煤炭板块业绩总结

2024Q1，煤炭板块业绩环比改善。

1、24Q1 煤炭板块超额收益明显，基金逆势增配煤炭

1.1、24Q1 板块超额收益明显，动力煤涨幅靠前

2023 年，煤炭板块上涨 4.1%，跑赢上证指数 7.8 个百分点，在申万所有板块中排 名第六名。子板块来看，2023 年，动力煤板块上涨 7.9%，焦煤板块上涨 3.7%， 焦炭板块下跌 15.2%。 2024Q1，煤炭板块上涨 10.5%，跑赢上证指数 8.2 个百分点，在申万所有板块中 排名第三位，仅次于银行和石化板块。子板块来看，2024Q1，动力煤板块上涨 19.2%， 焦煤、焦炭板块分别下跌 0.3%和 9.2%。

1.2、2023 年煤价整体承压

2023 年动力煤、焦煤的长协和现货均不同程度承压下行。秦皇岛 Q5500 动力煤： 2023 年，秦皇岛动力煤长协年度均价为 714 元/吨，同比-1.1%；现货平仓年度均 价为 976 元/吨，同比-23.7%。焦煤：新华焦煤长协价格指数平均为 1560 元/吨， 同比-10.8%；京唐港山西产主焦煤库提均价为 2284 元/吨，同比-19.3%。

24Q1 动力煤、焦煤现货价同、环比明显下滑，但焦煤长协价环比提升 8.8%。秦 皇岛 Q5500 动力煤：2024Q1 秦皇岛动力煤长协季度均价为 709 元/吨，同比-2.4%， 环比-0.3%；现货平仓季度均价为 913 元/吨，同比-19.9%，环比-5.7%。焦煤：2024Q1 新华焦煤长协价格指数季度平均为 1610 元/吨，同比-10.2%，环比+8.8%；京唐港 山西产主焦煤库提季度均价为 2437 元/吨，同比-3.7%，环比-4.0%。

2、2023 年报总结：业绩随煤价同比下滑，分红回报优势明显

2.1、板块归母净利润随煤价下滑

2023 年，煤炭板块营收成本同降，业绩跟随煤价下行。2023 年，板块合计实现营 收 15123 亿元，同比-10.4%；营业成本 10415 亿元，同比-6.5%；板块合计经营性 现金净流入 2938 亿元，同比-33.1%；合计实现归母净利润 1846 亿元，同比-25.5%。

动力煤：2023 年，板块实现营收 10787 亿元，同比-8.8%；营业成本 7210 亿 元，同比-5.3%；归母净利润 1433 亿元，同比-21.5% 。焦煤：2023 年，板块实现营收 3487 亿元，同比-13.4%，营业成本 2384 亿元， 同比-7.6%；归母净利润 422 亿元，同比-29.9%。 焦炭：2023 年板块实现营收 848 亿元，同比-16.7%；营业成本 822 亿元，同 比-12.9%；归母净利润为-9 亿元，同比转亏。

2.2、ROE 保持比较优势，期间费用有所增长

ROE 虽有所降低，依然保持市场竞争力。2023 年，煤炭板块的净资产收益率（ROE） 经历了显著的下滑，同比减少了 6.8 个百分点，降至 15.1%。尽管如此，在所有申 万板块的横向对比中，煤炭板块的 ROE 仍然保持了较强的竞争力，排名第三位， 仅落后于食品饮料和家用电器板块。 细分板块来看，动力煤板块的 ROE 下降了 6 个百分点至 16.6%，焦煤板块的 ROE 下降了 8.7 个百分点至 14.2%，而焦炭板块的 ROE 下降了 10.2 个百分点，由正转 负。ROE 的变化基本反映出煤炭行业在 2023 年面临了一定的挑战，但相较于其 他板块，其盈利能力仍然具有一定的优势。

期间费率整体增长，其中销售费率保持稳定，管理费率有所上升。2023 年，煤炭 板块上市公司期间费率整体有所增长，大多数公司的销售费率和财务费率保持稳 定或略有下降，而管理费率则出现了不同程度的提升。

煤炭板块资产负债率实现三年连降。2023 年，煤炭行业的资产负债率实现了 0.6 个百分点的下降，降至 45.3%；行业资产负债率完成三年连降。在各个子板块中， 动力煤板块的资产负债率微降 0.1 个百分点，至 42.4%；焦煤板块的资产负债率则 显著下降了 2.6 个百分点，至 51.8%；相比之下，焦炭板块的资产负债率则上升了 4.8 个百分点，达到 53.0%。

2.3、煤炭销售以量补价，成本管控稳步推进

售价跟随煤价下行，成本管控稳步推进。2023 年，我们统计了覆盖的 12 家煤炭 上市公司煤炭产销及销售情况：

产销：10 家公司煤炭产量同比增长，仅淮北矿业和山煤国际产销同比均下滑。 淮北矿业的产销下降主要归因于特定矿井受到断层等地质条件的不利影响， 以及信湖矿因出水问题而停产。同样，山煤国际由于河曲露天矿的减产导致 产销量同步下降。在销量方面，同比降幅最大的华阳股份主要因其外购煤量 减少导致销量下滑。

