前端处理费收入为盈 利提供刚性支撑。相较于仅布局生物柴油，协同布局前端餐厨废弃物处理+后端 生物柴油在生物柴油价格动荡变化时对应的盈利稳定性更强。其主要原因是， 前端餐厨废弃物处理的收运及处理服务费占整体收入约25%，客户为政府部门， 该部分盈利稳定，受生物柴油价格波动影响较小，回报确认性强，在行业景气 度下行时为项目盈利提供刚性支撑。 2. 协同前后端布局实现废油脂（生物柴油生产原料）部分自供，降低原材料采购 成本。，废弃油脂与生物柴油价差相对稳定，公司前后端协同布局，餐饮废弃 物处理产物可直接用作生物柴油加工原料（过程中提油率3-5%），根据公司招 股书披露的项目列表推算，当前公司餐厨废弃物处理与后端生物柴油加工的处 理规模为5：1，对应生物柴油加工原材料自供率15-20%之间，可以节省12-16% 的原材料采购成本。

有机固废与生活垃圾处理业务高效协同，物料能量协同降低投资成本。除有机固废 上下游板块协同外，有机固废与生活垃圾处理两大板块业务亦可实现协同增效，如 在高州生态园项目中实现生活废弃物（1200.00吨/日）与餐厨废弃物（150.00吨/日）， 其中餐厨废弃物处理中的固体残渣和沼渣可运至焚烧发电厂进行处理，并与焚烧发 电厂共享污水处理系统，无害化、资源化、减量化程度高，同时能够有效降低投资成 本。

2.餐厨废弃物处理运营：存量项目扩规+新项目投产，提供新一轮利 润支撑

首创生物质资源再生中心模式，促进物料互补降低单吨处理成本。公司首创生物质 资源再生中心项目商业模式将餐饮废弃物、厨余废弃物、动物固废等有机固废处理 设施统一规划及建设，其相较传统的单项固体废弃物处理项目具有如下优点：（1） 解决选址难的问题，避免邻避效应；（2）平均单吨有机固废投资成本和运营成本降 低；（3）资源共享、实现各物料间优势互补；（4）发挥协同作用、提高处理效率； （5）深度资源化；（6）减少污染物的排放；（7）便于政府规划及管理。 自研生物质资源再生处理核心技术，实际应用取得良好效果。公司自主研发出以LCJ 微生物发酵技术、LBD生物酶法柴油制备技术为主的核心技术体系，核心技术应用 于广州生物质资源再生中心项目中，取得稳定效果。LCJ微生物发酵技术可有效提高 有机固废厌氧降解效率，经中国环境保护产业协会认定，具有加快VFA2分解速度、 提高厌氧系统稳定处理能力、提升底物利用率及沼气产量的特点，公司资源化产品 产率达到国内领先水平。

项目区位优异，一线城市中市占率排名第一。根据公司招股书，公司现有33个生物 质废弃物处理项目分布在广东、江苏、福建、江西、湖南、贵州、广西、云南和四川 等地，项目覆盖10余省市区，在北京、广州、深圳等一线城市餐厨废弃物处理中市 占率排名第一。公司项目区位优异，经济发达政府支付能力相对强、垃圾量有保障， 拖欠处理费的情况相对较少。 生物质资源再生中心项目运营经验丰富，广州生物质资源再生中心项目为全国标杆 项目。根据公司招股书，在运营的典型生物质资源再生中心项目包括广州生物质资 源再生中心、深圳龙岗生物质资源再生中心、高州生物质资源再生中心、中山生物 质资源再生中心等。其中公司运营的广州生物质资源再生中心项目，是对餐饮废弃 物、厨余废弃物、动物固废等有机固废进行协同处理的大型标杆性生物质资源再生 中心项目（项目设计产能2,040吨/日），是广州市开展生活废弃物分类处理最重要的 处理设施之一，也是我国生活废弃物分类后端处理的示范项目。

