如何看待国网信通发展空间？

复盘国电南瑞资产注入历史，公司有望复刻电网设备龙头发展路径。

兼并重组打造覆盖全产业链的电网设备龙头：2004 年-2017 年，国电南瑞持续收购南瑞 集团旗下子公司股权，增强公司股权集中度与拓展经营领域，完成集团内部大部分资产上 市。至 2024 年，国电南瑞已成为我国能源电力及工业控制领域的领军企业，涵盖电网自 动化及工业控制等五大领域。

国电南瑞主要经历了两次重大资产重组： （1）2013 年资产重组：与南瑞集团资产重组，共 25.87 亿元引入北京科东、电研华源、 国电富通等资产，调度、配网资产基本实现整体上市，主营业务由原有的电网调度自动化、 变电站保护及综合自动化、轨道交通保护及电气自动化等变更为电网自动化、发电及新能 源、节能环保、工业控制（含轨道交通）四大板块。 （2）2017 年资产重组：与国网电科院、南瑞集团资产重组，合并南瑞继保后南瑞集团基 本实现了全部资产的证券化，业务划分调整为电网自动化及工控、继电保护和柔性输电、 电力自动化信息通信、发电及水利环保，为最重要一次资产注入。

我们认为：国电南瑞随着两次重大兼并重组，叠加国内电网投资额的稳定增长，国电南瑞 营收情况与总市值明显提升。其中最大的两波涨幅，核心驱动因子分别来自于行业景气度 提升带来的 Beta 行情，以及公司集团资产注入带来的行业扩充。

（1）2013 年-2017 年（行业景气度提升带来的 Beta 行情为主）：2013 年与南瑞集团资 产重组，引入北京科东、电研华源、国电富通等资产，调度、配网自动化资产基本实现整 体上市。收入端：2017 年实现营收 241.98 亿元，公司第一次重组后收入实现快速放量。 电网投资额端：2017 年电网投资额达 5339 亿元，电网投资额稳定增长。股价涨幅端： 2013 年-2017 年间公司股价涨幅达 113%。我们认为：电网投资在 2013 年-2017 年间实 现稳定增长，行业景气度持续提升，公司市值实现第一个较大涨幅。 （2）2018 年-2023 年（公司集团资产注入带来的行业扩充为主）：2017 年与国网电科院、 南瑞集团资产重组，引入继电保护、特高压柔直等业务板块。电网投资额端：2023 年电 网投资额实现超 5200 亿元，基本与 2018 年持平。股价涨幅端：2018 年至 2023 年公司 股价涨幅达 111%。我们认为：这一轮涨幅区间，电网总投资额前期下滑，自 2020 年开 始回升，涨幅增速主要来自公司集团资产注入，继保以及特高压柔直所带来的业务拓展， 使得收入规模实现稳定增长。

全球电网投资额稳步增长，中国市场为全球最大单一电网市场。据彭博新能源财经报告， 2023 年，全球电网投资约为 3100 亿美元。其中，中国是全球最大的单一电网市场，2023 年国家电网投资额达 5275 亿元，同比增长 5.25%，电网投资额自 2020 年起逐年稳步增 长。

电网历经四大变革时期，目前正在向数字自动化、智能化周期迁移。电网行业在过去的 40 年间不断革新，从改革开放初期的集资办电（1978 年-1996 年）>政企分开（1997 年 -2001 年）>厂网分开（2002 年-2014 年）>发电售电侧充分竞争，引导市场化改革（2015 年至今），总共经历了四大变革时期，行业呈周期性波动上升趋势，目前电网行业正在不 断向数字化、智能化迈进。 我们认为：在新型电力系统下，分布式能源、工商业储能快速发展将使得控制个体数量大 幅增加、控制难度大幅提升，新型电力系统发展速度加速。宏观政策已对新型电力系统发 展提出明确目标，预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。电网形态或将从 传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，我们认为：尽管投资总量增速有限， 但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力信息化、数字智能化倾斜。

国内电力数字化智能化龙头企业，资产重组打造“云网融合”电网全产业链布局。公司自 19 年开始与信产集团进行重大资产重组，目前旗下四大子公司分别为中电普华、继远软 件、中电飞华、中电启明星，覆盖四大板块。其中：（1）中电普华：以电力数字化应用、企业数字化应用、数字基础平台为核心业务。（2）继远软件：以电力数字化应用、能源创 新服务、集成集采及运维服务为核心业务。（3）中电飞华：以通信网络建设及运营、通信 集成集采服务、算力为核心业务。（4）中电启明星：以企业数字化应用、能源创新服务为 核心业务。四大子公司涵盖电力系统上中下游，打造“云网融合”全链条产业布局。

信产集团公告解决同业竞争问题，五年之期将至。信产集团于 2019 年公告：在未来 5 年 内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除与国网信通的业务重合，主要包括：消除亿 力科技、智芯微电子、深国电与上市公司的业务重合，并承诺不在公司之外新增同类业务。

我们认为：未来在电网数字化智能化浪潮中以及充裕的资产注入基础，公司有望复制国电 南瑞过去 10 年市占率提升、多元产品平台化布局的发展路径，叠加电网投资结构性切换， 逐步向电力信息化、数字智能化倾斜，公司作为电网数字化智能化龙头，有望获得下一个双击机会。