汽车行业整体营收情况如何？

23年汽车行业整体表现较好，实现 营业总收入36961.2亿元，同比+15.5%。

1.乘用车：国内需求温和复苏叠加出口高增驱动下，23 年行业扣非 归母净利润同比+42.6%

根据中汽协，23年/24Q1乘用车批发销量分别为2601.2/568.5万辆，分别同比 +10.5%/+10.6%。23年/24Q1乘用车出口销量分别为408.4/110.8万辆，分别同比 +61.7%/+34.2%。根据交强险，23年/24Q1乘用车终端销量分别为2112.3/476.7万辆， 分别同比+6.0%/+16.3%。国内终端需求温和复苏，出口增长强劲。 工资增速和乘用车终端需求的表现在20年以来呈现强相关关系，居民收入预期 变化或是影响汽车消费复苏的主要原因。20年5月我们首次提出：20年Q1工资增速 大幅放缓，未来考虑到工资刚性原理和疫情复杂性，一定阶段内工资增速或将放缓， 乘用车需求或总体呈弱复苏。乘用车作为价值量较高的可选消费品，其受居民收入 预期影响更大，工资增长是乘用车消费增长的主要动力，20年以来乘用车终端需求 表现多次验证上述观点。

23年工资增速表现较19-23年复合增速相当，其中非金融行业的工资增速修复 表现不错。从历史数据来看，14-19年A股人工工资支出复合增速中枢为9-13%，国 家统计局工资性收入复合增速中枢为8-9%。23年A股人工工资支出同比增速为5.4%， 较19年同期的复合增速为7.3%；剔除金融行业后A股人工工资支出同比增速为6.3%， 较19年同期的复合增速为8.0%。根据国家统计局，23年我国居民人均可支配收入中 的工资性收入同比增速为7.1%，较19年同期的复合增速为6.4%。A股上市公司人工 工资支出和国家统计局居民工资性收入表现相互印证。分行业来看，23年A股样本公司中金融行业、非金融行业人工工资支出较19年同期的复合增速分别为4.9%、8.0%， 整体来看非金融行业的人工工资支出增速修复相对不错。 24Q1工资增速依然稳健。24Q1A股人工工资支出同比增速为4.8%，剔除金融行 业后A股人工工资支出同比增速为6.2%。A股14-23年人工工资支出Q1占比均值为 26.4%，参考该比例，将24Q1工资性收入年化后的全年同比增速为7.8%；剔除金融 行业后A股14-23年人工工资支出Q1占比均值为25.2%，参考该比例，将24Q1剔除金 融行业后工资性收入年化后的全年同比增速为9.8%。根据国家统计局，24Q1我国居 民人均可支配收入中的工资性收入同比增速为6.8%。14-23年我国居民工资性收入 Q1占比均值为28.0%，参考该比例，将24Q1工资性收入年化后的全年同比增速为 6.7%。24Q1工资增速依然稳健，是乘用车板块内需的重要支撑。

乘用车行业样本公司23年实现营业收入1.9万亿元，同比上升17.3%；实现归母 净利润590.2亿元，同比上升32.9%；实现扣非归母净利润378.2亿元，同比上升42.6%。 比亚迪、长安汽车、上汽集团、长城汽车扣非归母净利润实现正增长，增速分别为 82.0%/16.2%/11.7%/8.0%；海马汽车、江淮汽车为减亏；广汽集团扣非归母净利润 同比负增长，分别为-52.3%；赛力斯、北汽蓝谷为亏损扩大。

24Q1乘用车行业样本公司实现营业收入4092.6亿元，同比上升8.9%；实现归母 净利润121.1亿元，同比下降14.5%；实现扣非归母净利润76.8亿元，同比上升22.7%。 比亚迪扣非归母净利润实现正增长，增速为5.2%；长城汽车、赛力斯扭亏为盈；北 汽蓝谷、江淮汽车、海马汽车减亏；长安汽车、广汽集团、上汽集团扣非归母净利润 同比负增长，分别为-91.8%/-52.1%/-2.0%。

