如何看待美国通胀？

核心看地产，名 义看能源。

1、 美国通胀：CPI 超预期，PPI 不及预期

本周美国 CPI 超预期，但 PPI 不及预期，从 CPI 的主要的分项来看，能源（石油）， 房租和超级核心通胀是主要的通胀贡献项；从 PPI 的各分项贡献度来看，能源是主要的变 化项，而服务则是主要的贡献项，因此总结下来，后续决定美国通胀走势的主要是能源， 服务消费和住房通胀，其中油价由供需和情绪共同定价，而房租，服务消费则更多由需求 决定，因此要验证后续通胀的走势，归根结底就是要讨论后续美国需求持续性的问题。

2、 影响拆解：通胀再度趋势性上行概率较低

从宏观需求的角度来说，当前劳动市场缺口进一步弥合，居民工资增速下行，从历史 规律来看后续服务通胀也终会伴随着薪资增速回落。此外，除了薪资增速之外，居民的杠 杆率，储蓄率和可支配收入增速都在下行，若是没有二次超量财政的支撑，居民的需求韧 性将保持缓慢去化的步伐。

从地产需求来看，当前房租价格整体处在高位，居民平均周薪和房租中位数价格进一 步背离，房租价格的变化大致跟随美国房价价格，当前美国地产价格出现了一定的回升， 带动整体房租通胀的回升，主要是由于过去一段时间美债收益率从 5%至 3.8%时降息交易带 动，当前美国地产库存和 30 年抵押贷款利率均处在高位，居民消费意愿低迷，地产销售没 有出现大幅回弹的情况下，后续房价持续上行动力不足，因此当前美国地产周期依然是反 弹而不是反转，房价持续上行带动二次通胀的空间较小。

从能源角度来看，当前能源价格在 VIX 指数和全球需求回暖的基础上出现了上行，但 是往后来看再度大幅冲高的可能性较低。

3、 三种情形：分悲观、中性、乐观假设

我们分别就能源、住房和服务价格后续的走势做了假设，来观察 2024 年内后续名义和 核心通胀的走势： 对于房租通胀，我们基准假设是其会跟随当前的住房价格变化，在 2024 年下半年持续 上行，但在 2025 年重回下行轨道，乐观假设则是其跟随房价的上行不及预期，且提前进入 到下行，悲观假设则是房租价格上行超过房价趋势，同时地产周期反转而不是反弹，使得 2024 年的 6 月成为房租通胀的拐点。 对于服务通胀，我们的基准假设是劳动市场持续降温，带动服务通胀的温和且缓慢的 下行，乐观假设则是需求快速减弱，服务通胀出现了较快速的下行，悲观假设则是劳动力 需求保持敞开，时薪增速维持在高位震荡，导致核心服务通胀居高不下。 对于能源通胀，我们的基准假设是供需保持当前的格局，同时地缘政治没有进一步发 酵，则能源价格会保持在 85-95 美元的位置震荡，若是整体需求较弱，全球补库逻辑扭转， 则预计油价在 75 美元左右的位置震荡，若是地缘政治局势紧张恶化，避险情绪高企，或者 需求快速回升，使得供给短期错位，则能源价格有望在中期事件保持在 100 美元以上的价 格。

根据我们的预期，2024 年 12 月时，名义通胀同比的中性预期 2.81%，核心通胀则是 2.99%，悲观预期则是出现了通胀的全面抬头，核心通胀来到了 3.52%，名义通胀重回 5%， 乐观预期下，名义通胀也有明显的下行，来到了 2.8%左右的位置，核心通胀也回下行到 2.6%的位置。若是油价整体较为乐观，叠加其他中性预期的情况下，则是核心通胀会回到 3% 以下，而名义通胀也会震荡下行至 3.18%，总结来说，2024 年下半年核心看房价，名义看 油价。 在相对乐观的情况下，预计联储还是会回到软着陆降息的交易轨道上，两次降息依然 值得期待。到海外交易逻辑重回降息交易时，美债和美股依然会保持相对的优势，黄金逻辑切换至实际利率，同样有上涨空间，美元指数预计有所回落，将给全球非美元资产带来 流动性支撑。