高途集团发展历程、主营业务及经营情况如何？

线上线下全面布局，多元创新开拓新篇。

1.保持教育初心，开启多元化转型

中国 K12 在线教育龙头之一，双减后积极转型。高途前身“跟谁学”于 2014 年 6 月由陈 向东带领创立。公司成立之初主营 O2O 平台助力师生资源匹配，并推出了百家云（互动直 播视频解决方案）、U 盟（中小教育机构分销解决方案）等产品，快速积累起在线教育的师 资、技术、营销基础。2017 年“高途课堂”孵化完成，此后公司逐步剥离 2B 业务，专注 C 端 K12 在线教育。2019 年 6 月公司于美国纽交所挂牌上市。高途主打“名师模式”双师 直播大班课，凭借高效的获客能力、优秀的产品力和留存率，于 19Q1-20Q2 连续 6 个季度 盈利，成为 K12 在线教育领域首个实现规模化盈利的公司。2021 年 7 月“双减”后，高途 及时停止了 K9 学科培训，重心转向非学科培训、大学生及成人、国际教育等业务。

双减后公司股价变化主要分为两个阶段：第一阶段（2021.7-2022 年底），这一阶段受行业 政策转变和美国 PCAOB 审查问题扰动，板块信心低迷，公司股价整体处于低位调整期。 第二阶段（2022 年底-至今），随着中概退市风险解除，公共卫生事件后线下教学逐步恢复， 行业竞争格局优化， 24 年 2 月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明 确行业合规化发展方向，板块信心显著修复，公司整体业务持续复苏，市场对线下业务开 拓预期积极，提振公司股价。

2.K12 业务修复性增长，大学生及成人教育调整收缩

双减后 K12 和成人教育仍为核心主业。“双减”后高途围绕教育培训，整合复用原有师资、 用户、渠道等资源，发力打造非学科培训、高中学业规划、出国留学等课程与服务，致力 于为用户打造一站式终身学习平台。我们估计 2023 年公司 K12 教育、大学生及成人教育、 教育内容和数字化学习产品（图书、教育 App 等）三大类业务收入占比分别约为 74%、24%、 2%。此外公司通过北京高途佳品科技有限公司在抖音探索直播带货业务，截至 2023 年直 播业务尚未并表。

K12 教育：开拓非学科培训业务，线上线下全面布局。“双减”后高途在 K9 阶段向非学科 类培训转型，推出了编程、棋类、人文、科学等在线课程，并逐渐向线下延伸布局，据我 们统计，截至 24 年 2 月，高途在广州、西安、长沙、北京、南京等地设立了约 30 个非学 科培训线下门店，因地制宜探索本地化素质素养产品。此外，面对高中阶段，除了传统双 师大班课以外，高途推出了学习规划、1 对 1、图书等新的交付形式以满足多样化的辅导需 求，业态逐渐丰富。由于非学科培训的用户群体及商业模式和原学科培训相似，高途可以 高效地复用教学模式、师资、用户等资源，23 年以来 K12 教育业务收入快速修复性增长。

大学生及成人教育业务：战略重心由规模扩张转为关注盈利能力。高途大学生及成人业务 涵盖考研、财经、公考、出国等领域。由于该业务需求及盈利能力受宏观环境影响波动较 大，因此 23 年公司对该业务进行了战略调整，更加聚焦于考研、出国等刚需性较强、市场 潜力较大的细分领域。留学业务自 2023 年 4 月起，先后在北京、武汉、长沙建成高途留学 线下门店，为客户提供定制化留学申请服务。考研业务作为成人教育的核心业务，不断扩 展，推出考研暑期班、公共课专业课一对一、曙光计划小班课等 113 个课程，在北京、沈 阳、郑州建成线下集训营，线上线下共同布局。据公告，得益于短视频和直播渠道的发力， 23Q4 高途留学业务的收入和收款均同比增长 200% 以上，考研业务连续二个季度实现正 现金流，公考业务实现了季度盈利，成人业务调整初步取得成效。

直播电商初步发展，助力品牌露出和渠道创新。22 年 12 月 24 日，高途佳品抖音直播间正 式开播，直播间主营食品品类，涵盖时令果蔬、乳品烘培、零食、酒水等产品。直播业务 隶属北京高途佳品科技有限公司，截至 23 年高途创始人、董事长陈向东持股该公司 60%并 担任直播电商业务的 CEO，高途持股 40%。飞瓜数据显示，2023 全年高途佳品直播间 GMV 超过 8,000 万元，截至 24 年 3 月高途佳品粉丝数接近 260 万人。我们认为公司在直播电商 领域的探索不仅有助于增强品牌露出，其在直播间积累的运营经验也有望助力教育业务直 播获客渠道的开拓创新。

3.现金收款加速增长，运营效率稳中有升

K12 业务稳健修复性增长，成人教育战略调整成效初显。17-20 年在线教育红利期公司营 收规模迅速扩大，最高峰达到 70 亿元；21 年 7 月“双减”以后，公司快速转型非学科培 训、出国、考研等业务，承接和转化原有生源，22Q2 起季度营收重回增长轨道。23 年公 司实现营收 29.6 亿元，修复至巅峰期（20 年）的 42%，我们估算其中 K12 业务收入约 21 亿元，yoy+34%，大学及成人业务收入约 7 亿元，同比下降约 14%。K12 业务大约修复至 双减前最高峰的 34%。 新生收款加速增长。23 年公司现金收款约 33 亿，同比增长 32%。现金收款包括拉新和老 生续班两部分，其中 23Q3 表观增速较低（yoy+5%）的原因是由于高三毕业季老生续班人 次折损，而新高一蓄水池略有不足，仅靠拉新难以驱动高增速；但 23Q4 秋季续费季老生 续班率有所增长，加上公司全力开拓多元化获客渠道，当季 K12 业务新生收款同比增长超 过 50%，季度现金收款同比增速回升至 28%。24Q1 来看，剔除老生续费影响（23Q1 包含 部分春节后老生续费，而 24Q1 因春节较晚，尚未开启续费），拉新收款同比增长超过 60%， 环比进一步加快。

线上业务商业模式相对稳定成熟，线下业务尚处培育期。公司以线上大班课为主的商业模 式已相对成熟，毛利率通常稳定在 70-75%左右，且经过 19-20 年在线教育行业激烈的投放 大战以及“双减”政策影响后，公司逐步转变营销模式，拓展包括直播在内的多元化获客 渠道，减少广告投放与低价课，22 年以来销售费用率逐步企稳。另一方面，23 年公司开始 拓展 1 对 1、线下非学科等新业务，由于新业务尚处于投入培育期，导致 23 年公司整体小 幅净亏损 730 万元（non-GAAP 为小幅盈利 5100 万元），我们认为线下业务拓展短期或拖 累利润，但中长期门店爬坡完成后有望成为收入增长新动能。

现金储备充足，净经营现金流持续改善，业务健康度提升。公司现金储备包括现金及现金 等价物，受限资金，长短期投资，以及第三方支付平台可提现余额。截至 2023 年 12 月 31 日，公司持有的现金及现金等价物、受限资金、长短期投资合计约 39.5 亿元。23 年公司实 现净经营现金流约 3.5 亿元，同比增加 5.5 倍。充足的现金储备及持续改善的现金流为长期 业务发展提供了充足的支持和保障。