23年乘用车行业样本公司实现海外收入3825.2亿元，同比增长64.9%，海外收 入占总收入比例为20.1%，同比+5.8ct；实现海外毛利润411.2亿元，同比增长98.4%， 海外毛利润占总毛利润比例14.9%，同比+5.1ct。考虑到比亚迪海外收入中手机部件 及组装业务占比较高，23年乘用车行业（剔除比亚迪）实现海外收入2223.0亿元， 同比增长58.2%，海外占总收入比例17.1%，同比+5.4ct；实现海外毛利润297.3亿元， 同比增长74.4%，海外毛利润占毛利润比例19.4%，同比+7.0ct。根据中汽协，23年 /24Q1乘用车出口销量分别为408.4/110.8万辆，分别同比+61.7%/+34.2%。出口为 乘用车板块营收、利润的增长贡献了超额弹性。

2.重卡产业链：国内复苏趋势已经确立叠加出口高增长，23 年扣非 归母净利润同比+337.1%

重卡产业链样本公司23年实现营业收入3561.1亿元，同比+27.8%；实现归母净 利润151.5亿元，同比+125.3%；实现扣非归母净利润121.9亿元，同比+337.1%。从 具体公司来看，中国重汽、威孚高科、潍柴动力、一汽解放、中集车辆23年分别实 现归母净利润10.8亿元/同比+405.5%、8.4亿元/同比+1446.3%、90.1亿元/+83.8%、 7.6亿元/同比+107.5%、24.6亿元/同比+119.7%。从海外收入来看，潍柴动力、威孚 高科、中集车辆23年分别实现海外收入1137.5亿元/同比+19.7%、164.7亿元/同比 +7.7%、16.0亿元/+96.5%。海外出口主要整车车企是中国重汽（H），23年实现海 外收入308.3亿元，同比+45.7%。随着供需格局改善和经济秩序恢复正常，重卡行业 进入上行周期，叠加出口高增长，23年重卡产业链业绩有明显恢复。根据中汽协、 交强险、海关总署数据，重卡行业23年批发/终端/出口销量分别为91.1/61.3/31.9万 辆，同比分别+35.1%/+27.9%/+66.7%。

24Q1重卡产业链样本公司实现营业收入948.4亿元，同比+9.8%；实现归母净利 润38.6亿元，同比+27.0%；实现扣非归母净利润35.2亿元，同比+29.7%。24Q1仅 中集车辆归母净利润为负增长，其余公司均同比正增长。根据中汽协、交强险、海关 总署数据，重卡行业24Q1批发/终端/出口销量分别为27.2/13.6/7.4万辆，同比分别 +12.9%/-17.1%/+7.1%。 重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力、威孚高科、一汽解放及中集车辆 23年业绩均较去年同期均明显恢复，主要受物流重卡需求回升、22年疫情影响被压 抑的换车需求反弹等因素推动，在行业复苏初期行业龙头即表现出强劲的业绩恢复 能力。往后展望，出口继续值得期待，行业销量的逐步恢复及库存下降带来的促销 力度收窄是拉动业绩恢复的主要驱动力。

从23年重卡产业链经营端情况来看，内需市场复苏和出口增长双击之下，龙头 公司已经展现出超预期的盈利恢复能力。目前行业总库存健康且仍持续去化，未来 随着更新率的均值回归，重卡国内销量有大幅向上的可能性，同时出口具备全球竞 争力，近期持续高景气，出口盈利性显著高于国内，行业正站在未来3-5年复苏的起 点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

我国公路货运需求类似必选消费品，具备极强韧性并会随着经济总量上升长期 正增长，带动卡车需求长期增长，从目前来看保有量的增长比较稳健，更新率回归 均值及出口端的拉动有望支撑重卡行业长期向好逻辑。宏观经济总量稳中有升赋予 了卡车行业足够大、足够稳定的市场空间，而并不依赖强刺激政策。

