德业股份产品布局、业绩及优势在哪？

二十余年深耕制造业。

1. 基本概况：三大主线协同发展，逆变器业务后来居上

宁波德业科技股份有限公司成立于 2000 年，是一家集研发、设计、生产、销售、 服务为一体的大型制造型科技企业，目前旗下拥有逆变器业务、除湿机为代表的 环境电器业务及热交换器业务三大板块。历经多年的发展，德业完成了从一家小 型企业到大型科技公司、从单一产业到多元化产业链、从传统产业到自主科技创 新产业格局的历史转变。

历经多年发展，目前公司已构建逆变器、热交换器和环境电器三大核心产业链。 其中光伏逆变器销售规模及利润增长迅速，已形成储能、微型并网及组串式逆变 器三大系列并驾齐驱的产品矩阵，逆变器业务已成为公司最重要的收入增长点。 同时，除湿机为公司业务的重要组成部分，德业自主品牌除湿机具有较大的品牌 影响力，连续六年在天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列除湿机领域第 一。此外，公司作为美的的重要供应商，亦是国内规模最大的专业翅片式热交换 器制造商之一。

公司业绩稳步增长。2020 年-2022 年，公司的营业收入由 30.24 亿元增长至 59.56 亿元，年均复合增长率为 40.34%；归母净利润由 3.83 亿元增长至 15.17 亿元，年 均复合增长率为 99.02%。 逆变器业务后来居上，拉动公司毛利率上升。2020 年-2022 年，公司逆变器业务 营收由 3.30 亿元增长至 39.57 亿元，年均复合增长率为 246.28%；逆变器业务营 收占比从 10.91%增长到 66.44%，超越热交换器成为公司第一大业务。其中组串逆 变器营收由 1.47 亿元增长至 7.04 亿元，年均复合增长率为 118.84%；储能逆变器 营收由 1.35 亿元增长至 24.18 亿元，年均复合增长率为 323.22%；微型逆变器营 收由 0.30 亿元增长至 8.07 亿元，年均复合增长率为 418.65%。毛利率方面，公司 毛利率由 22.62%增长至 38.00%；其中逆变器业务的毛利率由 34.82%增长至 48.18%；逆变器业务的毛利占比由 16.83%增长至 84.23%。逆变器业务毛利率的 高速增长拉动了公司毛利率的上升。

2.打造领先成本优势，形成独特产品定位

2.1 成本领先，供应链国产替代优势凸显

发展历程展现德业深厚的制造业积累以及强大的技术迭代能力与供应链管理能 力。2000 年，宁波德业电子科技有限公司正式成立，并成为美的、长城汽车的注 塑件供应商，初步展现了公司的制造能力和管理能力。2007 年，子公司德业变频 成立并空调热交换器领域，这次转型极为成功，公司仅用 3 年时间就迅速成长并 成为美的变频控制解决方案的供应商，此时美的已是空调巨头，对供应商的供货 能力、产品稳定性和响应速度等都有着极高的要求。 公司在进入一个新领域后，可以迅速补齐技术和产能等短板并打造自身产品的优 势，证明了公司的技术迭代能力和商业化能力，在制造业耕耘多年带来的积累也 初步体现，为公司下次转型提供了成功的经验。2016 年，子公司德业变频进入光 伏逆变器领域，在收购宁波大学科学技术学院刘晓教授的创业团队（宁波日新科 技）的专利和商标技术后迅速商业化，顺利踏入光储赛道并开始迅速增长，再次 证明了公司的制造能力。

优秀的成本管理经验

凭借制造行业深耕多年的管理经验，德业从进入逆变器领域起就体现出巨大的成 本优势。德业在费用管控方面领先于同行业各大龙头企业，期间费用率保持低位 并稳定下降，从 2020 年的 8.30%下降至 2022 年的 7.37%。

 率先进行 IGBT 芯片国产替代，显著扩大成本优势

我国 IGBT 供给几乎被海外企业垄断。IGBT（Insulated Gate Bipolar Transisto，绝 缘栅双极型晶体管）是生产逆变器所需的重要电子元件，以固德威 2020 年数据为 例，IGBT 占逆变器原材料成本的 13%左右。IGBT 行业的集中度较高，2020 年英 飞凌、三菱和安森美三家海外龙头企业就占有超过 50%的市场份额。我国 IGBT 产业起步较晚，国产自给率较低，至 2021 年自给率仅为 19.50%，大部分的 IGBT 供给都被海外企业垄断。

