立讯精密发展历程、主营业务及盈利分析

老牌果链龙头，内生外延横纵拓展。

老牌果链龙头，内生外延纵横拓展。公司以电脑连接器起家，通过内 生外延实现“零部件-模组-整机”产业链纵向整合，产品从电脑、手机、 可穿戴等消费电子逐步向汽车、通讯等领域拓展。 1）2004-2011年：以电脑连接器业务为主。公司成立于 2004年，在电 脑连接器市场占据领先地位，2010 年于深交所成功上市后，通过收购 昆山联滔切入苹果 iPad 连接线供应链。 2）2012-2016年：消费电子零部件能力拓展。2012年拓展FPC、天线 等产品线，2013 年开始供应苹果 Lighting 线，之后通过收购宣德、募 投扩产等强化 Type-C 布局，这一阶段核心在于拓展消费电子零部件制 造能力圈，同时深化与苹果的合作，为后续模组和整机业务拓展奠定基 础。此外，在汽车线束/连接器领域，公司布局逐见成效。 3）2017 年至今：深度绑定苹果，汽车&通讯布局长远。苹果业务品类 拓展+份额提升，模组&整机业务成为消费电子核心驱动力；持续强化 汽车零部件能力并明确 Tier1 定位，通讯领域则从连接器天线等拓展至 热管理、整机等，打造公司中长期成长曲线。

消费电子基本盘稳健增长，汽车电子和通讯贡献新成长。 1）消费电子：公司深耕消费电子领域多年，从最初的电脑逐步拓展至 智能手机、TWS 耳机、智能手表/手环、XR 等终端，实现从零部件、 模块到整机的平台化布局。2023 年公司消费电子营收 2046.8 亿元， yoy+7.2%，营收占比 88.3%。 2）汽车电子：公司逐步从线束连接器拓展至新能源、智能网联、智能驾舱等领域，2022 年与奇瑞搭建 ODM 造车平台，2023 年与广汽设立 合资公司，持续强化 Tier 1 定位，汽车电子业务成长潜力可期。2023 年公司汽车电子营收 92.5 亿元，yoy+50.5%，占比 4.0%。 3）通讯：公司2012年收购科尔通布局通讯业务，之后拓展了电连接、 光连接、射频、热管理和工业连接等产品系列，制定了“核心零部件+ 系统级产品”双驱协同发展战略，覆盖戴尔、思科、浪潮、H 等海内外 头部客户，有望持续受益 5G、AI 发展。2023 年公司通讯业务营收 145.4 亿元，yoy+13.3%，占比 6.3%。

公司全球化布局持续深化。2016-2020 年公司先后设立并增资越南、印 度子公司，目前在全球拥有 110 多个成熟生产基地和 16 个研发中心， 业务据点遍布全球，就近服务客户、提升产品成本优势的同时，高效聚 集全球人才资源，为开拓高端市场、高效服务客户提供支持。

董事长从业经验丰富，公司股权结构稳定集中。公司董事长王来春女士从业经验丰富，1988 年起在富士康线装事业部工作近 10 年，1997 年离开富士康自主创业，1999 年与王来胜先生共同购买立讯有限股权， 并于 2004 年创立立讯精密。王来春女士和王来胜先生为兄妹关系，是 公司实控人，共同持有公司 38.37%股权，股权结构稳定集中。

整机&模组业务推动公司营收规模快速扩张。2017 年开始公司进入快 速发展阶段，先后开拓耳机、手表等大客户整机产品线，并表立铠带来 Top Module 等增量，公司营收由 2017 年的 228.3 亿元增长至 2023 年 的 2319.1 亿元，CAGR 高达 47.2%，24Q1 营收 524.1 亿元，同比 +4.9%。从营收结构看，消费电子仍为核心收入来源，占比 90%左右， 其中第一大客户占整体营收约 75%，通讯、汽车占比在 6%和 4%左右。

产品结构变化影响毛利率，期间费用率下行。1）毛利率：2007-2018 年公司整体毛利率稳定在20%左右，2019-2020年毛利率相对低的整机 代工营收占比提升导致毛利率小幅下滑，2021 年毛利率下滑 5.8pct 至 12.3%，主因立铠并表影响，2023 年毛利率 11.6%，环比-0.6pct。分业务看，汽车毛利率相对稳定，消费电子由于向整机组装、模组延伸， 毛利率中枢均有所下行，2023 年通讯业务毛利率有所回升，主因低毛 利 OEM 业务占比下降。2）期间费用率：2017 年起规模效应逐步显现， 公司期间费用率逐年下降，2023 年期间费用率下降至 6.5%。

利润稳步增长，ROE 整体趋势向上。2021 年立铠开发投入较大叠加产 品毛利率低，拖累公司整体盈利能力，伴随良率爬坡和资源有效整合， 2022年开始贡献利润增量，2023年公司实现归母净利润109.53亿元， 2017-23 年 CAGR 达 36.5%，24Q1归母净利润 24.7 亿元，yoy+22.5%， 根据公司发布的 2024 年中报预告，24Q2 预计实现归母净利润 27.6- 29.7 亿元，中值 28.6 亿元，yoy+22.5%，扣非归母净利润 26.1-28.9 亿 元，中值 27.5 亿元，yoy+15.4%。从盈利能力来看，公司拓展整机和 模组业务后净利率有所下行，但总资产周转率和权益乘数有所提升，驱 动公司 ROE 从 2016 年的 10.3%提升至 2020 年的 25.7%，其中，总资 产周转率相应从 0.85 提升至 1.55，背后得益于公司整机+模组+零部件 高效协同，以及与大客户深度绑定带来更强回款能力，整体运营效率和 盈利质量随之提升。