艾比森主要产品、股权架构、营收及竞争优势分析

全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商。

1. 专注 LED 显示应用，产品远销海外市场

公司创立于 2001 年，2010 年完成股份制改革，2014 年 A 股上市。公司集研发、 设计、生产、销售、服务于一体，已建立完善的全球营销和服务网络、具备领先 的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑。公司获得“国家高新技术企业”、 “广东省著名商标”等荣誉称号。公司产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲 等 140 多个国家和地区，优秀产品案例包括总统新闻发布会、进博会、世界杯、 NBA 球赛、纽约时代广场等，目前已成功实施了数万个应用实例。

公司是全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商。公司主营业务所处行业属 LED 显示行业中的“LED 显示应用与服务提供商”。公司能为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品覆盖户外到室内，租赁模式到固定 安装等，形式多样，产品线丰富。

2. 股权架构较为集中，股权激励彰显发展信心

董事长为实际控制人，股权结构集中。截至 2023 年三季度，前十大股东合计持 股 72.82%。其中，董事长丁彦辉直接持有公司 34.14%股份，为公司的第一大股 东、实际控制人、最终受益人；公司 2022 年员工持股计划持有公司 1.43%股份。 机构股东方面，摩根士丹利以及中国银行、中信银行、招商银行旗下基金在前十 大股东之列。

设立员工持股计划，核心团队与公司利益深度绑定。2023 年 8 月 30 日，公司发 布《2023 年员工持股计划（草案）》。据公司公告，本次员工持股计划持有人为公 司或控股子公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员、核 心技术（业务）人员。拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过 72 人，资金 来源为公司提取的 2023 年至 2026 年专项激励基金，金额上限为 4000 万元。 公司管理层和核心技术人员通过员工持股计划持有公司股份，实现与公司利益绑 定。

3. 营收利润保持高增，持续研发驱动长期成长

营收与归母净利润基本保持增长趋势。据公司业绩快报，2023 年公司实现营业收 入 40.45 亿元，同比增长 44.66%;归属于上市公司股东的净利润 3.23 亿元，同比 增长 58.92%。近年来，除 2020 年受疫情影响，海外市场波动等因素导致营收同 比下滑、净利润转亏外，其余年份营收和归母净利润均保持高增。2019-2023 年 营业收入 CAGR 为 16.70%，归母净利润 CAGR 达 31.81%。

毛利率略有波动，期间费用率呈下降趋势。公司毛利率存在一定的波动，2019 年 度、2020 年度、2021 年度、2022 年度和 2023 年 1-9 月，公司综合毛利率分别为 31.74%、26.37%、24.10%、31.37%和 31.96%，主要受疫情期间海外市场波动影响。 期间费用率基本呈现下降趋势，2023 年 1-9 月公司销售/管理/财务费用率分别 为 14.07/4.89/-0.03%，期间费用率为 18.93%，费用控制较好。

近年海外营收占比恢复势头良好。2020-2021 年受疫情和公司开拓国内市场等因 素影响，公司海外营收占比从 2019 年的 75%左右回落至 50%上下；2022 年海外营 收创历史新高，达 17.52 亿元，占营收比例恢复至 62.67%，海外业务回升势头良 好。此外，公司近两年披露的国外销售毛利率高于国内销售毛利率。2022 年国外 销售毛利率为 37.74%，国内销售毛利率为 20.24%。

高度重视研发投入，核心技术业内领先。公司持续增加研发投入，2023 年 1-9 月 研发投入 1.16 亿元，研发费用率为 4.57%；2022 年研发人员达 533 名，占总员 工人数的 21.37%。公司 2020 年至 2022 年公司累计投入研发费用约 3.18 亿元， 持续加大在 Micro LED、虚拟拍摄、LED 显示屏防火阻燃等核心技术研发投入， 在 XR 虚拟制作、户外裸眼 3D 显示、Micro LED 及 COB 等前沿技术保持领先地位， 据公司公告，截至 2022 年，公司累计取得各类知识产权 660 余项，其中发明专 利 160 项，并有多项发明专利在申报过程中。

4.前沿布局 COB/MIP 封装技术，竞争优势显著提升

位于产业链中游，布局 COB/MIP 技术提升硬实力

公司位于产业链中游，下游应用领域广泛。艾比森定位于 LED 显示应用于服务提 供商，位于 LED 显示产业链中游位置，是衔接上游供应链和下游终端客户的重要 桥梁。我们看到，公司下游渠道和客户行业覆盖广泛，当前 miniLED 芯片价格逐 步下探，小间距 LED 显示屏有望迎来从高端市场延展至普通应用市场的增量，从 而推动公司产品及服务需求的提升。

公司布局的 COB 和 MIP 封装模式优势凸显。LED 显示屏封装从产业诞生之初单一 的 DIP（直插式），到现在已经发展成为 SMD、IMD、COB、MIP 等方式为主流趋势， 其中 COB 在可靠性、可视角度、光效等方面均具备优势，而 MIP 封装的产品性能 将进一步优于 COB。公司 COB 产品技术方案目前日益成熟，现已布局新一代 COB 封装技术，不断提升显示效果，并降低成本。而 MIP 方面，公司已完成工艺验证 和小试生产，预计将在中高端市场同 COB 产品形成配合，提升整体产品竞争力。

出海多年打出品牌知名度，高业绩弹性彰显复苏势头

营收净利弹性高于竞对，增量市场下份额提升可期。回顾艾比森及其可比公司的 营收及净利水平可以发现，在后疫情时代的复苏及芯片荒背景下，公司表现出显 著高于可比公司的业绩弹性，21 年和 22 年营收增速分别达 42%和 20%，归母净利 增速分别达 142%和 578%。我们认为，随着 LED 行业景气度不断提升，公司有望 凭借其高效的经营能力赋能发展，逐步提高行业内市场份额。

海外市场为公司业绩主要增长引擎。公司从 2005 年起发展海外市场业务，作为 最早出口海外的 LED 显示企业之一，建立了全球范围内的独特影响力，已经在 140 多个国家和地区形成了约 6000 家的渠道合作网络，拥有 18 家海内外公司。随着 近年海外市场的迅速恢复，LED 大屏在各场景的应用渗透率不断提升，公司 2022 年度在欧洲和美洲分别实现营收 4.9/6.9 亿元，同比增长 48%/117%；2023H1，公 司北美洲营收增速达约 66%，亚洲（中国境外）市场增长近 119%。

海外签单规模恢复迅速，国内规模稳步提升。我们看到，2022 年公司实现签单约 35 亿元，同比提升 17%。其中国际签单约 22 亿元，同比增长 70%，国内签单 13 亿元，步入调整优化阶段。2023H1，公司实现含税签单约 22 亿元，同比增长 40%。 我们认为，公司签单规模是未来营收实现的基础，高规模的增长预示公司良好的 增长势头仍将持续。