重庆市经济发展及债务压力如何？

重庆经济企稳向好带来区域β。

重庆市经济发展状况：重庆市在经历了经济转型发展的阵痛期之后， 近年来已经迎来了经济稳定增长，景气度不断提升的时期，经济的发展预计也将使得区域风险得到有效缓释。2022 年重庆市 GDP 累计值为 2.91 万亿，首次超过广州成为了中国第四大城市，打破了“北上广深”的一 线城市传统格局。2023 年 GDP 累计值首次突破 3 万亿元，同比增速 6.10%， 超过全国平均水平，在十大城市中最高。2024 年一季度 GDP 累计值 7232 亿元，同比增长 6.2%，增速稳步提高。

在投资层面，在建设“33618”先进产业集群的带动下重庆市工业投 资增速超过全国平均水平，成渝双城经济圈和西部陆海新通道两大 重点工程也让基建类投资保持不弱的增速。截止到 2024 年 2 月，重 庆市第二产业固定资产投资完成额同比增速为 16%，连续 7 个月保 持在 10%以上，当月增速超过全国平均水平 4%以上。而基建类投资 增速为 8.5%，与全国增速基本相当，保持不弱增长。

在生产和消费层面，重庆市规上工业产值和社零消费总额增速均持 续高于全国平均水平。2024 年一季度重庆市规上工业企业增加值累 计同比增长 8.6%，高于全国平均水平 2.5 个百分点，自去年下半年 以来一直保持领先。2024 年 2 月社会零售品消费总额增速为 6.4%， 连续第 5 个月增速超过全国平均水平。总体上来看，大致从去年 3 季度开始，重庆经济的景气度持续提升并一直领先全国平均水平。

重庆市城投债务压力：从重庆地区城投公司的存量债务来看，其压力确实比较大。由于多省 2023 年转移性收入尚未披露，因此这里采用 2022 年数据进行分析。2022 年重庆市债务率为 254.53%，为全国第 6，而考 虑城投平台 1.94 万亿有息债务后的宽口径债务率为 745.61%，位于全国 第一，可见其城投平台债务压力相对较大。

不过相对来说重庆目前地方政府债务压力可控。首先，重庆市可以掌握 并运用的金融资源较为丰富，其次重庆近年来不断推动城投平台重组， 有效提高城投平台的融资能力并降低了融资成本。

第一，对于地区债务压力不能只从负债端来看债务有多少，还需要从资 产端结合当地金融资源的支持能力来看，而重庆市的金融资源相对来说 比较丰富。1）从银行系统本身对重庆城投的覆盖程度上来说，重庆地区 银行金融资源对城投的支持力度比较大。根据 DM 测算，2023 年末重庆 市区域内所有银行贷款总量约为 5.55 万亿（其中根据最新公告三家地方 法人银行贷款规模超过 1.2 万亿），对地区城投平台有息债务的覆盖率 接近 300%，在全国排名第 7，西部各省排名靠前。2）重庆市近年来做了 大量金融资源的整合，具有比较强的金融资源调配能力。渝农商行的股东渝富集团作为地方金控目前参控股三家地区城农商行+三峡担保+西南 证券+华润渝康（地方 AMC）和安诚保险等 13 家地区金融机构，而另一 家股东重庆城投参与组建了重庆国调企业管理有限公司，致力于配合市 属国有企业提供阶段性“应急”和“增信”。3）近年来较多区县建立了 风险应急周转“资金池”。如合川区建立 2 亿元偿债周转金，巴南区建 立 1 亿元风向防控保障专项基金。目前重庆市区县城投债务尚未发生实 质性或技术性违约等负面舆情，也可以体现其较好的债务管控能力。

第二，对于地区债务本身，重庆市近年来不断推动平台公司转型与重组， 强化核心平台融资能力，降低其融资成本。2019 年 11 月，《重庆市人 民政府办公厅关于深化区县国企国资改革的指导意见》提出推动区县投 融资平台公司重组整合，每个区县确定的公益性项目建设单位最多不超 过 3 家。近年重庆市较多区县已开展或计划开展区属平台公司重组工作， 重组后的平台作为新的融资主体承接原有平台的投融资功能，往往具备 更轻的历史包袱、更强的抗风险能力和更高的资本市场认可度，可在一 定程度上降低区域整体融资成本。截至今年 4 月底，重庆市城投债新发 放利率为 3.13%，较 2018 年初下降了 3.54 个百分点；发行总额总体上 升，2023 年发行总额超过 2000 亿元，同比增长 20.6%。市场对重庆城投 平台的认可程度总体较好。测算得出的存量城投债成本已经下降并维持 在 5.5%左右，较 2018 年初下降了 65bp，存量负债成本压降效果显著。