科拓生物核心亮点在哪？

公司技术积累深厚，B 端形成协同+C 端自有品牌布局。

1.研发团队经验丰富，重视研发投入

研发团队经验丰富，产学研结合紧密。截止 2023 年底，公司有研发人员共 68 人， 硕士、博士及以上学历 24 人，与内蒙古农业大学、中国农业大学、青岛农业大学、 江南大学等高等院校或下属机构建立了长期合作关系，在益生菌制品、益生菌及工艺 技术研发等方面分别设立了 4 个联合实验室，双方共同组成科研团队，共同进行科研 开发，促进技术成果转化和产业化。 公司重视研发投入，研发费用逐年提升。自 2017 年以来，公司研发费用率呈稳 定上升趋势，从 2017 年的 4.44%上升至 2022 年的 5.98%，我们认为体现了公司切入 益生菌赛道后对研发投入的重视。公司2023年研发费用率达到11.38%，同比+5.4pct， 提升较多主因研发项目投入增加所致。横向对比同业来看，公司研发费用率已经位居 同业第一。我们认为公司持续增大研发投入，重视核心技术壁垒建设，将极大巩固其 技术优势地位。

2.资源积累丰富，形成特色菌种优势

技术与菌种积累丰富，研发与销售联系紧密。截止 2023 年底，公司拥有 88 项发 明专利权、22 项实用新型专利、外观设计专利 1 项以及多项非专利技术，并建成了 亚洲最大的乳酸菌菌种资源库之一，拥有 36000 余株乳酸菌菌株（含益生菌），其中 已产业化的益生菌 120 余株，并拥有代谢调控培养技术、低温包被真空干燥技术、协 同增效应用技术等多项主要生产工艺技术。此外，公司与国内多家三甲医院联合进行 临床试验，并围绕核心菌株利用与客户进行技术开发、合作研发、受托加工等方面合 作，借助技术优势对外合作已成为公司 B 端业务开拓的重要形式。 加强国产研发替代，寻找适合中国人肠道菌群的益生菌。公司定位为客户需求 开发多元化益生菌制品。根据公司官网介绍，公司从中国、蒙古国、俄罗斯等国家不 同地区采集自然发酵乳制品、酸粥、米酒曲、泡菜、酸面团以及人母乳等样品 3138 份，从中分离鉴定和保藏乳酸菌和双歧杆菌 2 万余株。近几年将围绕具有自主知识产 权的干酪乳杆菌 Zhang、乳双歧杆菌 V9、植物乳杆菌 P-8 等核心菌株深入开展功能性 研究和新产品开发，建立规模经济的、食品级的食用益生菌菌种及其制品生产基地，逐步建立线上线下并行互补的营销渠道体系，推动更适合中国人的本土益生菌菌种对 外来菌种的替代。

3.B 端客户形成协同，下游合作广泛

公司菌种获下游企业认可，复购率高议价能力强。公司益生菌原料产品和核心 菌株在蒙牛乳业、光明乳业等乳企获得广泛应用，形成了食用益生菌制品与复配食品 添加剂之间的相互促进。我们认为这种良性促进现象主因两点，首先益生菌在下游企 业的最终产品形态中成本占比不大，客户更希望寻求功效突出、研发深入、质量过关 的上游供应商，公司研发能力强，适合中国人的肠道，产品能很好满足下游需求，其 次公司在复配领域深耕多年，与多家行业大型乳企形成紧密合作关系，具备良好的口 碑与应用基础，在 B 端客户形成协同。从财务数据来看，根据公司公告，原料菌粉 2019-2021 年营收分别为 938/1502/2695 万元，2022Q1-3 实现营收 3009 万元，成长 势头明显；毛利率端，原料菌粉2019-2021年毛利率分别为69.39%/53.97%/64.32%， 2022Q1-3 毛利率为 66.97%，其中 2020 年略有波动主因会计准则变动所致。 下游合作机会广泛、向医药和保健品进军。公司在复配食品添加剂业务与大、 中型乳制品企业合作的基础上，与许多客户拓展了供应原料菌粉的战略合作，同时为 下游客户提供完整解决方案。此外，益生菌下游行业拓展速度加快，消费者对于健康 消费的需求提高，因此公司也积极寻求与保健品、药企、化妆品公司等广泛的下游企 业合作，形成了包括 ODM 代工在内的各种合作方式，客户包括江中药业、小葵花、云 南白药等知名企业。我们认为与众多药企合作标志着公司益生菌应用开发从普通食品、 饮料到功能性食品，未来向保健品、活菌制药领域扩展。从财务数据来看，根据公司 公告，公司益生菌 ODM 产品 2019-2021 年营收分别为 279.8/785.66/3076.39 万元， 2022Q1-3 营收 4302.08 万元，我们认为营收快速增长主因产能及时扩张满足市场需 求所致；毛利率端，益生菌 ODM 产品 2019-2021 年毛利率分别为 52%/47%/60%， 2022Q1-3 毛利率为 64%，其中 2020 年略有波动主因会计准则变动所致。

4.C 端布局自有品牌，完善产品结构

创立自有品牌布局益生菌终端消费品。公司一方面进行上游原料菌粉出售和 ODM 业务，另一方面布局了自有的益生菌终端消费品牌“益适优”、“益生和美”等，向儿 童、成人以及孕妇提供即食型复合益生菌固体饮料、益生菌菌粉和酸奶发酵剂等产品。 从经营方式上看，公司围绕 C 端业务，全面分渠道布局线下、线上业务，以委托经销 商铺货为主，线上、线下、母婴、临床营养等不同渠道采取差异化营销策略，分别委 托不同经销商予以实施，公司则重点负责产品设计、卖点提炼、市场宣传、品牌推广、 市场定价等基础工作。我们认为这种经营方式能够充分发挥厂家与经销商双方的优势， 实现较快的市场扩张。

多平台多渠道积极推广，形成有益补充。在产品推广方面，公司先后在北京、 杭州、广州、上海等多地开展了产品发布会、行业展会推广活动等，通过微信公众号、 自制视频等多元化方式向消费者普及益生菌相关知识同时推广自主品牌产品，使得公 司产品曝光度持续增加。在销售渠道建设方面，公司重视与医疗机构建立联系。根据 公司在投资者互动平台内容披露，公司与四川大学华西医院、内蒙古自治区人民医院、 北京世纪坛医院等多家知名医院进行合作。此外，公司还通过天猫、京东旗舰店和母 婴店、药店等渠道销售自有品牌的益生菌产品。从财务数据来看，2019-2021 年公司 自有品牌终端消费品实现收入 770/973/1685 万元，2022Q1-3 实现收入 1405 万元，增 长势头明显；2019-2021 年毛利率分别为 63%/54%/68%，2022Q1-3 毛利率为 67%。我 们认为虽然 C 端自有品牌增速低于消费品 ODM，但 C 端积极布局是对益生菌整体业务 的有益补充，有较大发展空间。