开润股份发展历程、股权结构及条件分析

国内箱包行业龙头,代工及品牌业务双轮驱动。

1.发展历程：代工业务起家，借力新零售打造本土优质品牌

我们复盘公司发展历史，大致可以分为以下几个阶段：

初创期（2005-2015 年）：B2B 代工业务以 OEM/ODM 模式为主

2005 年，董事长范劲松通过代工制造 IT 包袋起家，2007 年在上海奉贤开设现代 化的箱包工厂，与多家国内外知名 IT 及箱包品牌签署合作协议，以 ODM 模式为 HP、华硕、联想、DELL 等品牌生产电脑包，以 OEM 模式分别为迪卡侬生产运动 包、新秀丽等品牌生产拉杆箱包。

快速发展期（2015-2019 年）：B2C 业务高成长，自主品牌孵化

2015 年进入小米生态链开拓 B2C 业务，公司与小米关联企业金米投资合资设立 小米生态链公司上海润米与上海硕米，推出自有品牌 90 分。2016 年，公司成功 在创业板上市，成为首个 A 股上市的小米生态链独角兽企业。2019 年，90 分品 牌自有渠道拆分出小米渠道团队，开始独立运营。

业务扩张期（2019 年-至今）：品类渠道拓宽，产能提升，优质客户持续增加

2019 年初，公司收购 Nike 核心供应商印尼宝岛工厂（PT.Formosa Bag Indonesia 和 PT.Formosa Development）从而切入 Nike 供应链体系，并在四年内使所收购公司收入增长 6 倍以上，后续在此基础上持续拓展新客户；2020 年 开润投资优衣库核心供应商，从而开始向服装代工与面料领域延伸。

2. 管理层经验丰富，股权结构较为集中

高管深耕 IT 及制造行业，经验丰富。公司管理团队来自联想集团、惠普等知名 IT 企业，同时引入跨界优秀人才。公司董事长兼总经理范劲松曾在联想工作， 具有多年 IT 企业管理经验，其余高管曾任职服装箱包企业或具有多年专业 IT 产 品设计及开发经验，擅长将 IT 管理理念、互联网公司的理念与传统纺织业相融 合，将来自跨行业高效、迅速、灵活的反应能力和运营管理经验较好地应用到 纺织业。

公司股权高度集中，实控人持股比例高。截至 2023 年 6 月，公司实控人董事长 范劲松先生直接持有公司51.23%的股份。公司董事高晓敏女上持股比例为1.86%， 目前公司前十大股东合计持有公司 68.90%股权。

3. 业绩：疫情下彰显韧性，盈利能力逐步修复

业绩大幅回升，盈利能力持续改善。整体看，2015-2019 年公司营收及归母净利 润的 CAGR 分别为 52.8%、39.1%，业绩增长迅速；2020 年受疫情影响，公司收 入、归母净利润同比下降 27.9%、71.9%；随着疫情得到改善，公司业绩逐步回 暖，2020-2022 年公司营收及归母净利润的 CAGR 分别为 18.7%、2.5%。2023 年 前三季度公司营收、归母净利润分别为 22.8、1.2 亿元，同比+5.7%、66.3%。

B2B 及 B2C 业务业绩逐步回升。分业务看，公司 B2B、B2C 业务 2022 年营收为 22.0 亿元、5.1 亿元，占总收入的比重分别为 80.2%、18.7%，2020-2022 年营收 CAGR 分别为 36.4%、-16.3%。2023 年上半年，在海外去库存背景下，B2B 业务 2B 端增长得益于服装业务代工贡献，业绩相对稳健，营收为 12.6 亿元，同比+17.7%；B2C 业务受益于疫后出行消费复苏、及公司强化渠道管控、加速产品迭 代，2023 年上半年营收为 2.9 亿元，同比+21.1%。

毛利率逐步改善。2015 年到 2021 年公司毛利率基本保持在 27%-30%之间，较为 稳定。2022 年公司毛利率同比下降-5.0 个点，主因 B2B 业务受原材料价格波动 及短期客户结构调整的影响，B2C 业务由于市场终端需求波动及公司主动调整渠 道布局，22 年 B2B 及 B2C 毛利率分别为 22.0%、20.9%，同比-4.0、-7.4 个点。 2023 年前三季度，公司毛利率为 22.8%，同比+0.6 个点，但 Q3 毛利率同比+4.6 个点，主因 B2C 新品投放及精细化运营持续推进，B2B 客户结构变化及生产效率 提升。

费用率持续优化，管控较好。2015-2019 年公司期间费用率在 15%-17%之间，波 动率较小。2020 年期间费用率上升 6.2pct，主因系公司营业收入大幅下降、职 工薪酬及社会机构服务费金额增加所致。随着疫情转好，公司费用率持续改善， 2023 年前三季度期间费用率为 15.5%，同比-1.5 个点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.3%/6.5%/2.0%/0.7%，同比-1.1/-1.3/+0.2/+0.6 个点，费 用率管控较好。

营运能力持续改善。2023Q3 公司存货为 4.3 亿元，同比减少 23.7%；公司存货周 转天数 79 天，同比下降 10 天；应收账款周转能力持续强化，Q3 应收账款周转 天数为 58 天，同比下降 13 天。