柳工发展历程、管理层及经营情况如何？

工程机械领域老牌领军国企，装载机销量全 球第一。

1. 深耕工程机械，不断求变求新

65 年深耕工程机械，出海改革并举开创新局。自 1958 年在广西柳州成立以来， 柳工逐步成长为我国工程机械行业首家上市企业、国际工程机械巨头。公司按其战 略发展可分为三个阶段： 1）持续发展期（1958 年-2000 年）:成立之初，公司以装载机业务为核心，于 1966 年研制新中国第一台装载机，同时也跟进国际技术，于 1987 年引进卡特彼勒 装载机项目。1992 年柳工研发制造了挖掘机 WY40，进入挖掘机领域；1993 年公司 在深交所成功上市。 2）多元扩展期（2000 年-2019 年）：2000 年，公司收购江阴道路机械厂，成 立江阴柳工道路机械有限公司，顺利进入路面机械领域，自此公司产品线开始逐步 拓宽。 3）改革扩张期（2019 年至今）： 2019 年公司响应广西国企混改，2020 年公司 混改完成，柳工集团获得广西国资委无偿划转其持有的 100%柳工有限股权，并将 柳工股份股权划转至柳工有限，将柳工有限变更为柳工股份控股股东。最终由柳工 股份吸收合并柳工有限及其持有的以欧维姆、中源机械、柳工农机、柳工压缩机、 柳工建机五家为主的公司股份，整合主业优质资产，于 2022 年实现整体上市。同 时，此阶段公司的国际化战略也开始显现成效，2023 年公司海外业务收入再度突 破，高达 115 亿元，营收占比达 42%。

2. 混改简化结构，管理层具备多年产业背景

公司混改成效明显，整合子公司分工明确。混合所有制改革及整体上市后，公 司实控人仍为广西国资委，由广西国资委控股 93.35%的柳工集团对公司控股逐步 降至 25.92%。混改引入了多种性质资金，简化了公司股东层级，激活了公司体制 机制。公司共有 32 家子公司，其中欧维姆前身为柳州市建筑机械总厂，致力于预 应力锚固体系产品、工程橡胶制品的研发、生产、销售和服务；柳工挖掘机致力于 挖掘机等建筑工程机械产品及其配件的设计、制造、销售及相关技术的进出口业务； 柳工荷兰、印度、北美等海外控股公司则致力于全球各地的产品销售、物流供应和 服务。

管理层从业经验丰富，多具有工程技术背景。公司核心人才队伍都是出自内部 培养，十分熟悉技术、公司及行业。公司董事长曾光安先生已在柳工工作 38 年， 多位高级副总裁也都从业多年，且大都经过基层岗位的历练，兼任专业能力强，技 术与管理经验丰富。对行业独到深刻的理解有助于公司未来发展，为公司继续保持 竞争优势和领军地位奠定基础。

3.深耕工程机械，收入结构稳定

公司专注于工程机械产品研发，在装载机、挖掘机、平地机、小型机、推土机 等整机产品解决方案领域深耕。公司拥有国内领先的技术实力，在工程机械制造领 域具有较强的竞争优势，产品系列涵盖各类工程机械设备，为客户提供高质量、高 效率的解决方案。其产品特点有性能稳定、操作简便、维护成本低等多种优势，广 泛应用于建筑工地、公共工程、矿山开采等领域。其中，装载机方面，公司 2023 年装载机市占率继续保持行业第一。

柳工主营业务收入结构稳定。其他工程机械及配件营收占比由 2018-2020 年 的 25%左右提升至 2021-2023 年的 30%，2023 年其他工程机械及配件收入全年 实现收入 88.18 亿元，占比 32.04%。2021 年经过业务整合，欧维姆旗下预应力机 械业务并入，营收占比常年维持在 7%-8%。土石方铲运机械营收占比始终高于 55%，始终是公司最主要的收入及利润来源，随着公司其他工程机械及零部件、以 及预应力机械业务的发展，近年来公司土石方机械收入占比有所降低，2023 年公 司拟土石方铲运机械实现收入 159.06 亿元，占主营业务收入的 57.80%。 从毛利率角度来看，公司各项业务毛利率均保持稳定。其中土方石铲运机械与 其他工程机械及配件毛利率均维持在 20%左右，预应力机械毛利率水平稍高。公 司租赁业务毛利率水平则始终维持在高位，约为 50%。

4.公司盈利能力稳中有升，海外市场营收持续提升

公司近年来盈利能力稳中有升。从营业收入来看，2018-2021 年公司营收持续 增长，年复合增长率超过 16%，2022 年，受国内房地产行业低迷以及国内土方机 械需求下降影响，公司收入出现小幅下降，但 2023 年公司营收迅速恢复，收入达 到了 275 亿元，同比增长接近 4%。从归母净利润来看，受电力紧张、原材料价格 上涨、物流不足、全球疫情蔓延等多重因素影响，公司 2021 年归母净利润同比下 降 25.24%至 9.95 亿元，2022 年归母净利润同比下降 39.79%至 5.99 亿元，但 2023 年公司盈利能力同样恢复迅速，达到 8.68 亿，同比提升接近 45%。2024 年 一季度公司营收达 79.39 亿元，同比增长 1.88%，而盈利能力持续提升，同比增长 58.03%至 4.98 亿元。

公司持续开拓海外市场，有效平衡国内工程机械行业周期性波动。得益于公司 多年的海外战略部署，2020 年至 2023 年，公司海外业务营收与占比均快速增长， 营收从 2020 年的 33.79 亿元上升至 2023 年 114.62 亿元，CAGR 超过 50%，营 收占比则从 13.01%上升至 41.65%，海外业务已成为公司增长的重要动力，有效 平衡国内市场周期波动的难题。

从毛利率角度来看，公司海外业务毛利率水平持续提升，由 2018 年的 18.6% 提升至 2023 年的 27.4%，而国内业务毛利率在 2018 年至 2022 年持续下滑，但 2023 年有所提升。

公司盈利能力呈上升趋势。公司近年毛利率与净利率基本稳定，毛利率在 20% 左右，净利率在 5%左右，均在 2022 年进入低点，2023 年，公司综合毛利率同比 上升 4.38pct 至 20.65%，随着公司全产业链成本的有效降低以及非工程机械业务 规模化的逐步实现，公司的盈利能力预计将呈现稳步上升的趋势。2024 年 Q1 公 司整体毛利率和净利率分别为 22.79%和 6.49%。

公司持续增加研发投入，坚持开展关键技术研究。公司研发投入持续上升，研 发费用由 2018 年的 4.18 亿提升至 2023 年的 9.07 亿，CAGR 超过 18%，研发费 用率则由 2.3%提升至 3.3%。2024 年 Q1 公司研发费用率达 2.77%。 从技术人员角度来看，公司技术人员占比近年来持续提升，由 2021 年的 16% 提升至 2023 年的 21%。公司目前拥有 3518 名技术人员，其中包括 1959 名研发 人员，顶尖研发人员有着资深的海外研发背景和世界领先工程机械厂家的工作经验。

公司近年来各项费用率总体保持平稳，体现公司良好的费用管控能力。其中销 售费用率，管理费用率与财务费用率分别维持在 8%/3%/0.5%的水平，上下波动较 小。整体来看，销售费用率在 2023 年稍有提升，主要是由于公司 23 年注重进行 海外业务布局。2024 年 Q1 公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 7.28%/2.31%/0.66%。