如何看待燕京啤酒的改革？

以“变革”和“改革”为关键词搜索燕京年报，2022年是燕京变革元年。

2014-2021 年间公司年报提及的“改革”更多为股权分置改革而非公司内部发展的改革，自此 之后公司年报中对“变革、改革”的讨论处于低位，更多在讨论产品品质、产品结 构、市场建设、渠道变迁和团队打造等，2022年开始公司年报中讨论“变革、改革” 的频次迅速上升，年报中的“变革、改革”聚焦于改革共识、机制改革、薪酬体系改 革及各类市场化改革动作，以此可见2022年是燕京啤酒推动全面改革的关键之年。 我们认为“改革”二字的提及频率并不完全代表公司工作的推进，对“变革”和“改 革”一词的检索也具有一定片面性，但是频次的提升能够反映出公司内部的边际变 化。

进一步聚焦管理层讨论与分析，九大变革引领改革。我们通过梳理2014-2023年公司 年报中的管理层讨论与分析和经营情况分析部分内容，可以看出公司对行业发展态 势的判断以及对内部的变化。 行业层面来看，尽管事后复盘中国人口结构以及啤酒行业产销量发展情况来看，2014 年是中国啤酒行业的“拐点”，自此开始“量减”，而“价增”源于龙头啤酒企业对 行业的共识、滞后于“量减”这一客观事实出现，如2014年燕京啤酒认为是天气与 宏观消费环境的负面影响带来行业负增长，同年青岛啤酒的年报中也是归因为这两 大因素，随后两年中青啤依然将行业销量下降归因于宏观，可以看出啤酒龙头对行 业的认知的转变需要时间，啤酒企业主动思考减缓竞争与产品高端化的时间点普遍 在2018年前后。 公司层面来看，2022年开启九大变革。通过对比历年燕京啤酒年报中对自身发展的 讨论与分析可见，2021年公司内部首次提及大单品战略，对过去的产品品质升级和结构优化找到了战术抓手。2022年公司提出“党建引领，坚持市场化改革”，同时 提出“思想、治理、组织、体制机制、运营、生产、营销、研发和文化”九大方面变 革内容，自此开启燕京改革复兴之路。2023年对于业绩的高速增长，公司将其定义 为“变革驱动增长”，并进一步对九大变革对各方面影响进行了进一步探讨。

结合2022和2023年报理解 “九大变革”。燕京啤酒“九大变革”分别是思想、治理、 组织、体制机制、运营、生产、营销、研发和文化九大方面，具体总结来看： （1） 思想变革：党建引领，问题导向，加强作风建设。强调强化干部思想教育，凝 聚改革共识，以思想教育为先推动改革。 （2） 治理变革：精简董事会提高决策效率，优化董事会人员构成以及专业委员会构 成。优化人员配置提升治理水平。 （3） 组织变革：构建“1+5+N”总部全新组织架构，强化总部垂直管理和赋能指导 子公司的能力，提高集团化经营管控效能。公司旨在以总部为中心形成合力， 推动经营效率的提升。 （4） 体制机制变革：突出市场化导向，优化薪酬与绩效管理办法。突出“能者多劳、 能者上”的考核与任命体系。 （5） 运营变革：精细化管理、提质增效。强化公司资源整合能力，同时强调预算管 理，多方面提升体系建设。（6） 生产变革：通过卓越管理体系强化生产能力。在生产端全面提升效率。 （7） 营销变革：产品端U8大单品战略+U8全链路营销带动增长，市场端“百县工程” 为契机打造样板市场并全国推广。形成统一的营销打法。 （8） 研发变革：洞察需求研发探索未来高端化单品。 （9） 文化变革：塑造新时期“有你文化”。

产品高端化：U8大单品表现亮眼，高端化进程持续加速。公司2020年推出燕京U8后， 2021年确立大单品战略推动燕京U8全国化，U8销量从2020年的超10万千升迅猛增 长至2023年的53.2万千升，销量占比从2020年的3.3%提升10.2pct至13.5%，带动报 表端中高档产品营收占比提升11.6pct至66.3%，我们认为未来燕京U8作为公司8元 价格带的核心产品，销量占比有望提升至20%以上，公司。2023年燕京啤酒吨酒价 为3605.1元/千升，较2020年吨价增长16.6%，与青啤和华润两大龙头共享行业高端 化红利。