IGBT 出现严重短缺。全球知名元器件分销商富昌电子公布了 2023 年半导体产品 Q1 货期，当前英飞凌、IXYS、安森美、ST 等主流功率器件原厂的 IGBT 产品及 其相关配件交期均较长——在 50 周左右徘徊，最高达 54 周，超过一年，MOSFET 的交期也类似，货期处于长周期区域，与前两年缺芯时期表现基本一致。 德业率先进行 IGBT 国产替代，进一步扩大成本优势。近年来国内企业大力投入 IGBT 行业，产业化水平提升，其中发展较好的企业有斯达半导、新洁能、比亚迪、 宏微科技、士兰微等。目前国产 IGBT 芯片的效率已做到与海外领先水平接近， 且价格比进口芯片低 30%左右，已经凸显其性价比优势。自 IGBT 供应短缺以来， 德业率先进行国产替代，并通过实验室对国产 IGBT 进行质量检验，从而保证了 国产替代后逆变器的品质不受影响。目前德业已与新洁能、华润微、斯达半导、 比亚迪等国内 IGBT 厂商建立稳定的合作关系，IGBT 国产化比例达到 50%，远远 领先于行业水平。提前进行 IGBT 国产化显著扩大了公司的成本优势，同时公司 也与英飞凌等海外IGBT头部供应商保持较好合作关系，保证了供应链的稳定性。

 机构件自给，进一步降低成本

逆变器生产所需的主要原材料为机构件（散热器、压铸件、机柜机箱、钣金件等）、 电子元器件（功率半导体、集成电路、电感磁性元器件、PCB 线路板、电容、电感、开关器件、连接器等）以及辅助材料（胶水、包材、塑胶件等绝缘材料）。 从 2022 年德业逆变器的成本构成来看，直接材料占比高达 91.95%，而机构件在 直接材料中占比达 27.6%。

德业生产注塑件、模具、钣金件等二十余年，在机构件的生产方面拥有丰富的制 造经验，目前德业逆变器的机构件基本实现自给，进一步降低了原材料成本，巩 固了公司的成本优势。

强大的制造能力积淀，降本扩产良性循环

快速放量，规模持续扩大。在行业景气上行、供应链稳定以及成本优势的基础上， 公司快速扩产放量，2020 年组串逆变器、储能逆变器、微型逆变器出货量分别为 5.90、2.02、3.14 万台，到 2022 年迅速增长为 24.69、29.90、80.24 万台，年均复 合增长率分别为 104.57%、284.73%、405.51%，品牌影响力迅速扩大，成为全球 范围内的主要逆变器厂商之一。目前公司订单充沛，三类产品均处于较高负荷生 产状态。公司顺应市场形势，加速产能扩张，陆续规划年产 68 万套逆变器系列产 品生产线建设项目、年产 25.5GW 组串式与储能式逆变器生产线建设项目、年产 3GW 微型逆变器生产线建设项目，预计未来两年逆变器产能将得到巨大提升，从 而带动市场份额以及成本优势的进一步扩大，形成良性循环。

 2.2 高性价比高可靠性，差异化布局定位清晰

公司的三类逆变器产品都有着低压、功率范围广、可靠性高的特点，差异化布局 定位清晰，造就了性价比高、同类竞争少等诸多优势。该定位主要针对分布式场 景，以户用为主，使公司迅速抢占价格敏感型市场。 低压产品安装更安全，安装门槛低，同类竞争少。目前主要的逆变器厂商生产均 专注于生产高压产品，高压产品的优势是元器件要求更低，对控制精度要求低， 成本低。而低压产品安装更安全，安装门槛更低，更契合美国、巴西、南非等国 家的政策要求，以美国为例，美国的国家电工规范中对屋顶光伏电压有限制，要 求以距离光伏矩阵 305mm 为界，快速关断 30 秒内，界外电压要降到 30V 以下， 界内电压要降到 80V 以下。 公司不断加大研发投入，拓展产品功率范围。2022 年公司继续加大研发投入，捕 捉市场需求的变化，储备新产品的同时对原有产品进行更新迭代，在原有以低功 率（30kW 以内）、户用场景的逆变器产品基础上，新推出了更高功率段适用于工 商业及地面电站场景下的组串及储能逆变器。其中储能逆变器功率段扩至 3KW100KW，组串式逆变器功率段扩至 1.5KW-136KW。公司研发团队围绕产品差异化战略，产品与市场适配度高，产品性能及质量优越，研发团队牵头产品技术降 本，突出产品高性价比，进一步提升产品市场竞争力。