“存量项目扩规+新项目投产”双轮驱动打开新一轮利润增长。（1）存量项目上，根 据公司2023年年报，广州生物质资源再生中心项目拟处理规模拟从2040吨/日，提高 至3100吨/日（目前已完成扩产手续），深圳龙岗生物质资源再生中心项目处理规模 已在2023年11月，从230吨/日提升到600吨/日；（2）新建项目上，公司于2023年中 标北京市通州区生物质废弃物资源化综合处理中心项目，根据公司2023年10月17日 发布的《关于收到中标通知书的公告》，新北京项目有机废弃物处理总规模为2100t/d， 其中包括餐厨废弃物处理规模400t/d，厨余废弃物处理规模700t/d，粪污处理规模 700t/d，废弃食用油脂300t/d，项目用地面积约14.75公顷，合作经营期限为30年。 北京通州生物质资源再生中心项目（2100吨/日）与广州生物质废弃物资源化综合处 理中心项目（2040吨/日）规模相当、区位特点相似，有望成为公司新一轮利润增长 点，根据建设周期3年推算，北京通州生物质资源再生中心项目拟于2025年建成贡献 收入。展望未来，“存量广州生物质资源再生中心项目深圳龙岗生物质资源再生中心 项目提规扩产+新建北京通州生物质资源再生中心项目”双轮驱动有望贡献公司新一 轮业绩增长。

3.生物柴油：双反政策影响短期承压，正待生物航煤市场开启

独创生物酶法制生物柴油，废弃油脂-生物柴油转化率处于行业领先水平。产品转化 率是单吨废弃油脂转化为生物柴油的产量，直接决定生物柴油制造的产量与成本， 是生物柴油深加工业务的核心评判指标。国内企业普遍采用“酸碱两步法”进行生产， 该方法通过酯化反应将油脂和甲醇在酸和碱的催化下转化为脂肪酸甲酯，技术成熟。 公司独创LBD生物酶法柴油生产工艺，将产品得率提高至94%（较化学法提高1ppt）， 领先于行业内其他公司。同时相比于传统技术，生物酶法技术反应条件温和，常温 常压，不添加强酸强碱，更安全更环保，成本更低。 受欧盟反规避调查和反倾销调查影响生柴价格下降，行业产能利用率下跌至18%。 根据UNESA，我国生产的生物柴油以出口为主占90%，其中欧盟是我国生物柴油出 口的主要市场。但受欧盟反规避调查和反倾销调查与出口限制影响，我国生物柴油 出口价格从2022年底开始呈下降趋势，根据Wind和卓创资讯，生物柴油销售价格从 2022年6月的11196元/吨，下跌至2023年9月的8530元/吨，我国生物柴油产能利用 率从2022年的58%下滑至2023年的18%，行业短期承压。

反规避调查今年3月份结束， “碳减排”大逻辑下行业向上发展趋势不变。 （1）外需端-2024H1出口有望恢复：根据公司2023年年报披露，欧盟政府于2023 年4月、8月、12月开始分别对国内生物柴油源头是否为废油脂进行ISCC原料审查、 反规避调查、反规避调查，其中反规避调查已于2024年3月终止。相关调查结束后， 原料来源合规的相关企业生产的生物柴油出口有望恢复。 （2）内需端-国内推广政策落地：国家能源局于2024年4月发布《国家能源局综合 司关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，就“生物柴油推广应用试点（公示稿）” 进行公示，公示单位包括19个地区以及3家企业牵头组织项目，原则支持广东省广 州市等单位开展生物柴油推广应用试点工作，公司已积极参与由广州市政府牵头组 织实施的广州市生物柴油推广应用试点。继上海将B5生物柴油纳入辖区内的加油站 后，国内生物柴油市场迎来新推动点。 积极布局生物航煤，后端资源化或迎新发展。餐厨废弃油脂不但可以提炼成生物柴 油，还可以制备其升级产品生物航煤（SAF），用来添加在航空煤油中实现减排。根 据欧盟《可持续航空燃料》法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重需达 2%、 2050年需达63%。SAF出口不受欧盟ISCC原料审查、反规避调查和反倾销调查限制， 同时其与生物柴油生产技术类似，部分提纯技术可复用，研发与建设成本相对较低。 公司的生物航煤项目正处于规划和选址阶段，后端资源化产品深加工或迎来新发展。