科拓生物业务布局及营收分析

复配业务基础深厚，益生菌第二曲线打开空间。

1.两大基础，三大系列

立足复配食品添加剂，创新益生菌高成长赛道。公司于 2003 年成立，立足于食 品添加剂业务，目前已经与蒙牛乳业、完达山乳业、光明乳业、新希望乳业等乳制品 龙头以及江中药业、圣牧高科等制药企业、畜牧养殖企业建立长期稳定合作关系。 2015 年起，通过收购大地海腾、内蒙和美、金华银河、青岛九和四家子公司和和美 科健的益生菌商标、专利和非专利技术，布局食用益生菌和动植物维生态制剂领域。 2020 年 7 月公司成功于 A 股创业板上市，成为益生菌赛道第一股。

形成“两个基础，三大系列”发展格局。2015 年起完成重组并购后，公司形成 了“两个基础，三大系列”发展格局。两个基础是指食品配方、复配食品添加剂配方 及相应工艺技术以及乳酸菌菌种资源库和益生菌菌株筛选、评价及生产、储藏的相关 工艺技术；三大系列是指复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂。 1）复配食品添加剂：为了改善食品品质、便于食品加工，将两种或两种以上单 一品质的食品添加剂，添加或不添加辅料，经物理方法混匀而成的食品添加剂。主要 功能为提高发酵乳的凝胶性、黏稠度，改善发酵乳组织状态，增强风味，防止蛋白沉淀、析水、油脂上浮。主要包括复配增稠剂和复配增稠乳化剂，并广泛应用于发酵乳 制品、烘焙食品、含乳饮料、植物蛋白饮料领域。 2）食用益生菌制品：主要包括面向企业客户的食品级益生菌原料菌粉(用作食 品配料或宠物食品配料)和面向终端消费者的“益适优”和“益生和美”品牌系列益 生菌终端消费品。拥有改善肠道菌群、拮抗肠道致病菌及降低肠道内毒素、提高机体 免疫力等功能，应用于乳制品、固体饮料、压片糖果或其他食品饮料领域。 3）动植物微生态制剂：主要包括应用于畜牧养殖业的微生态饲料添加剂和青贮 饲料微生态制剂。微生态饲料添加剂主要作用是调节和改善动物的肠道菌群，提高饲 料转化率，改善其健康状态，从而增强抗病能力，能替代抗生素等药物。青贮微生态 制剂主要作用是减少青贮在贮藏过程中营养物质的流失，提高青贮品质。植物微生态 制剂主要应用于农作物种植，能够改良土壤，预防土壤板结，提高肥料转化率。

2.复配业务基本触底，益生菌持续高增

业绩端 23 年承压，毛利率稳中有升。营收端来看，公司 2017-2023 年营收规模 保持稳定，从 2017年的 2.84亿元上升至 2023年的 2.99亿元，中间略有起伏，2022 年高峰时达到 3.69 亿元。2019 年略有承压，主因动植物微生态制剂的主要客户减少 采购及复配业务规模萎缩。2023 年公司实现营收 2.99 亿元，同比-18.94%，承压明 显，主要与公司复配业务下滑较为严重有关。成本端来看，公司上市以来毛利率水 平稳中有升，维持在略高于 50%的水平，2020 年略有反复主因会计准则变动所致。 2023 年公司毛利率达到 54.58%，同比+2.61pct，我们认为毛利率提升主因毛利率水 平较高的益生菌业务增长较快带动所致。

费用投放加大，利润率保持稳定。费用端来看，公司整体费用率 2017-2020 年 稳定在 16%的水平，2021年后明显增长，2021/2022/2023 年整体费用率水平分别为 23.08%/20.52%/22.98%。其中 2021 年费用率提升主因员工数量增加所致工资薪酬 增加以及计提股权激励费用所致，2022 年管理费用回归正常状态，2023 财务费用率 下降较多，主因报告期内购买定期存款的利息收入增加所致。从费用投放方向来看， 公司体现了对销售和研发的重视，两项费率稳定提升。利润端来看，公司 2020 年上 市以来归母净利润率保持稳定，约为 30%。我们预计未来随着益生菌业务销售端进 一步增长，生产端规模效应显现，利润率水平有提升空间。

复配业务基本触底，益生菌带动毛利率增长。从各业务营收规模来看， 2021年 前，复配业务保持增长，且位列公司第一大业务板块。随后复配业务逐步下滑，益生 菌高增逐步提升收入份额，这一势头延续至 2023 年。2023 年公司食用益生菌制品/ 复配食品添加剂/动植物微生态制剂/益 生 菌 技 术 服 务/其 他 分 别 实 现 营 收 1.92/0.73/0.25/0.08/0.01 亿元，分别同比+37.37%/-57.81%/-38.99%/-39.72%/- 34.79%，益生菌业务成为公司第一大业务板块。我们预计复配业务已基本触底，未 来维持稳定，益生菌有望维持高增。毛利率端来看，2023 年公司食用益生菌制品/复 配食品添加剂/动植物微生态制剂/益 生 菌 技 术 服 务/其 他 分 别 实 现 毛 利 率 65.63%/31.20%/46.64%/33.29%/21.78%，分别同比+2.3/-10.6/-3.8/-39.3/-0.3pct， 复配业务毛利率下滑过大主因核心客户供货价格有所调整。整体而言，食用益生菌制 品业务毛利率高于其他业务，其营收体量增长亦拉动毛利率水平整体提升。