中烟香港发展历程、经营模式及收入分析

中烟国际资本运作与国际业务拓展的 指定境外平台。

发展历程方面，2004 年，中烟香港于香港注册成立，为中国烟草总公司旗下子 公司，其前身为 1989 年成立的天利国际经贸有限公司。2018 年，公司进行重组， 重组后公司主营四大业务，即烟叶类产品出口、烟叶类产品进口、卷烟出口及新 型烟草制品出口。2021 年，公司迈出跨境并购第一步，成功收购中烟巴西全部 已发行及发行在外配额，并于当年并表，巴西经营业务成为公司第五个业务板块。 中烟香港定位为中烟旗下负责资本运作和国际业务拓展的指定平台，是中国烟草 “高质量发展”的重要载体。

股权方面，2019 年 6 月 12 日中烟香港于港交所上市，同年 8 月 16 日其控股股 东天利更名为中烟国际集团有限公司。2020 年 9 月 2 日中国烟草国际有限公司 （中烟国际）向中国烟草总公司转让其持有的全部中烟国际集团有限公司（中烟 国际集团）已发行股本，转让前中国烟草总公司间接通过中烟国际及中烟国际集 团持有中烟香港股份，转让后中国烟草总公司间接通过中烟国际集团继续持有中 烟香港股份。截至 2023 年 6 月 30 日，中烟国际集团有限公司持有公司 72.29% 股份，公司最终控制人为中国烟草总公司。

中烟香港作为中烟国际负责境外资本市场运作及国际业务拓展的指定境外平台， 成为相关业务的独家营运实体，承载中国烟草“高质量发展”战略使命。我国烟草 行业实施专卖专营管理制度，国家对烟草专卖品的生产、销售、进出口依法实行 专卖管理，并实行烟草专卖许可证制度。针对进出口业务，根据中国加入 WTO 协议，烟草专卖品的进出口业务在我国属于国营贸易，《烟草专卖法》及中烟办 60号文规定，中烟香港拥有指定地理区域内烟草制品进出口业务的独家经营权， 为公司构筑深厚护城河。进出口业务承载了中烟“高质量发展”战略使命，当前中 国烟草海外影响力不足，国内卷烟市场已成为存量市场，同时新型烟草的大浪潮 带来行业格局变革的巨大机会，无论从寻求业务发展亦或提升国际知名度上看， 中烟都将在战略层面坚定“高质量发展”，中烟香港将成为战略实施的重要实体。

中烟香港的重组上市，从业务上利于整合集团资源发挥整体竞争优势，从资本运 作上亦利于在国际市场融资并进行投资并购。1）扩展海外业务方面， 运作与各工业公司单兵作战相比更有利于整合资源，发挥整体竞争优势。重组前 中国烟草的卷烟出口业务由各独立工业公司及其聘请的批发商进行，新型烟草出 口业务由各实体公司进行，而重组后卷烟出口及新型烟草出口业务均转让至中烟 香港，区别于从前依靠各个企业分散的力量发展业务，重组后的中烟香港可以有 效整合国内资源，增强整体竞争力。例如，中烟香港可以对全球卷烟市场和新型 烟草市场进行深入市场研究，根据目标市场情况定制匹配的产品组合，包括产品 类型、品牌、数量等，以优化市场策略，避免内部竞争产生的无效消耗，举全行 业之力扩展海外业务。2）资本运作方面，在国际烟草市场，一般的进出口贸易 发展空间已受限，随着各国对烟草市场管制的强化，仅依靠推行新的品牌难以完 全进入海外市场，中国烟草“高质量发展”最大的突破和最有效的途径，是实施资 本运作以及参与国际并购。中烟香港的重组安排中，原本归属于天利（现中烟国际集团）的业务进行了有限转让，例如，与受限制国津巴布韦之间的烟叶进口交 易保留在天利，中烟香港仅与非受制裁国进行交易，此类安排有助于中烟香港顺 利进入国际资本市场进行融资。

前期公司业绩受疫情影响有所波动，目前增速已趋于平稳。2020 年公司营收下 滑 61%，毛利下滑 67%，主要系疫情影响生产和交付速度，以及免税店客流大 幅减少影响卷烟出口；21年业绩实现高增主要系 20年延迟到港的烟叶陆续到港， 烟叶进口业务同增 283%，带动整体营收上升 132%，毛利润上升 223%；22 年 公司收入增速在高基数下放缓，仅同增 3%，但 CBT 向国内出口的烟叶业务毛利 率较高，并表后带动毛利润大幅增长 89.6%；23 年卷烟出口业务在免税店消费 客流恢复背景下实现高增，烟叶进口业务也因前期延迟装运的烟叶的到港实现较 高增速，全年营收同增 42%，毛利同增 29%。

分业务板块来看，烟叶进出口业务依旧是公司收入主力军，卷烟出口业务逐步恢 复常态，业绩波动有望缩小，新型烟草业务增速稳健，巴西经营业务在低基数下 增速亮眼。2023 年公司烟叶类产品进口/烟叶类产品出口/卷烟出口/新型烟草制 品出口/巴西经营业务的分别同比+49%/-22%/+876%/+18%/+41%，营收占比分 别为 68%/14%/10%/1%/6%，毛利润占比分别为 67%/4%/15%/0.5%/13%。烟叶出口业务毛利润占比远低于营收占比主要系其出口均价及品质相对较低的烟 叶，故毛利率维持在 2-3%的水平，巴西经营业务的营收占比远高于毛利润占比 则是由于其毛利率不受官方调控，近年毛利率维持在 16%以上水平。