公用事业各板块业绩表现如何？

火电稳健增长。

1.火电板块：成本改善增厚业绩，盈利水平提升显著

收入方面，火电板块收入增速高于去年同期，主因发电量增长提速。2023 年火电板块实现收入 11701.3 亿元，同比增长 4.2%。2024 年一季度火电板块实现收入2942.3 亿元，同比增长 3.0%，高于去年同期增速 1.3 个百分点，我们认为或因一季度用电需求稳健增长以及成本端改善背景下火电优势凸显。

利润方面，上游燃料价格改善显著增厚火电业绩。23 年全年火电板块实现毛利率12.7%，同比增长 6.0 个百分点；整体实现归母净利润 418.7 亿元，同比大幅扭亏。24 年一季度火电板块实现毛利率 14.16%，同比增加 4.13 个百分点；实现归母净利润180.2 亿元，同比大幅增长104.5%。燃料成本为火电企业最主要经营成本，2023 年全年及2024 年一季度盈利水平大幅提高主因上游燃料价格边际回落；23 年煤价高位回落，山西优混5500 动力煤均价978.3元/吨，同比减-22.9%；24 年一季度煤价持续走弱，山西优混 5500 动力煤均价元882.1元/吨，同比减-19.4%。

财务费用下降，资本结构持续优化。2023 年全年及 2024 年一季度火电板块财务费用率分别为 3.8%、3.7%，同比下降 0.5、0.2 个百分点，或因整体融资环境宽松背景下融资成本降低以及融资规模下降；2023 年全年及 2024 年一季度资产负债率分别为67.90%、67.36%，同比下降 1.3、 1.8 个百分点。经营性现金流持续改善，2023 年及2024 年一季度火电板块经营性现金流同比增加 22.8%、73.2%，充足的现金流支撑公司提高偿债能力及分红能力，并支持未来几年新项目的投产建设。

2.水电板块：来水偏枯影响叠加电价上涨，业绩整体稳中有增

来水偏枯影响叠加水电价格上涨，营收水平整体保持稳健。根据选取样本公司，2023年全年及 2024 年一季度水电板块实现收入分别为 1742.5、 378.6 亿元，同比增长7.7%、4.1%；23 年及 24 年一季度重点流域来水延续偏枯局面，根据长江三峡集团公司数据，23年三峡日均出库流量为 10957.18 立方米/秒，较 22 年下降 0.8%，较 21 年下降26.9%；23 年三峡入库流量为 10975.61 立方米/秒，较 22 年下降 6.4%，较 21 年下降22.9%。24 年一季度三峡日均出库流量 6733.7 立方米/秒，较去年同期下降 1.8%；24 年一季度三峡日均入库流量为6302.2立方米/秒，较去年下降 6.4%。23 年及 24 年一季度水电公司上网电价整体下行，以价补量叠加影响下板块营收整体缓增。

利润方面超预期增长，24 年一季度延续增长趋势，主因水电价格上行及投资收益增长。2023 年全年水电板块实现毛利率 47.9%，同比增长 7.1 个百分点；整体实现归母净利润472.6亿元，同比增长 12.0%。2024 年一季度水电板块实现毛利率 44.1%，同比增加1.81个百分点；实现归母净利润 88.32 亿元，同比增长 17.4%。23 年水电板块公司上网电价平均为322.6元/兆瓦时，同比增长 5.96%。

24 年一季度水电板块偿债能力呈现提升趋势。2023 年及2024 年一季度水电板块财务费用率分别为 12.1%、12.8%，同比增加 1.2%、下降 1.7 个百分点。23 年由于资本开支需求仍然较大，资产负债率水平整体提升；24 年一季度资产负债率高位下降，实现60.25%，同比下降 1.66 个百分点；24 年一季度报表改善或因在建工程、资本开支下滑以及部分公司置换部分高成本负债所致。

3.绿电板块：收入微增，利润端整体承压

装机量快速增长拉动绿电板块收入提升。2023 年及 2024 年一季度，光伏、风电新增装机增速表现亮眼，23 年风机和光伏组件价格持续退坡激励新能源项目开发加速，全年风电、光伏累计装机容量分别同比增加 20.77%、55.24%。23 年风电、核电、光伏发电量整体上行，装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响下，23 年全年绿电板块实现营收2463.3 亿元，同比增加 2.1%；24 年一季度实现营收 600.5 亿元，同比增加 3.0%。

利润端整体略承压。2023 年全年绿电板块实现毛利率 41.4%，同比增加0.7 个百分点，实现归母净利润 397.8 亿元，同比增加 10.4%。 24 年一季度绿电板块毛利率45.8%，同比下降 0.5 个百分点，归母净利润实现 127.0 亿元，同比增加 0.5%；一季度毛利率承压主要受新能源电价下跌、设备平均利用小时下降以及风况影响风电发电量下部分公司业绩不及预期等因素影响。

财务费用率改善，或因汇兑收益提升及市场利率下降。2024 年一季度绿电板块财务费用率为 9.2%，同比下降 0.6 个百分点；资产负债率为 65.2%，同比上升1.1 个百分点。