超威半导成长历程、管理结构、产品线及营收分析

成长之路跌宕起伏，逐步稳扎 CPU 与 GPU 市场。

1. 横跨多产品线，布局完善

1.1. 1969 年-1998 年：起步期，主攻性价比并依靠代工起家

AMD 初期作为模仿者，定位“第二供应商”主攻性价比。AMD 于 1969 年由桑德斯创立。桑德斯与英特尔的创始人罗伯特均来自仙童半导体， 但罗伯特从事技术岗位工作，而桑德斯作为销售人员，相较于罗伯特创 业初期更为困难，因此不同于英特尔以技术发展为导向，AMD 决定以市 场为导向，凭借学习模仿和生产制造能力，定位“第二供应商”主攻性 价比，提供更加质优价廉的产品。至 1974 年，AMD 营收达到 2650 万 美元，已站稳第二供应商的地位。 IDM 处理器订单外放使 AMD 获得英特尔授权，AMD 同英特尔联合生 产 PC 处理器芯片。1981 年，IBM 在其 PC 处理器上采取外包策略，向 英特尔订购 8086 处理器，英特尔将其技术授权予 AMD，共同为 IDM 进 行生产。1986 年，AMD 推出基于英特尔授权的 286 处理器，比英特尔 同期的 8086 处理器更优质，英特尔决定终止技术授权，自此 AMD 开始 大力投入自主技术研发。

1.2. 1999 年-2006 年：成长期，自研处理器带动公司快速发展

AMD 开始推出自主技术研发的处理器，逐渐对英特尔形成赶超之势。 AMD 于 1999 年推出速龙（Athlon）处理器，综合性能超越英特尔奔腾 Ⅲ，并率先英特尔突破主频 1GHz 门槛，2003 年推出业内首款 x86 架构 64 位处理器皓龙（Opteron），为 AMD 带来大量的服务器市场份额。这 一时期 AMD 发展极为迅速，甚至一度在台式机处理器市场中市占率超 过 50%，超越英特尔。

1.3. 2007 年-2016 年：沉寂期，整合业务摸索前行

AMD CPU 与 GPU 业务皆遭遇重大打击。2006 年英特尔推出酷睿 2，其大幅提升的性能使得 AMD CPU 性能优势不再突出。而 2011 年 AMD 推出全新的“Bulldozer”微架构，但在处理器技术发展路线上判断失误， 拥有更多的核心数的同时单核性能却存在倒退，后续推出的同系列微架 构，市场反馈均相对较弱。在 GPU 市场，2006 年 AMD 以约 54 亿美元 收购 GPU 市场排名第二的 ATI，开始与英伟达进行正面竞争。但在收购 后，AMD 不得不投入大量精力以整合业务，而英伟达却推出了一系列强 劲的 GeForce 新品抢夺市场份额。2008 年，AMD 将 ATI 移动业务部 Imageon 产品线卖给高通，因而错失移动互联网时代。2011 年，AMD 尝 试将 CPU 和 GPU 融合到 APU 处理器中，但性能仍不佳。在此过程中， 英特尔和英伟达逐步抢占了 AMD 在 CPU 和 GPU 市场的份额。

AMD 分拆制造业务，英特尔先进制程进度出现延期，成为 AMD 后续 反超的一大伏笔。2009 年，AMD 决定将旗下制造业务分拆成立格芯， 并专注于硬件集成电路设计及产品销售业务，这为后续能够使用台积电 更先进的制程技术做出铺垫。2014 年，英特尔 14nm 制程延期，后续 10nm 制程仍出现延期，为后续 AMD 的反超埋下伏笔。