人员效率：精简团队，提升效率。自2018年开始燕京啤酒开始加速人员优化，但由 于在全国范围内分子公司林立，导致生产与管理人员冗杂，本次改革中公司重点亦 集中于生产和行政端人员效率的提升，辞退福利的快速增加反映出公司正在加速人 员优化工作。燕京啤酒是2020年以来人员效率提升最快的企业，2023年生产/销售/ 其他人员人效相较2020年增长70.3%/23.7%/31.2%。近年来辞退福利逐年提升反映 出公司对人员效率提升的决心，随着改革公司当前员工薪酬占营业总成本比重稳中 有降，预计未来人效有望进一步提升。

费用效率：优化管理释放盈利能力。2023年较2019年公司利润总额率及归母净利率 分别增加3.6和2.5pct，拆分来看： 收入端：毛利率下滑1.4pct，但得益于费用投放精细化毛销差上涨0.3pct； 税金及附加率：2023年燕京啤酒税金及附加占营收比为8.6%，较2019年的9.7%下 降1.2pct，其中营业及附加从2019年的11.2亿元增长9.2%至12.2亿元，而同期营收 增长23.9%至142.1亿元，税金及附加中约74%为消费税，税金及附加率的下降主要 系公司吨酒价近年迅速提升，而消费税为随量税（啤酒出厂吨酒价在3000元以内的 为200元/吨，吨酒价在3000元以上的为250元/吨，若吨酒价跨越3408元/千升则后续 消费税率持续下降，250元/（220元/2999元/千升）=3408元/千升），2019年燕京啤 酒整体吨酒价为3009元/千升、消费税占营收比为7.1%，2023年燕京啤酒吨酒价为 3605元/千升、消费税占营收比为6.4%，可以看出随着产品结构高端化的推进，燕京 啤酒消费税率有望进一步下降，这也是公司U8快速放量在报表端的例证。 其他费用率：财务费用与其他收益贡献其他费用率下降2.2pct，其中财务费用变化主 要系近年公司利息收入持续提升，2023年公司利息收入2.2亿元，较2019年增长 592%，考虑到2019和2023年公司货币现金分别为27.7和72.1亿元，按平均货币资金 计算2019/22023年公司利息率分别为1.3%/3.2%，可见公司在报表端持续积累现金 的同时资金使用效率亦在持续提升；

所得税率：亏损子公司减少有助于报表实际税率向应用税率靠近。据燕京啤酒2019 和2023年报，公司北京总部、漓泉啤酒和雪鹿啤酒等一众经营主体作为高新技术企 业 企 业 所 得 税 按 15% 计缴， 而 2019-2023 年 公 司 实 际 所 得 税 率 为 37.5%/38.1%/34.1%/20.9%/17.7%，其中2019-2021年所得税率显著高于主要盈利 经营主体15%的所得税率，我们认为主要系较多子公司亏损从而在分母端拖累盈利 能力，而分子端核心盈利子公司正常缴税带动合并报表实际税率过高，2017年燕京 啤酒实现2000年以来最低净利润1.7亿元、报表所得税率高达51.8%的原因亦如此， 2022和2023年报表所得税率的下降我们认为是亏损子公司扭亏的印证。 少数股东损益占比：燕京啤酒子公司中漓泉啤酒盈利能力最强，以2023年为例，燕 京啤酒合并报表后净利润为8.5亿元，而漓泉啤酒净利润为6.9亿元，而燕京啤酒持有 漓泉啤酒股权的75.77%，进而产生少数股东损益。从2014年以来少数股东权益占比 可见，随着燕京盈利能力下降以及2020年外部消费环境的改变，少数股东权益占比 进一步提升，我们认为这反映出以漓泉啤酒为代表的优势区域子公司盈利稳定，而 弱势区域子公司亏损幅度有所扩大，进而带动少数股东权益占净利润之比提升，未 来若弱势子公司持续减亏或扭亏为盈，在漓泉啤酒盈利稳定、少数股东损益稳定的 情况下，少数股东损益占比有望持续下降。

