昊华科技发展历程、业务格局及业绩表现如何？

科研院所集成平台，核心业务多点开花。

昊华化工科技集团股份有限公司（以下简称“昊华科技”或“公司”）前身可追溯至 1958 年化学工业部化工设计院西南分院。1999 年由西南化研院为主要发起人，整合研究院优质 资产，以发起设立的方式设立天一科技，并于 2001 年在上交所成功上市，彼时业务以变压 吸附（PSA）工程技术及装置的开发与工程设计为主。2018 年，为拓宽上市公司业务范围， 助力国企主业资产整体上市，公司作价 64.8 亿元置入大股东中国昊华化工集团旗下晨光院、 黎明院、西北院、曙光院等 11 家公司 100%股权，打造以氟化工为核心业务，同时发展特 种气体、特种橡塑制品等的立体化产业结构。此后公司持续整合优质资产，先后收购西南 院、成立昊华气体等，2023 年公司筹划重大资产重组，拟收购中化蓝天 100%股权，进一 步扩展和丰富含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等产品线。

公司依托下属科研院所，核心业务包括高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料和碳减 排业务等，同时在工程技术服务等领域也有较大发展，目前已形成 3+1 核心业务格局： 1）高端氟材料：公司子公司中昊晨光以有机氟材料为主导产业，从事有机氟产品的开发和 生产已达五十多年，22 年公司氟树脂产能约 3 万吨/年；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙 烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前列；中昊晨光及其合营公司晨光科慕氟材料 的氟橡胶产能 5500 吨/年，同时 2500 吨/年 PVDF 项目已建成投产，2.6 万吨/年高性能有 机氟材料项目正在建设中。 2）电子气体：公司电子特气业务主要集中在子公司昊华气体，业务类型主要包括电子特气、 电子大宗气体、电子产业含氟精细化学品、工业气体及标准气、工程服务及供气技术、分 析检验服务等。公司含氟电子气体产能居国内前三。 3）高端制造化工材料：公司高端制造化工材料业务细分领域众多，产品主要围绕航空领域 开展，涉及院所包括曙光院（轮胎）、西北院（密封型材）、锦西院（航空有机玻璃）、海化 院（涂料）。此外公司株洲院气象气球产品国内市场占有率高并远销国外；黎明院化学高性 能燃料原料、聚氨酯材料、过氧化氢生产等业务。 4）碳减排业务：碳减排业务为公司的起家业务，在二氧化碳捕集、碳资源利用、氢能制备 技术等方面有较强优势。子公司西南院已建成世界最大 PSA 装置和亚洲最大的焦炉气制液 化天然气装置以及国内首套焦炉煤气制氢装置。

公司控股股东为中国昊华化工集团，持股比例 64.75%；实际控制人为国务院国资委。目前 公司由下属 11 家科研型院所+昊华气体构成，业务范围广阔却又彼此联系，有利于各子公 司与业务部门充分发挥协同优势。

自 2018 年业务重组之后，公司业绩整体稳步增长，营业收入从 2018 年 41.8 亿元增长至 2022 年 90.7 亿元，CAGR 约 21%；归母净利润由 2018 年 5.3 亿元增长至 2022 年 11.7 亿元，CAGR 约 22%。2023 年前三季度公司实现营收 62.7 亿元，同比-3%；实现归母净 利润 6.9 亿元，同比-9%，主要系部分氟化工产品景气有所下行的影响，以及子公司中昊晨 光三季度部分生产装置停车检修，产能利用率下降等因素所致。

受氟材料景气有所下行及业务结构变化等影响，公司近年毛利率中枢有所下降，但得益于 良好的费用控制能力等因素，公司净利率保持相对稳定，18 年以来净利率整体维持在 10-15% 左右水平。公司作为科改示范标兵，科研实力雄厚，技术转化能力较为突出，自 2018 年业 务重组后持续保持较高研发费用率，近五年研发费用率始终维持在 7%以上。

除去 2018 年资产重组外，12-22 年公司均保持 30%以上股利支付率。公司于 2020 年推出 股票激励计划，共授予限制性股票数量 2280 万股，占彼时总股本 2.54%，涉及激励对象 812 人。目前公司首次授予与预留授予部分均达到第一解限期的考核指标，相关股票已成功 解锁并上市。此外，公司 2020 年入选“科改示范行动”，2022 年在国资委考核中获评“标 杆”最高评级，打造国有科技型企业改革样板和创新尖兵成效显著，改革活力持续激发。

截至 23Q3 末公司在建工程 15.8 亿元，目前昊华气体 4600 吨/年电子气体项目、中昊晨光 2500 吨/年 PVDF 项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目已建成投产；黎明院 4.66 万吨专用新材料项目已开工建设，晨光院 2.6 万吨有机氟材料项目进入施工建设期，曙光院 10 万条/年民航轮胎项目、西北院有机硅密封型材项目完成试生产；昊华气体西南电子特种 气体项目完成前期决策。我们认为伴随新项目增量释放及蓝天资产注入，盈利有望再上台 阶并助力保持良好的股东回报，作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进 背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。