如何看待三诺生物的成长空间？

BGM 龙头主业稳健发展，有望在 CGM 赛道迸发新活力。

1.国产 BGM 龙头主业稳健，从血糖检测拓展到多指标 POCT

公司是国产血糖检测 BGM 龙头，血糖监测业务快速增长。根据华经产业研究院的数据， 2020 年国内血糖检测市场中（主要为 BGM），外资品牌市占率约为 40%，三诺生物市占 率达到 36%，位居国产第一。2022 年公司血糖检测业务收入突破 20 亿元，2014-2022 年 间收入 CAGR 达到 17.7%，2023 年并表 Trividia 后该业务收入达到 28.7 亿元。 目前国内血糖监测渗透率相比发达国家还有较大差距，预计中期内 BGM 市场仍可受益 于渗透率和国产化率的提高，公司的 BGM 业务预计保持稳健增长。

我国 POCT 市场维持高增速成长，非血糖类检测占 70%。根据智研咨询的数据，2023 年 我国 POCT 市场规模预计达到 161 亿元，2016-2023 年间 CAGR 达到 20%，随着分级诊 疗政策的落地和家庭医疗等即时医疗模式的发展，POCT 市场有望持续快速增长。近年 来 POCT 市场中血糖检测约占 30%，其他类型指标的 POCT 检测占 70%。

公司从血糖检测拓展到多指标 POCT，打开成长空间。在并购美国 PTS 公司后，公司实 现了从血糖监测系统提供商向慢性疾病 POCT 产品的提供商和服务商的转变。在产品上， 公司实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕 糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。2023 年公司血脂检测、糖化血红蛋白检测、 iPOCT 监测系统三项业务收入之和已达到 6.23 亿元，占总体收入的 15%。

2.积极拥抱行业变革，BGM 龙头有望在 CGM 赛道迸发新活力

国内市场品牌渠道基础雄厚。公司经过二十多年的发展，已经积累了庞大的 BGM 血糖 用户群体，构建了多产品、多渠道、多市场的立体销售体系。公司占据国内 50%以上的 血糖仪零售市场，血糖仪产品覆盖 3500 家二级以上医院、超过 22 万家药店及健康服务 终端、9000 多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖 20 多家主流电商平台，在中国有超过 50%的糖尿病自我监测人群使用公司的产品。2023 年双十一期间，公司线上全渠道销售 额超 2.1 亿元，市场份额第一，并且血糖仪、尿酸仪产品销售均为全网第一。 慢病检测产品的生产、质控能力完善，产线自动化率超 90%。公司经过多年积累，形成 了适配市场需求的糖尿病监测及相关慢性疾病检测产品生产能力和完备的质量控制能力。 并且公司全面推动智能制造建设，从自动化、信息化、智能技术以及数智化转型等多方 面推进，采用智能技术，建立产品追溯系统，提升整体生产制造能力和智能化管理水平， 生产线自动化率超过 90%。

公司在 BGM 形成的品牌渠道、生产体系优势有望传导至 CGM，为其在新赛道的竞争打 下坚实基础。BGM 与 CGM 都是面向糖尿病患者，渠道重合度高，公司通过 BGM 业务 在院端、零售端、电商平台建立的渠道基础对于 CGM 产品高度适用。产品质量、稳定性 和价格都是 CGM 市场竞争的关键因素，所以规模化制造和成本控制能力对 CGM 厂家至 关重要。公司多年来在糖尿病等慢病检测产品领域形成了完善的生产制造能力和质量控 制能力，制造端形成的坚实基础有利于公司 CGM 产品的规模化生产及成本控制。目前， 公司年产量 200 万套的 CGM 半自动化生产线和产量更高的全自动化生产线均已建成， 为产品放量做好准备。 爱看 i3 线上发布后迅速抢占市场份额。根据燃数科技的数据，2023 年 5 月爱看 i3 CGM 正式线上销售，首月线上市占率即达到 18%，抢占雅培的市场份额，7 月后爱看的市场份额达到 25%以上。公司凭借线上渠道优势和性价比优势快速抢占线上市场份额，远超 22 年硅基、微泰的上市放量速度。2023 年“618”期间，爱看线上销售额突破 2000 万元， 双十一期间，爱看销售超 10 万盒，位居国产 CGM 第一。

公司重视研发投入。公司研发费用率基本维持在 9%左右，2023 年全年投入研发费用达 3.56 亿元，实际同比增长 16.4%。公司研发人员比例维持在 20%左右，研发人员逐年增 长，2023 年研发人员达到 848 名，其中硕士学历人员达到 169 名。

十四年持续投入，公司推出全球首个第三代 CGM 产品。2023 年 3 月，公司推出全球首 个应用第三代葡萄糖传感器技术的 CGM 产品爱看。第三代 CGM 传感器是采用直接电子 转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。

公司的 CGM 产品 MARD 值处于国际一流水平，具备性价比。从评价 CGM 产品准确度 的核心指标 MARD 值（指动态血糖仪与静脉血糖值相比较的误差结果）来看，三诺爱看 i3 的 MARD 值低至 8.71%，H3 的 MARD 值低至 7.45%（爱看 i3 为家用产品，爱看 H3 为院线端产品），达到全球领先水平。从价格来看，以三诺为代表的国产 CGM 相比进口产品更具性价比。

公司围绕 CGM 产品进行人工胰腺的布局。爱看在欧美注册品类均为 iCGM（集成式持 续葡萄糖检测系统），能够与胰岛素泵联用，指导用药。并且公司在 2021 年与韩国胰岛 素泵企业 EOFLOW 成立合资子公司，进行胰岛素泵产品的研发注册，预计 2025 年开始 在国内上市销售，有望与 CGM 产品组成人工胰腺，形成糖尿病完整解决方案。 海外 CGM 厂家通过产品的快速迭代优化提高竞争力，三诺爱看的升级迭代产品已经开 始在 NMPA 注册。德康、雅培的 CGM 产品均通过快速的迭代实现产品优化，患者友好 度和准确率不断提高，价格也更加亲民，产品竞争力实现快速提高。2024 年 4 月，三诺 爱看 CGM 的升级迭代产品 i6/H6 申报 NMPA 注册申请获批，第二代爱看 CGM 的性能 有望进一步提升。

公司 CGM 产品已在欧盟获批，并有序推进在 FDA 的认证。2023 年，公司的 CGM 产品 获得欧盟 MDR 认证，还在印尼、英国、泰国、摩洛哥、意大利 5 个地区获批注册证，目 前公司正在有序推进 CGM 产品在美国的 FDA 认证。 2024 年欧盟市场开启销售。CGM 在欧盟获批后，公司将综合考量欧盟不同国家/地区的 政策、市场情况等因素因地制宜地探索销售策略。公司将借鉴过去积累的 BGM 销售经 验，主要通过发展跨境电商平台、组建欧洲本地团队等方式进入欧盟市场，2024 年公司 已经开始在 eBay、Amazon 等国际电商平台上销售 CGM。 美国市场有望基于子公司品牌渠道基础放量。子公司 Trividia 是美国知名的糖尿病管理 产品制造商，其“TRUE”品牌包括血糖监测系统、试纸、取血针以及糖尿病营养品等系 列产品，已覆盖 5.5 万家主要零售药店，血糖仪产品已拥有超过 300 万用户。预计在公司 CGM 取得美国 FDA 认证后，有望利用 Trividia 在美国本土建立起的强大营销网络、销 售渠道以及广泛的客户群体，加快 CGM 在美国这一全球最大 CGM 市场的放量。