如何看待工程机械行业周期？

工程机械行业朱格拉周期的存在。

朱格拉周期（Juglar cycle），又投资周期。朱格拉认为，机器设备由于磨损、 技术进步等因素过几年就需要更新，从而产生了有规律的周期性变化。当整个经 济处于设备更替的高峰期时，就会产生较多的固定资产投资，从而拉动经济步入 繁荣；当设备投资基本完成，投资又会陷入低谷，从而经济周期又会陷入低迷。 设备的更替周而复始，导致资本开支出现周期性的变化，最终产生了朱格拉经济 周期。由于朱格拉周期由设备更替和资本投资驱动，因此在观察现实中的经济周 期时，也采用设备投资增速、设备投资占 GDP 比重或者资本开支增加的情况来 观察。 根据西方发达国家的经验数据，朱格拉周期一般在 8-10 年。美国经济分析局 （BEA）曾经对 1960 年以后的机械设备寿命做了大量统计，最终确定工程机械 除拖拉机外平均寿命在 10 年左右，拖拉机使用寿命在 8 年左右，由微观上工程 机械寿命决定了宏观上朱格拉周期一般在 8-10 年之间。而美国统计的整体机械 设备的折旧率在 13%左右，对应平均更换周期在 7~8 年，工程机械的更换周期 更长，一般在 8~10 年。

NBER对美国经济周期划分，至今经历66次周期。美国国民经济研究局（NBER） 是私人的、非盈利、中立的经济预测组织，其成员来自政府、商业、学术等广泛 的领域，其中有 1300 多名在北美大学任教的经济学和商学院教授，有 24 名研 究员获得诺贝尔经济学奖。NBER 对于美国经济周期的划分被认为是最权威的， 其对于经济周期拐点的判定也是经济研究和投资决策的重要依据。NBER 对于美 国经济周期的划分始于 1854 年，至今共经历了 66 次周期。下表主要列举了 1970 年以来的经济周期。

根据 NBER 的经济周期划分，1970 年至 1982 年经历了 4 个周期，时间均较短， 与朱格拉周期不匹配。从 1982 年以来美国经历了四轮经济周期：1982 年至 1991 年、1991 年至 2001 年、2001 年至 2009 年、2009 年至 2019 年，经历时长分 别为 8.3 年、10.6 年、7.6 年、9.9 年，从固定资产投资和以及工程机械行业销 售额增速来看，基本符合朱格拉周期的判断。同时工程机械行业作为资本品与下 游行业资本开支相关，其波动比 GDP、固定资产投资更加剧烈，周期性也更加 明显。

历史上有很多明星企业，但能够传承百年的企业寥寥无几。工程机械行业是周期 性行业，很多企业还没有迎来行业复苏，就在行业的寒潮中消亡，卡特彼勒传承 百年而不灭、小松夹缝中生存最终成为第二龙头的重要原因，就是两者产品多元 化以及完善的海外布局。 卡特彼勒和小松都是非常擅长并购的企业，并购一方面为了提升技术、提高产品 竞争力或拓宽产品线，另一方面为了扩张产能及国际化布局。最近 13 年内，卡 特彼勒用于投资和收购支付的现金总额高达 691 亿美元，小松在近 10 年内参与 并购的金额也达到 242 亿美元。两者收购的公司均超过 75%属于工程机械和矿用设备机械公司，不同之处在于，卡特彼勒并购金额 83%都在开拓本土市场，而 小松仅有不到 25%用于本土收购，而 73%用于开拓北美市场。 卡特彼勒积极布局矿用机械市场以促进自身产品多元化。自 2011 年收购并整合 比塞洛斯后，便推出焕然一新的 6000 系列，此后矿用机械事业部便不断推陈出 新。2020 年以来，公司的“能源和交通”业务板块与“建筑工程”业务板块双 双高速增长，成为了卡特的支柱产业。与此同时，美国国内的矿山、石油及天然 气机械的新订单从 2020 年以后便进入新一轮上升周期，强力拉动了卡特彼勒的 矿机业务，2023 年卡特彼勒的能源和交通板块营收已超越建筑工程板块。

