昊华能源经营模式、营收及未来成长分析

背靠北京市国资委，外延式发展取得阶段性成果。

控股股东为京能集团，实控人为北京市国资委。北京昊华能源股份有限公司 （简称：昊华能源）成立于 2002 年，由北京京煤集团作为主发起人，联合中煤、 首钢、五矿以及煤科总院四家股东共同发起设立，是北京市属国有煤炭生产供应企 业。公司于 2010 年在上海证券交易所首发上市，2017 年成为京能集团二级平台公 司。截至 2024 年 3 月 31 日，公司控股股东为北京能源集团（简称：京能集团）， 持股比例为 63.31%，实际控制人为北京市国资委。京能集团布局煤炭、电力、热力、 清洁能源等业务，旗下有昊华能源（主业：煤炭开采）和京能电力（主业：燃煤发 电）两家能源上市平台，公司未来将继续依托京能集团的股东优势，充分发挥煤、 电协同优势，增强企业市场竞争力，稳步提升公司盈利能力。

公司已形成“煤炭-铁路-煤化工”一体化经营模式。“十四五”期间，公司 坚持内涵式发展和外延式发展并重的战略思路，主要业务范围覆盖我国中西部能源 富集地区（鄂尔多斯及宁东地区）。煤炭业务方面，公司持有鄂尔多斯市昊华精煤 有限责任公司、杭锦旗西部能源开发有限公司、宁夏红墩子煤业有限公司 80%、 60%、60%的股权，分别负责高家梁煤矿、红庆梁煤矿以及红墩子煤矿的生产销售； 煤化工业务方面，公司持有鄂尔多斯市昊华国泰化工有限公司 96.67%的股权，主产 品为甲醇；铁路运输业务方面，公司持有鄂尔多斯市东铜铁路物流有限公司 59%的 股权，负责高家梁煤矿、王家塔煤矿的铁路货物运输；此外，公司下设全资子公司 鄂尔多斯市昊华鑫通物资有限责任公司、北京昊华鑫达商贸有限公司，其中鑫通物 资主要负责各控股子公司、分公司生产过程中使用的所有材料、配件、设备的采购 及生产设备外委维修，鑫达商贸主要负责昊华能源所属煤矿的商品煤销售工作及国 泰化工生产所需的原料煤和燃料煤供应工作。

煤价高位&成本控制&成长性兼备，公司高盈利可期。2021 年受益于全球煤价 大涨影响，公司营业收入同比增长 91.9%至 83.7 亿元，实现毛利 54 亿元，同比 +253.3%，毛利率 64.5%，同比+27.6pct，归母净利润 20.1 亿元，同比+4095.8%； 2022 年在煤炭价格继续上行的情况下，公司实现营业收入 92.9 亿元，同比+11%， 营收水平创历史新高，但由于受红一煤矿投入试运转以及材料价格、电费价格上涨 等因素影响，2022 年公司营业成本达 42.1 亿元，同比+41.6%，一定程度上拖累公 司业绩，2022 年公司实现毛利 50.8 亿元，同比-5.9%，毛利率 54.7%，同比-9.8pct， 实现归母净利润 13.3 亿元，同比-33.3%；随着红一煤矿投入试运转并逐渐释放产量， 2023 年公司煤炭销量大增，但在煤炭综合价格下行的影响下，公司 2023 年营业收 入同比-9.2%至 84.4 亿元，与此同时，在安全生产费用计提标准、人工成本、电力 成本等大幅增长的背景下，公司通过严控材料消耗定额、修旧利废、回收复用、自 发电、智能化系统升级减员等方式严控生产成本，2023 年公司营业成本 40 亿元， 同比-5%，2023 年公司实现毛利 44.4 亿元，同比-12.6%，毛利率 52.6%，同比2.1pct，实现归母净利润 10.4 亿元，同比-22.6%，盈利降幅较 2022 年有所收窄。当 前国内煤炭供需仍处于紧平衡状态，国内煤价有望维持在相对高位运行，且在公司 优异的成本控制下，红一、红二煤矿试运转后公司经营成本有望维持相对稳定，叠 加公司煤炭产能逐步释放后产量持续提升，未来公司业绩成长可期。

煤炭业务贡献公司主要盈利。分业务来看，受煤价上涨影响，公司煤炭业务营 收整体快速增长，2018-2023 年间煤炭业务营业收入 CAGR 为 10.1%，高于同期煤 化工业务-8.1%及铁路运输业务 1.3%的营收复合增长率。在营业收入高速增长的情 况下，公司煤炭业务营收占比不断提升，2023 年煤炭业务营业收入占公司营业收入 比重达 91.2%，较 2018 年+9.2pct，相比而言，煤化工及铁路运输业务营业收入占公 司营业收入比重较 2018 年分别-8.6pct、-0.6pct。2018-2023 年间公司煤炭业务毛利 率整体相对稳定，2023 年公司煤炭业务毛利率为 58.29%，较 2018 年-1.69pct，2023 年煤炭业务毛利占比为 102.9%，较 2018 年提升 12.2pct；受原料煤及燃料煤价格上 涨影响，公司煤化工业务毛利率出现明显下滑，2023 年煤化工业务毛利率为37.87%，较 2018 年-61.34pct，2023 年煤化工毛利占比为-5.1%，较 2018 年-11.9pct； 2018-2023 年公司铁路运输业务盈利水平稳步提升，2023 年铁路运输业务毛利率为 66.92%，较 2018 年+7.98pct，2023 年铁路运输业务毛利占比为 2.3%，较 2018 年0.3pct。

2021 年以来分红比例稳步提升，股息率维持较高水平。2016 年公司启动京西 四矿退出工作后盈利受到冲击，分红总额有所下降，但公司仍保持较高分红比例， 2020 年公司分红比例达 75.16%。2020 年以来，随着红一煤矿及红二煤矿建设、试 运转，公司资本支出有所提升，2021 年公司分红比例降低至 32.76%。近年来，在 公司资本支出持续增长的背景下，公司坚持以持续稳定的分红回报股东，分红比例 整体稳步提升，2023 年公司分红比例为 48.46%，同比+12pct，以 2023 年 12 月 31 日收盘价计算，公司股息率为 5.5%，截至 2024 年 6 月 7 日，公司股息率为 3.5%， 维持相对较高水平。

资产负债率稳步下降&资本开支整体可控，高分红未来可期。2019 年以来公司 资产负债率整体下行，2023 年公司资产负债率为 51.36%，较 2019 年-5.69pct。2023 年公司现金到期债务比为 104.46%，同比-364pct，已获利息倍数为 12.04 倍，同比5.08 倍，整体来看虽然公司偿债能力较 2022 年有所下滑，但仍处于相对较高水平。 未来公司资本开支规模有限，其中数字化、智能化矿山建设资本开支规模相对较低； 红庆梁铁路专用线建设资本开支按年分摊，预计对单年度资本开支影响有限；红墩 子煤业下属红一煤矿及红二煤矿建设进入收尾阶段，整体来看公司资本开支有望进 入相对平稳时期。2023 年公司货币资金 52 亿元，未分配利润 51 亿元，货币资金/ 归母净利润为 5 倍，未分配利润/归母净利润为 4.9 倍，与煤炭行业整体情况相比， 2023 年申万煤炭一级行业货币资金/归母净利润为 2.7 倍，未分配利润/归母净利润 为 4 倍，公司分红水平仍具备提升条件。随着红一煤矿、红二煤矿逐渐投产、达产， 公司盈利能力有望进一步提升，在未来资本开支保持平稳的情况下，公司分红比例 提升可期。