弱势子公司减亏：减亏持续印证，盈利持续改善可期。拆分燕京啤酒营收与净利润 情况可见，尽管2023年华北/华南地区营收占比为52.3%/27.0%，但漓泉啤酒单一子 公司净利润占公司总体净利润的81.0%，漓泉啤酒表现十分亮眼、2023年净利率达 到17%。将燕京啤酒的营收与净利润拆分为漓泉啤酒部分和非漓泉啤酒部分，可以 看到2016-2021年期间公司非漓泉啤酒部分整体持续亏损，2022年盈亏平衡、2023 年实现再次盈利，2022/2023年非漓泉子公司净利润增长2.6/1.5亿元，未来有望持续 释放盈利能力，同时在收入端我们可以看到改革不仅是盈利能力的释放，收入端亦 见弹性。我们认为当前燕京啤酒各项变革举措更多聚焦于弱势子公司，旨在统一思 想与方法论带动亏损子公司减亏甚至扭亏为盈，未来漓泉持续稳定经营，其他子公 司管理提效，燕京整体盈利能力有望持续向上突破。

我们认为，燕京啤酒本次改革的核心思路以及工作抓手都在于强化总部职能、弱化 分子公司不必要的决策职能，通过“集权再分权”实现效率的提升。 行业发展阶段决定公司运营状态，“集权”正当时。中国啤酒行业已经从关注营收 增长与份额提升的阶段转向了聚焦盈利提升的阶段。在关注收入端表现时，资源投 放意愿提升、一线自主权较强，在核心市场销量持续增长与结构升级之外，在市占 率较低市场持续投入费用、不惜亏本抢销量，这一阶段“分权”尤为重要，一线以较 高的自主权保证营收目标达成；在关注利润端表现时，公司更加侧重于资源投放的 有效性，一线市场上决策过于分散且缺少公司整体视角下的系统性思维，决策往往 难以做到全局视角下最优分配，所以“集权”尤为重要，这几年市场上啤酒企业费用 投放从渠道费用转向广宣费用，不仅是满足消费者在啤酒消费高端化过程中对品牌 溢价的支付需求，更是公司“集权”后的费用投放新选择，其他方面同理亦然。

具体到燕京啤酒来看，如何理解燕京啤酒的“集权”。思想变革引领公司发展方向 之外，我们可以看到燕京啤酒在组织架构、体制机制、运营、生产和营销端均采用 “集权”手段统筹发展，我们认为“集权”在以下几方面更为突出： 组织架构变革：以党的建设为引领，整合成立生产中心、市场营销中心、供应链中 心、核算评价中心、技术研发中心。通过强化总部职能，以标准化的流程指导分子公 司工作，同时在业务开展的各方面强调总部引领与指导功能； 体制机制变革：重点在于突出市场化机制考核，员工薪酬的市场化考核不仅是“能 者多劳”，更是“能者上、庸者下”，这对人效提升以及费用投入产出比提高有直接 影响； 生产变革：“卓越管理体系”本质上是总部统一的生产规范在全国各分子公司推广， 以更高效的生产方式统筹分子公司决策，同时运营变革中资源分配与采购经由总部 决策，也能极大程度地提升效率。统一生产或在短期带来技改需求，进而到时营业成本小幅上升，但长周期来看有利于生产效率与毛利率持续提升； 营销变革：U8大单品打造本质上是销售端对分子公司的“集权”，过去分子公司大 多经营区域产品，如相同产品名但包装、规格和定价各地均不同，U8大单品打造从 生产到营销均由总部统筹，权力迅速集中。近年公司U8持续放量有望加速产品盈利 能力释放，销售费用率稳中有降，成效显著，毛销差持续改善可期。