校外培训行业政策、规模及竞争格局如何？

供给出清，需求旺盛，广州+深圳 K12 千亿市 场规模.

1.行业政策：监管红线不断清晰，利好行业规范发展

教育部出台“双减政策”，不断补充细化，监管监测日益明晰。2018 年 2 月，教育部发布《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行 动的通知》，首次针对校外培训机构进行治理和整改，政策对于校外的培训的监 管态度方向逐步明确。2021 年 7 月“双减”政策正式出台，在压减作业总量和 时长，减轻学生过重作业负担并提升学校课后服务水平同时，要求学科类培训机 构一律不得上市融资、严禁资本化运作，同时各地不再审批新的面向义务教育阶 段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。 24 年 2 月，教育部公布《校外培训管理条例(征求意见稿）》，对比双减政 策，《征求意见稿》进一步对校外培训进行定义界定，行业规范政策进一步清晰， 行业监管保护合规、打击非法趋势愈发明显。与“双减”政策不同的是，新政明 确强调分类管理，K9 学科培训延续了强监管态度（限制营利性、培训时段等）， 未限制非学科类培训以及高中学科培训以市场化形式运营，鼓励政府引入高质量 非学科类校外培训参与学校课后服务，为未来行业转型发展指明了发展方向。此 外，新政取消了除 K9 学科培训以外业态的培训时长/时段硬性规定，将决策权交 给至地方政府因地制宜，体现了新政策的灵活性。

2.行业规模： 市场需求旺盛，广州+深圳长期 1300 亿元市场 规模

深圳及广州中高考报名人数持续增加，市场需求旺盛。广州及深圳新生人口 在 2017 年达到顶峰，预计 2024/2030/2033 年小学/初中/高中本地户籍适龄人口 达到顶峰，叠加深圳、广州不断吸引外来人口居住，常住人口持续增加，学生基 数存在稳定增长空间。1）从学校数量来看，近几年深圳启动“大规模学校建设 计划”，持续加大高中学位供给，根据各市统计局数据，2017-2022 年深圳市普 通中学数量从 368 增加至 521 所，对应 5 年 CAGR 达 7%，2017-2022 年广州普 通中学数量 CAGR 为 1.4%，学校数量及学位持续扩容，带来学生供给端持续增 长。2）受益于供给端持续扩容，根据各市统计局数据，2022 年深圳普通小学/ 初中/高中生在校人数增长至 116.7/42.2/19.5 万人，对应 2017-2022年 CAGR为 4%/8%/9%；2022 年广州普通小学/初中/高中生在校人数增长至 120.4/43.2/17.0 万人，对应 2017-2022CAGR为 4%/5%/0%；受益于高中学校增加及学额扩容， 根据深圳市统计局数据，2023 年深圳中考/高考报名人数提升至 12.6/5.8 万人， 对应 2017-2023 年 CAGR 为 11%/5%。根据我们测算，深圳普通高中录取率从 2010 年的 64%提升至 23 年 76%，广州从 51%提升至 56%，高中建设的推动为 教育市场规模提供增长驱动。

我们认为行业受益于政策见底，开始恢复健康优质增长，深圳及广州教培市 场规模仍有较大增长潜力，从供给端来看，存在本户籍适龄学生人口基数目前仍 未达顶峰，一线城市常住人口仍在增加，市政府正在加快教育基础建设，学校数 量及学额仍有较大放量空间；需求端来看，每年中高考报名人数仍处于较快增长， 随着高中录取率提升，教培市场需求人群也将随之提升，未来市场规模增长主要 受参培率及客单价提升驱动。根据 K12 课外培训市场规模=K12 在校学生人数*参 培率*客单价，将市场主要分为 K9 素质教育和高中教培，具体测算假设如下: 1）在校生学生人数：1）按小学/初中/高中生入学年龄为 7/13/15 岁，即 2022 年入学小学/初中/高中适龄学生人数=2016/2009/2007 年出生人数；2）小 学/初中/高中生适龄人口数=过去三年/六年招生人数之和；3）以 22 年各学级在 校生人数为基数，根据各学级适龄人口增速测算未来各小学/初中/高中生在校生 人数。

2）客单价：根据市场价格，假设小初/高中补课费每课时为 80/120 元，每 次上课 3 课时，每周两次，假设小初/高中多科率分别为 1.5/2.5，则小初/高中客 单价分别为3.7/11.2万元/年，由于市场刚性需求较大，家长报班意愿强烈，并且 随着市场逐渐向高质发展，不断提升师资、教学环境以及配套设施等相关条件， 未来客单价仍有较大提升空间，假设未来深圳小初/高中客单价每年提升 3%/5%； 广州小初/高中客单价每年提升 2%/3%。 3）参培率：双减前高中课外参培率在 55%左右，小初参培率在 30%左右， 主要由于高中教培需求更加刚性，考虑到广州及深圳地区教育竞争压力较大，以 及家长对教育重视程度更高，假设小初/高中参培率为 35%/60%，假设高中参培 率每年提升 0.5PCT；考虑市场对素质教育需求逐渐加大，以及小初教培市场逐 渐规范化，预计 28 年小初参培率有望提升至 38%。

根据以上假设，我们测算预计 2024 年深圳/广州 K12 教培市场规模有望达 454/411 亿元，长期来看，2028 年有望达 753/564 亿元，对应 23-28 年 CAGR13.6%/8.7%，合计有望突破 1300 亿元。根据我们测算目前思考乐占深圳 教培市场份额约为 1%，仍有较大增长潜力。

3.竞争格局：供给出清，龙头企业市占率有望提升

行业大幅出清，刚需旺盛，龙头受益。根据中研网数据，截至 2022 年底义 务教育阶段线下学科类培训机构数量由 12.4 万个压减至 4932 个，压减率 96%， 线上学科类培训机构由 263 个压减至 34 个，压减率 87.1%，行业供给端大幅出 清。双减政策前，深圳的校外培训机构数量众多；双减政策后，深圳市出台了 《深圳市校外培训机构规范治理工作方案》，全面规范校外培训机构的培训行为， 包括学科类及非学科类培训机构。深圳市不再审批新的面向义务教育阶段学生和 普通高中学生的学科类校外培训机构，同时现有学科类培训机构统一登记为非营 利性机构，大幅压减培训机构数量。

对比深圳市场教培机构，许多培训机构开始向素质教育领域、高中及全日制 复读，以及学习机、教育 AI 应用等转型，同时受双减政策及疫情双重影响，一 些小型机构不得不退出市场。对比来看，当前思考乐与龙头好未来、新东方仍存 在很大收入规模差距，但思考乐目前只专注于深圳市场，对比广州教培龙头卓越 教育体量相当。毛利率、净利率略低于卓越，我们分析主要由于卓越 1 对 1 班型 业务客单价较高带动毛利率较高，以及思考乐员工激励成本影响。对比双减前后， 好未来、新东方大幅关店闭店，思考乐仅保留深圳门店，受益于管理团队稳定， 门店关幅小于同业，有利于更快实现复苏。