3.轻卡：23 年轻卡行业温和复苏，龙头公司业绩表现亮眼

轻卡：轻卡板块样本公司23年/24Q1实现营业收入1013.3/241.3亿元，同比 +14.2%/-4.0%；分别实现归母净利润25.9/8.8亿元，同比+104.3%/+52.5%；分别实 现扣非归母净利润11.8/7.5亿元，同比+307.0%/+224.2%。23年轻卡板块样本公司 中，福田汽车、江铃汽车、东风汽车归母净利润分别为9.1/14.8/2.0亿元，同比分别 为+1296.9%、+61.3%、-29.8%。24Q1福田汽车、江铃汽车、东风汽车归母净利润 分别为2.6/4.8/1.4亿元，同比分别为-14.0%、+164.0%、+46.5%。 根据中汽协、交强险和海关总署，轻微卡行业23年批发销量、国内终端销量、 出口分别为270.7、134.7、25.2万辆，分别同比+27.5%/+11.6%/-3.8%。24Q1批发 销量、国内终端销量、出口分别为60.4、42.8、8.4万辆，分别同比+6.0%/-9.0%/+13.2%。 23年轻卡板块营收增速与批发销量增速较为匹配，受益于成本管控能力提升及 出口端正向拉动作用，轻卡板块业绩端表现亮眼。轻微卡和重卡产业链的周期性基 本同步，轻卡行业未来3-5年的增长主要驱动力来源于更新率的均值回归及治超带来 的弹性。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

4.零部件：23 年海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相 对更好

注：潍柴动力与威孚高科分类至重卡产业链，为避免重复因此汽车零部件分析 中不包括上述两家企业。 零部件：汽车零部件样本公司23年/24Q1实现营业收入9942.2/2422.7亿元，同 比+12.6%/+12.0%；实现归母净利润437.0/144.7亿元，同比+35.4%/+68.0%；实现 扣非归母净利润380.2/129.3亿元，同比+60.0%/+88.0%。从汽车零部件全样本公司 增长率中位数来看，23年归母净利润增速和扣非归母净利润增速的中位数分别为 18.4%和25.8%；24Q1归母净利润增速和扣非归母净利润增速的中位数分别为+36.9% 和+47.1%。 汽车零部件营收构成中，华域汽车、均胜电子、福耀玻璃、赛轮轮胎、立中集团 和继峰股份这六家收入规模较高，23年/24Q1营收合计占比达到33.0%/32.1%。剔除 这六家规模较大的公司，23年/24Q1汽车零部件营业收入同比+13.7%/+14.7%；归母 净利润同比+32.6%/+84.1%。汽车零部件收入和归母净利润同比均增长主要受益于 汽车销量国内终端需求温和复苏，出口增长强劲。

23年海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相对更好。剔除归母净利 润占比较大的华域汽车、福耀玻璃和受减值干扰较严重的均胜电子、万里扬、兴民智通、山子股份，将零部件样本上市公司按照23年海外销售收入占比由高至低排序， 分为海外收入占比较高（占比等于或超过40%）与较低（占比小于40%）两部分来 看：23年/24Q1海外收入占比较高的企业归母净利润113.9亿元/35.9亿元，同比增速 达到了+119.5%/+77.3%，海外收入占比较低的企业23年归母净利润156.7亿元/58.2 亿元，同比增速为+20.7%/+78.0%。23年海外占比较高的零部件企业业绩表现更好， 我们认为部分企业一方面受益于美元的汇兑正面贡献，另一方面收益海外经济复苏 需求表现较好。

5.汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研：根据财报，公司23年实现营收40.1亿元，同比增长21.8%，扣非前/ 后归母净利润分别为8.3/7.5亿元，同比分别增长19.8%/15.8%。其中汽车技术服务 业务23年实现收入33.1亿元，同比增长19.1%，主要系拓客户顺利，在汽车新四化催 生服务需求下，风洞、安全、新能源及智能网联业务量同比提升。其中，24Q1公司 实现营收8.6亿元，同比增长21.8%，其中技术服务实现收入同比增长17.4%；扣非 前/后归母净利润1.6/1.5亿元，同比增长分别为15.2%、+14.1%，继续稳健增长。 公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新标准出 台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。公 司通过构建检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备五大事业部，提升重庆总 部能力建设和优化以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局，创新建 立“标准-认证-检测-品牌”商业模式。 广汇汽车：23年实现营业收入1380.0元，同比+3.3%；实现归母净利润3.9亿元， 同比扭亏为盈，22年同期为亏损26.7亿元。其中，24Q1实现营业收入277.9亿元，同 比-11.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比-86.6%. 国机汽车：23年实现营业收入435.2亿元，同比+10.0%；实现归母净利润0.2亿 元，同比-93.5%。其中，24Q1实现营业收入96.6亿元，同比-5.5%；实现归母净利 润1.2亿元，同比+24.6%。