株冶集团发展历程、主要产品、股权结构及利润分析

五矿集团控股公司，旧貌新颜利润改善。

1.老牌铅锌冶炼龙头，弥补资源短板

老牌铅锌冶炼龙头，搬迁升级换发新活力。公司源于 1956 年始建的株洲冶炼 厂，是国家“一五”期间建设的重点企业。2000 年，企业由工厂制转为公司制、股 份制，2004 年公司在上海证券交易所上市。2014 年以来，公司积极响应国家老工 业基地搬迁改造，2018 年关停了湖南省株洲市石峰区清水塘基地全部冶炼产能，同 时在湖南省衡阳市常宁水口山工业园新建 30 万吨锌冶炼系统及 10 万吨铅精炼及稀 贵综合回收系统，形成了衡阳、株洲、深圳和天津四大生产基地，主要生产锌及其 合金，综合回收银、铟等稀贵金属和硫酸。

并购水口山，弥补资源短板。2023 年通过收购水口山有限，获得 2 项采矿权和 3 项探矿权 ，公司将重组升级为拥有铅锌矿产资源和完整铅锌采选、冶炼生产线的 全产业链有色金属企业，主要产品及综合回收副产品包括铅合金、铅锭、黄金、白 银 、锌精矿等，通过集中发挥采、选、冶、研完备的产业链优势，加快公司高质量 发展的进程。

2. 产业链布局日趋完善，赋能贵金属属性

公司主要产品有锌锭、热镀锌合金、铸造锌合金，铅锭、铅基合金、黄金、白 银等，副产品为硫酸、氧化锌、锑白粉等，矿产品有铅精矿、锌精矿、金精矿、铜 精矿等，以及小产品镉锭、铟锭。

矿山 采选业务 ：公司水口山铅锌矿铅、锌原矿品位高，在国内属于禀赋较好的 矿山，同时伴生金、银品位较高，采选规模达到 80 万吨 /年，根据平均品位初步测 算，年产矿石量含锌 1.83 万吨、铅 1.86 万吨、银 50.3 吨、金 0.82 吨。 锌冶炼业务 ：锌产品产能 68 万吨，其中锌冶炼产能 30 万吨、锌基合金深加工 产能 38 万吨，位居全国首位。其中，火炬牌锌合金的市场占有率处于第一梯队，在 高端汽车板行业处于领先地位。 铅冶炼业务 ：铅冶炼产能 10 万吨，主要冶炼产品为铅锭、铅合金，并在铅冶 炼的过程中综合回收黄金和白银等副产品。

3. 背靠五矿集团，增长仍有潜力

五矿集团为公司实控人。2009 年，中国五矿与湖南省国资委、中国五矿股份有 限公司签署的《注资与股份发行协议》，五矿集团成为株冶集团的间接股东和实控人； 2023 年公司发行股份购买资产后，五矿集团持有份额进一步增加，截止 2023 年 9 月 30 日，通过湖南有色金属间接持有公司共计 51.05%股权。

托管集团同业资产，增长仍有潜力。五矿集团拥有 8 家上市公司，包括中国中 冶、五矿资本、五矿发展、中钨高新、株冶集团、长远锂科、五矿资源、五矿地产， 旗下有与上市公司存在类同业务的主体： 铅锌矿：中国中冶从事境外铅锌矿的采选业务；五矿资源事境外铅锌矿 、铜矿 的采选业务；黄沙坪矿业从事境内铅锌矿的采选业务。但出售产品不同，不构成同 业竞争，因水口山与黄沙坪矿业地理位置相近，为避免双方可能存在的潜在同业竞 争问题，黄沙坪矿业委托给上市公司管理。 冶炼：金信铅业从事铅冶炼业务，主要产品为铅锭，但因持续盈利能力较弱， 未纳入同步注入上市公司范围，金信铅业现已委托水口山有限管理。 黄金：五矿旗下子公司闪星锑业锡矿山，从事锑精矿的采选冶业务，其冶炼 环节原材料锑精矿中含金，在冶炼过程中对中间产品实施综合回收，产出副 产品黄金，但因主营收入和毛利占比较低，较难形成竞争关系。

4. 旧貌新颜，利润改善

2019 年完成搬迁和新工厂投产，产量逐渐爬坡。2018 年关停了湖南省株洲市 石峰区清水塘基地全部冶炼产能，2019 年铅锌产业基地锌项目两台世界最大沸腾炉 实现一次性投料成功并稳定运行，集中精力抓项目达产达效。2020 年实现锌锭和锌 合金产量 55.72 万吨，公司营收大幅增长。 2023 年上半年完成重大重组，实现锌锭及锌合金产量 32 万吨、铅及铅合金 5 万吨、黄金 1.45 吨、白银 145 吨。前三季度，公司实现营收规模 148.06 亿元，较 调整前同比增加 21.3%。

水口山并表，公司利润上新台阶。2018 年公司在政府部门要求的时间内关停在 清水塘地区的冶炼产能，资产处置因政府补偿不足计提固定资产减值损失，累计净 利润大幅亏损；2019 年公司完成新基地投产，公司持续瘦身健体，调整优化人员职 能职责，利润水平创十年新高；2022 年因全球锌矿减产和消费下降，公司利润有所 回落，实现归母净利润 0.56 亿元。从毛利构成上看，2022 年公司实现毛利 6.56 亿 元，其中锌锭及锌合金占比 57.2%、硫酸 21.6%、贸易 0.8%。 2023 年前三季度公司实现归母净利润 5.31 亿元，较调整前同比增加 635.4%， 较调整后同比增加 25.4%。

水口山显著增厚公司利润，盈利能力大幅提升。2023 年收购水口山有限后公司 产业链日趋完善，盈利能力大幅提升：从毛利率水平看，水口山有限 2022 年 1-8 月 毛利率达到 16.8%，明显高于公司 2022 年的 4.2%，其中锌精矿毛利率高达 76.8%、 黄金 37.6%，都将显著提升公司盈利能力。 另外，根据水口山业绩承诺，2023-2025 年将显著增厚公司利润 2.34-3.05 亿元 /年。根据公司业绩预告，2023 年完成水口山有限收购，实现归母净利润 6.0-7.2 亿 元，同比增加 967.4%-1180.9%。