吨煤售价：市场煤占比较高的公司煤价下滑幅度更大，电投能源吨煤售价逆 势增长。2023 年，大部分公司吨煤售价总体呈现下降趋势，同比降幅集中在 -14%到-24%区间，4 家企业吨煤售价下滑较明显，包括：兖矿能源（-24%）、 潞安环能（-22%）、山煤国际（-17%）、中煤能源（-16%）。同期，淮北矿业 吨煤售价基本持平，电投能源吨煤售价同比提升 7%。

吨煤成本：成本管控持续推进。2023 年，大多数公司吨煤成本也表现出下降 趋势，但变化幅度相对较小，同比变化从-19%到+8%。煤炭板块成本控制方 面有所成效，但整体成本下降幅度不及售价。吨煤成本下滑明显企业包括： 华阳股份（-19%）、晋控煤业（-13%）、平煤股份（-10%）。同期，电投能源、 中国神华、陕西煤业、山煤国际吨煤成本保持在 300 元/吨以下，具备较强的 成本优势。

吨煤毛利率：同比涨跌互现，多数企业维持在 50%以上。2023 年，大多数公 司的吨煤毛利率同比变化显示了不同程度的下降，从-0.4%到-14.0%不等。尽 管部分公司在成本控制上取得了进展，但整体毛利率仍然受到了售价下降的 影响。其中：电投能源和华阳股份吨煤毛利率逆势提升；陕西煤业、兖矿能 源吨煤毛利率下滑明显，但仍保持在 55%以上的较高水平。

2.4、行业周转率下滑，资产减值仍有压力

资产周转率是 ROE 下行主因，煤价下行时期销售净利率维持优势。2023 年，申 万煤炭板块 38 家上市公司中，有 34 家公司 ROE 下滑，拆分来看，多数公司的资 产周转率在2023年相比2022年有所下降，这与近年煤炭库存处于高位直接相关， 也是板块整体 ROE 下行的主要因素。观察销售净利率的变化，我们发现大多数公 司仅经历了小幅波动。这表明即便在煤价下跌的不利环境下，多数煤炭企业仍能 有效维持吨煤的利润水平，保持了相对于其下游行业的优势。

资产减值损失规模收窄超半，投资收益承受下滑压力。2023 年，煤炭板块资产减 值损失总额为 86.4 亿元，同比降低 54.9%，少损失 105.3 亿元，显示出减值损失 规模的大幅收窄。但是，同期投资收益也遭遇下滑，总额为 204 亿元，同比下降 33.0%，较上年减少 101 亿元。整体而言，煤炭板块在资产减值的负反馈有所缓 和，但投资收益方面面临压力。

细分板块：动力煤、焦煤资产减值损失大幅改善，焦炭资产减值明显扩大。资产 减值来看，2023 年，动力煤板块资产减值损失 51 亿元，同比-70.1%；焦煤板块资 产减值损失 8 亿元，同比-49.5%；焦炭板块资产减值损失 27 亿元，同比+398.8%。 细分个股来看，中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、上海能源等公司资产减值损失 明显收窄。

2.5、板块累计分红 1066 亿元，整体平均分红率 57.8%

板块整体分红率仍达 57.8%，其中动力煤分红率居板块之首。2023 年，煤炭板块 面临整体利润下行的压力，导致分红金额同比减少 26%，拟分红总金额为 1066 亿 元。尽管如此，板块的平均分红率依然保持高水平，为 57.8%。在子板块中，动力 煤板块的累计分红金额为 857 亿元，同比下降 24.1%，平均分红率为 59.8%，同比 下降 1.2 个百分点；炼焦煤板块的累计分红金额为 206 亿元，同比下降 32.8%，平 均分红率为 48.9%，下降 2.1 个百分点；焦炭板块没有高分红的属性。

细分板块中，除了高比例分红的公司外，可关注分红金额逆势提升的公司。 分红率较高的公司中：盘江股份（82.1%）和中国神华（75.2%）的分红率位 居前列；山西焦煤、兖矿能源、平煤股份、陕西煤业、潞安环能、苏能股份 的分红率落于 60%-70%区间内。 分红率同比提升较多的公司中：苏能股份、淮河能源、云煤能源的分红比例 同比提升均超 50 个百分点；盘江股份（同比+41.9pct）和平煤股份（同比 +25.4pct）也有不同程度的提升。归母净利润同比下滑但分红金额提升的公司：淮北矿业、平煤股份、苏能股 份、昊华能源四家公司，虽然归母净利润同比下滑，但公司通过提高分红比 例，最终实现分红总金额逆势提升。

3、2024 一季报总结：业绩筑底完成，环比已现曙光

3.1、2024Q1 业绩环比改善

2024Q1，煤炭板块业绩环比改善。2024Q1，板块合计实现营收 3607.9 亿元，同比 -12.0%；营业成本 2584 亿元，同比-7.1%；板块毛利率为 28.4%，同比下滑 3.8pct， 环比下滑 5.1%。24Q1 煤炭板块合计实现归母净利润 417.2 亿元，同比-35.1%，环 比+31.6%。