组串式并网逆变器主打低压大功率，综合性能优越。目前公司组串式逆变器功率 覆盖 1.5-136KW；主要包括面向小型工商业场景的 SUN 系列 30-50kW 逆变器， 以及面向大型工商业及地面电站场景的 SUN 系列 70-136kW 逆变器。高、低功率 组串逆变器差异较小，均采用分立器件的模块化设计，利用拓扑电路结构将直流 电转为交流电。但由于组串逆变器输出功率提升将带来更大的接入电流，直流电 压损耗、功率器件承受力、电压范围和输入电流兼容性、散热控温等因素均构成 了技术难点。而公司拥有热交换器等领域的丰富制造经验，产品功率承受力强、 输入电流兼容性高、散热性能优秀，使得公司组串式逆变器综合性能优越，差异 化程度高。为更大程度地提升装机量、市场份额及竞争力，公司亦基于自身于逆 变器的技术基础，逐步推出更高功率的组串式逆变器产品，进一步拓展工商业及 地面电站市场及相关客户。

储能逆变器聚焦 hybrid 产品，低压市场表现出色。目前公司的储能逆变器产品覆 盖单相 3-100KW，功率范围广，适用于户用及工商业等分布式场景，在低压市场 表现出色。目前，市场上主流的三相储能逆变器通常使用高压电池，电池电压一 般在 160-600V 之间，最大充放电电流仅 25A，而公司的三相低压产品为工商业光 伏系统提供了安全性更高的解决方案，电池电压在 40-60V 之间，最大充放电电流 可达 210A。公司的储能逆变器均为 Hybrid 逆变器，可将光伏逆变器和储能变流 器的功能整合在一起，实现光储一体化解决方案，同时具有安装简单、性价比高 等优势。此外，公司采用频率下垂技术实现逆变器并联，用户可以按需求最多并 联 16 台储能逆变器进行功率扩充，提高了灵活性，降低单次投资额，还可以提供 冗余功率，提高系统可靠性。同时，公司储能逆变器的并网离网切换时间较短， 仅需 4ms，可以确保关键负载不断电工作，而主要同行的产品保证的关断时间为 小于 20ms 或 10ms，切换时间过长可能会导致负载掉电甚至损坏。

公司的储能逆变器多为面向户用的低压大功率产品，同时公司也开始布局工商业 储能场景。如公司新推出的 50KW 三相高压储能逆变器产品，最大支持 16 台并 联（并离网模式），支持多节电池并联，能够满足中小型工商业储能系统需求。 此外，公司的储能电池业务涵盖低压电池、高压电池和储能一体机，可提供锂电 池储能系统解决方案，包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光 储充等产品，与公司储能逆变器产品深度整合。公司的储能电池产品全部使用磷 酸铁锂电池，具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，可并联数量大，满 足户用和工商业储能系统的需求。

微型逆变器一拖 X 设计打造性价比优势。目前公司的微型逆变器功率覆盖 300W2kW，实现最大功率点跟踪，输出功率最大化，直流电压低，弱光效应好，安全 性能高，适用于对安全性要求较高或有遮挡的户用与小型工商业场景。另外，公 司的微型逆变器以一拖二、一拖四为主，一个逆变器可连接多块组件，可显著降 低单瓦成本，提高产品性价比，公司还在 2022 年推出了一拖八产品，进一步提升 产品吸引力。相比于微逆巨头 Enphase 专注于一拖一、一拖二产品，公司的产品 有着明显的功率密度与性价比优势。

3.3 双端优势驱动，利润率行业领先

成本端和产品端的双重优势驱动公司利润率迅速增长，毛利率及其增速均领先于 同行。公司 2020 年逆变器业务的毛利率为 34.82%，2022 年增长至 48.18%，年均 复合增长率为 17.63%。2022 年，公司组串式逆变器的毛利率为 40.92%，储能逆 变器的毛利率为 51.06%，微型逆变器的毛利率为 46.68%，其中组串式逆变器与储 能逆变器的毛利率遥遥领先于同行。