以卡特彼勒为例，正是由于其不断产品多元化及海外扩张，近百年以来其周期波 动幅度趋于平缓，抵御周期性风险效果明显。

如果我们把液压挖掘机的销量作为对传统工程机械市场的拟合，不难发现，国内 工程机械市场同样大体呈现 8~10 年左右的周期，接近挖掘机的平均使用寿命。 分阶段来看： （1）21 世纪初，国内工程机械保有量相对较低，挖机的增长更多是由新增开工 需求带动的； （2）2007 年次贷危机后，国内经济增速并未放缓，中央政府出台了“四万亿元 投资计划”，彼时，基建对工程机械的拉动作用增加，且低利率条件下购置新机 的分期条件宽松，短期内迅速拉动了液压挖掘机的销量； （3）2011 年后，此前的工程机械繁荣透支了后续的增长。供给侧改革的背景下， 挖掘机市场进入了长达 5 年的调整期，过剩的产能不断出清。 （4）2016 年后，基建、采矿业开工回暖，挖掘机重新进入更新周期。此外，2016 年国三标准逐渐替代国二标准，推动了老旧机型的淘汰。2020 年房地产投资继 续增长+基建方向的逆周期调节+机器加速替代人力，铸就了周期的“顶峰”。 （5）2021 年至今，液压挖掘机保有量呈现过剩之态。此外，基建投资乏力+地 产开工下滑影响了挖机的新增需求。尽管 2022 年底有国四标准替代国三标准的 短期销量刺激，却不能抵消行业整体下滑的态势。与此同时，挖掘机的整体开工 率和开工小时数也滑落至历史低点。

从传统的朱哥拉周期驱动因素来看，地产和基建构成了国内工程机械行业的主要 需求。对于地产，2022 年以来，地产新开工面积持续下滑，且 2022 年全年累计 下滑幅度达到 39.4%，仅次于 2020 年初（疫情初爆发，全国开工率下滑）。2023 年地产新开工面积累计下滑 20.4%，预计 2024 年仍将难改下滑趋势。 对于基建，历史上的固定资产投资增速与政治政策高度相关。2010 年后，“四 万亿元投资计划”逐渐落地，基建增速饱和，在 2011 年短暂有所放缓。2012 年后基建继续发力，增长趋势持续到 2016 年后的供给侧改革。此后，基建增速 再度放缓。2022 年以来基建固定资产投资依然保持增长，但整体增速相比 2012~2017 年已有明显换挡。

在传统工程机械机型受累于下行周期之际，包括徐工在内的优质工程机械主机厂 正积极拓展新品，抵抗周期波动。以矿用机械和高空作业机械为代表，二者呈现 抗周期性的原因分别在于：1）矿用机械的全球市场空间广大，且国内仍以进口 设备为主，国产替代的空间大；2）由于高空作业的危险性，高空作业机械拥有 比传统机械更强的劳动力替代属性，机器代人的逻辑更顺。 矿用机械布局方面，早在 2008 年前后，徐工便将目光瞄向了大型挖掘机、矿用 自卸车等设备。2015 年 10 月，徐工集团发起成立徐州徐工矿业机械有限公司， 集中力量从事矿用挖掘机、矿用自卸车、移动式破碎筛分设备等矿山机械整机及 备件销售。2018 年 4 月，徐工 700t“神州第一挖”液压挖掘机成功下线，打破 了外资品牌在大型成套矿用机械领域的垄断。

高空作业机械，其机械代人的属性越发突出，后续增长仍然可观，国内工程机械 龙头同样也在积极布局。根据工程机械品牌网，从市场总保有量来看，2022 年 我国高空作业平台保有量为 48.74 万台，人均保有量为 3.45 台/万人。而美国的 保有量为 77 万台，人均保有量为 23.12 台/万人。约为我国的 6.7 倍。我国正面 临劳动力红利流失+老龄化加速的现状，预计高机后续的增长空间广阔。