子板块来看，动力煤及炼焦煤业绩环比均有明显改善，焦炭同比转亏。其中： 动力煤：板块营收 2658 亿元，同比-9.4%，环比+9.5%；营业成本 1837 亿元， 同比-6.2%，环比+22.2%；归母净利润为 352 亿元，同比-24.5%，环比+28.5%。 焦煤：板块营收 771 亿元，同比-18.8%，环比-9.9%；营业成本 186 亿元，同 比-8.8%，环比-8.1%；归母净利润为 74 亿元，同比-55.7%，环比+15.8%。 焦炭：板块营收 179 亿元，同比-17.7%，环比-19.8%；营业成本 186 亿元， 同比-10.5%，环比-15.6%；归母净利润为-9 亿元，同比转亏，环比亏损收窄。

2024Q1，煤炭板块营收及业绩整体有所下行，部分公司业绩逆势增长。2024Q1， 淮河能源、电投能源、昊华能源、新集能源归母净利润同环比均有改善，其中电 投能源归母净利润同比+20%，环比+99%。毛利率来看，电投能源、晋控煤业、潞 安环能、昊华能源、恒源煤电、新集能源毛利率保持在 40%以上。

3.2、24Q1 煤炭销售量减价跌，吨煤成本有所增长

2024 年第一季度，我们覆盖的 12 家公司中，8 家公布了煤炭产销及售价成本情 况。

煤炭销售：8 家公司销量整体有所下滑。2024Q1，山煤国际煤炭销售量同比 减少 43.7%，主要由于河曲露天矿减产和山西省安全监管加强。同样受山西 安监影响的华阳股份和潞安环能，各自的煤炭销量也分别下降了 22.6%和 7.1%。淮北矿业的销量下降 21.1%，主要是由于信湖矿的停产。平煤股份的 销量减少 16.9%，主要是由于事故导致的矿井停产。与此同时，兖矿能源煤 炭销量同比增长 12.7%，这主要是因为去年同期极端天气导致兖煤澳洲生产 受阻。

吨煤售价：8 家公司煤炭售价整体下行。兖矿能源、潞安环能、山煤国际、 淮北矿业吨煤售价下行较多，分别较 2023Q1 下滑 29.5%、20.7%、17.1%、 15.2%。同期，平煤股份吨煤售价逆势增长 9.5%。

吨煤成本：8 家公司煤炭成本整体增长。潞安环能、中煤能源及华阳股份吨 煤成本增幅超过 5%。同期，淮北矿业吨煤成本控制有效，同比下降 17.0%。

吨煤毛利率：8 家公司煤炭毛利率整体下行。兖矿能源（-16.7pct）、潞安环能 (-14.4pct)、华阳股份（-11.0pct）同比下滑较多，而淮北矿业吨煤毛利率提升 1.1 个百分点，在焦煤板块中排名靠前。

3.3、单季度 ROE 环比提升

2024Q1 板块 ROE 仍保持优势，三大子板块单季度 ROE 均环比提升。2024Q1， 煤炭板块 ROE 为 3.2%，在申万所有板块中排名第三，仅次于食品饮料及家用电 器板块。相较于近年同期的水平，2024 年第一季度的煤炭板块 ROE 处于中游位 置。细分板块单季度的 ROE 来看：动力煤板块为 3.8%，同比-1.2pct，环比+0.7pct； 焦煤板块为 2.3%，同比-3.1pct，环比+0.2%；焦炭板块为-1.5%，同比-3.1pct，环 比+2.0pct.

24Q1 煤炭板块现金净流出明显，经营性现金净额流入不足为主因。2024Q1，煤 炭板块三大活动现金净流入 195 亿元，同比-298 亿元。 经营活动：煤炭板块经营性活动现金净流入 525.1 亿元，同比减少 274 亿元。 其中，净流入同比减少较多的包括中煤能源（-76.9 亿元）、山西焦煤（-58.1 亿 元）。动力煤板块经营现金流环比出现改善。 投资活动：板块投资活动现金净流出 472.2 亿元，同比多流出 143.9 亿元。焦 煤板块投资净现金流环比流出减少。筹资活动：板块筹资活动现金净流入 142.5 亿元，同比+119.8 亿元。

综合来看，尽管经营活动现金流入有所下降，但筹资活动的增长部分抵消了 这一影响。投资活动的现金流出增加则进一步影响了整体现金净流入的减少。

2024Q1，煤炭板块投资收益同比明显下滑。2024 年第一季度，煤炭板块资产减值 损失为 4.98 亿元，同比增加 0.726 亿元，主要为焦炭板块资产减值损失同比增加； 资产处置收益 0.456 亿元，同比有所减少；投资收益 38.7 亿元，同比-23.1 亿元。 冀中能源、中煤能源、陕西煤业投资收益同比减少较多，分别减少 15.9、5.4、1.76 亿元，冀中能源主要为上年同期出售金牛化工股权确认投资收益较多；中煤能源 主要为参股公司盈利同比减少；陕西煤业主要为联营企业业绩同比下降。