机械细分领域出口情况如何？

各细分领域龙头近几年海外收入快速增长、成为重要增长点，且海外业务盈利能力更强。

1.矿山机械：下游需求高景气， 国产设备厂商获切入机遇

铜、黄金价格维持高位有望支撑行业资本开支持续上行。上一轮周期(2001-2013年)，黄金、铜价格与头部矿业公司资本支出呈现较明显的正相关。23年黄金、铜价格已经超过上一轮上行周期高点，但行业资本支出并未恢复前高，我们认为主要金属价格维持高位有望催化资本开支持续上行。

主流金属矿资本支出将位于相对高位水平。根据S&P Global预测，铜矿和金矿的资本支出未来四年将有所下行，但随着矿山项目资本密集度提升，叠加老矿山更新及矿山智能化建设推进，24年铜、金、铁全球资本支出仍会增长至786.4亿美元，位于相对高位水平。

中国矿山机械竞争力持续提升，表现为贸易顺差持续扩张。20-23年中国矿业机械出口/进口额分别为13.9/4.0亿美元、23.0/3.2亿美元、33.4/3.7亿美元、41.3/2.8亿美元，贸易顺差分别为9.9、19.9、29.7、38.5亿美元，贸易顺差持续扩大，体现了中国矿山机械产品竞争力持续提升，逐渐获得海外企业认可，看好国产矿山装备厂商出口持续发力。

23年全年矿山机械月度累计出口均保持正增长，累计进口均为负增长，表现为国产矿山机械厂商竞争力提升，出口逐渐成为国产矿山机械厂商另一增长极。考虑到矿山品位下降，下游矿山开采企业对设备价格敏感度提升，具有性价比优势的国产设备厂商将获发展新机遇。2024M1-M3矿山机械行业进口同比有所增长，但基数不大，期间进出口顺差为11.4亿美元，同比+24.3%。

国内厂商资本开支增速远高于海外头部整体水平。在经历了上一轮金属矿资本开支下行期后，2016-23年世界头部矿商资本支出开始稳健上行，期间CAGR达9.1%。国内以紫金矿业为代表的铜矿、金矿开采商，在国内、海外同时扩大资本开支规模，期间CAGR达22.6%，远高于海外前三十厂商增速水平。根据Bloomberg预测，24-26年全球铜矿资本支出为902.8、888.3、807.4亿美元，预计高位铜/金价格、能源转型铜需求对国产金属矿商资本支出支撑力度也将高于海外厂商。

2.船舶：全球竞争力持续提升

2026年开始船舶将进入拆解高峰期。根据Clarksons，在上一轮周期(1987-2022)中，约有两次拆解量高峰期。第一次集中在2001-2004年，第二次集中在2009-2016年。由于船舶平均拆解周期约25年，因此2001-2004年第一次拆解高峰期间所造新船，约在2026-2029年处于拆解高峰期。

新造船订单领先船舶拆解时间约5年。我们以上一轮周期中，2012年开始的散货船拆解高峰期为例。根据Clarksons，该轮散货船拆解高峰在2012年，对应散货船新接订单量集中在2007年左右，新造船订单领先拆解时间约5年。因此，本轮周期中，2026年进入拆解高峰期的船舶，对应的新船订单约在4-6年前，即从2021年左右进入更新需求释放的高峰期。

2008-2009年金融危机以来，全球经济增长降速，造船业进入下行期，全球船厂加速整合，逐步消化过剩产能。1-4M24全球活跃船厂数量进一步下滑到367家。供需错配下，2021年以来新造船价格持续上涨根据克拉克森统计，2021年以来，全球新造船价格指数持续上涨，2024年4月全球新造船价格指数达183.92，同比+9.92%，环比+0.41%，看好船企盈利持续提升。

3.铁路装备：维保需求爆发增 长，新车需求持续复苏

根据国铁集团的《铁路动车组运用维修规程》，动车组以里程周期为主，时间期为辅进行检修。动车组维修共五级，其中一、二级为日常维修，在动车组内进行;三、四、五级为高级修，需返厂维修;检修周期分别为120万公里、240万公里、480万公里,或3年、6年、12年。目前三级修已基本实现由铁路局动车段承担，四级修由动车段和中车动车组造修企业共同承担，五级修全部由中车动车组造修企业承担。

国铁集团动车组五级修招标量爆发增长。23年我国动车组高级修招标量达290.25组，较22年同比+47%。其中五级修招标量大幅增长93组。24年1月，国铁集团动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，24年首次高级修招标规模已超23年全年。我们认为动车组高级修需求已进入爆发期，铁路装备维保市场有望保持高速增长。

国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。2024年3月国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。根据铁路期刊网，2007年4月，我国首批动车组上线运营。截至2023年5月，部分动车组运营时间已超16年。经过10余年的运用，我国动车组部分已达到或超过设计寿命中期，逐步进入设计寿命中后期阶段。此外，国家铁路局2024年提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，看好铁路装备更新需求释放。

4.工程机械：出口增长延续，内 需企稳

近年中国厂商在海外市场拓展顺利，2023年中国工程机械产品在欧洲、亚洲、非洲、南美洲出口金额分别达到127/196/45/45亿美元，同比+22.2%/7.6%/15.6%/10.1%，本轮工程机械出口地区更为多元，触及市场规模更大。

长周期:复盘上一轮工程机械周期，挖机国内市场销量从11年17.3万台下滑至15年5.1万台(下滑幅度70.9%);而本轮下行周期从20年29.2万台下滑至23年9.0万台(下滑幅度69.3%)，两轮周期下滑幅度相近。短周期:挖机内销市场经历了3年下行周期，挖机国内市场月度销量下滑从2303的-40%到24M1-2的-25%再到24M3-4的正增长(24M3-4挖机内销增速分别为9%/13%)，国内市场挖机销量持续正增长有望带动全年内销超预期。

5.通用机械：全球竞争力提升， 国内需求边际复苏

通用机械需求的核心跟踪指标有PP1、库存数据和铁路货运数据。我们拟合了PP1、库存数据、铁路货运量数据和中游设备产销量数据，发现PP1、铁路货运量数据和通用机械需求是同步指标，库存数据为滞后指标，但本轮出现了分化。铁路货运量数据、PPI均拐点向上;库存数据筑底中，预计将开启新一轮补库存周期，从而对中游通用机械需求起到一定的拉动作用。

叉车行业为典型通用资本品，主要为下游扩产投资所用，与下游行业景气度和需求直接相关。与其他工程机械如挖掘机等不同的是，又车使用范围相对分散，需求弹性较小，因此不易受下游单一行业需求波动影响，但是与宏观经济整体增长情况关系较为密切。因此叉车行业的需求周期具备3-4年的波动变化规律。另外，又车作为搬运工具，本质是替代人工，又车年均使用成本不到等效搬运工成本的1/4，当下人工成本水涨船高，机器换人将是大势所趋。过去15年，我国又车销量复合增速为13.8%，体现出明显的人工替代效应。剔除价值量较低的川类车，2008-23年我国主流吨位叉车(1+1+V+V类车)合计销量CAGR为9.46%.长期来看，在我国人口红利逐步消失的背景下，人工替代效应或将成为行业上行的长期驱动力。