1.4. 2017 年至今：重塑竞争优势，完善全产品线布局

AMD 推出基于 Zen 架构的锐龙系列处理器，重塑竞争优势。2012 年 1 月，长期处于困境的 AMD 在第五任 CEO 苏姿丰的加入下开始了逆袭之 路。2017 年首先推出基于 Zen 架构的锐龙系列处理器，Zen 2 及后续订 单开始交由台积电代工，强大的综合性能与先进的制程技术，使得 AMD 在消费级 CPU 市场站稳脚跟；随后推出 EPYC 系列 CPU、Radeon 系列 GPU 等，并通过收购赛灵思逐步完善了业务布局。这一系列举措帮助 AMD 逐渐扭转了困境，重塑了在市场上的竞争地位。 苏姿丰博士具备出类拔萃的专业知识与管理能力。她拥有麻省理工学院 (MIT)电气工程学士、硕士与博士学位。1994 年博士毕业后进入美国德 州仪器公司的半导体制程与元件中心任职；1995 年进入 IBM，在多个工 程和业务部门担任过领导职位；2007 年作为首席技术官加入飞思卡尔公 司，后担任高级副总裁兼网络与多媒体部门总经理；2012 年 1 月加入 AMD，从工程师晋升为职业经理人。苏资丰喜欢挑战，且极为坚毅理性，所有决策的制定都是从解决问题的角度出发。她因电气工程有挑战性遂 选择作为大学专业，在身处研发岗位时主动尝试经营管理，她相信竞争 让她变得更好。在上任 CEO 之后，为解决 AMD 当时资金困难、产品落 后的困境，果断做出了裁员、简化业务流程等决策，并通过将新研发的 架构授权给中国公司、与中国公司成立合资公司并转让芯片封装业务筹 集资金，使其有足够的资金研发对当时的AMD有显著意义的Zen架构。 苏资丰领导下的 AMD 制定了三项核心战略：以产品驱动、维持良好的 合作伙伴关系和简化运营。AMD 简化研发流程，基于可扩展设计完善 了 Zen 架构的路线图，同时建立新的可迭代的产品周期，每年推出新一 代 GPU，每 1.5 年推出新一代 CPU。AMD 加深了与索尼和微软的合作， 摆脱对传统 PC 市场的依赖，业务来源更加多元化，扩展到游戏、数据 中心等增长市场。AMD 进行了自上而下的组织结构微调，提高了高管沟 通的透明度和频率，并鼓励培养包容性的企业文化。这三大战略为 AMD 在竞争激烈的市场中取得成功提供了坚实的基础。

2. 采取扁平化管理，技术部门占据主导地位

AMD 采用扁平化的管理结构，其组织架构层级相对较少。其中，技术 部门规模较大且划分较为详细，而各核心业务都设有专门的团队，与职 能部门平行运作。这种结构体现了公司注重以产品驱动的战略。根据 Zppia 的数据显示，AMD 员工中最常见的专业是电气工程，占比高达 33%。同时，公司官网开放的招聘岗位以工程研发为主，进一步印证了 公司技术部门占据主导地位的安排。这种结构的设计有助于加强对产品 研发的专注，并确保在技术创新方面取得竞争优势。

3. 股权架构分散，无单一大股东

大部分为机构持股，股权结构分散。据 Yahoo Finance 2023 年 12 月数据 显示，AMD 72.03%为机构持股，0.49%为内部人士持股。机构投资者共 有 2770 家，其中持股占比前三高的依次为先锋领航集团、贝莱德、道富 公司，分别占比 8.75%/ 7.60%/ 4.01%，股权结构总体较为分散。

4. 产品线较为分散，覆盖范围广泛

公司将所有业务划分为了四个板块：数据中心、客户端、游戏及嵌入式 业务，产品类型涵盖处理器、显卡、FPGA 等等。 1） 数据中心业务包含了 EYPC 服务器处理器、Instinct GPU 加速 器、赛灵思中数据中心部分的 FPGA 和自适应 SoC，以及 Pensando 的 DPU。 2） 客户端业务包含了笔记本、台式机及工作站 CPU 和 APU。 3） 游戏业务包含了 Radeon 系列台式机及笔记本 GPU、游戏机半 定制 SoC。 4） 嵌入式业务包含了锐龙和霄龙嵌入式处理器，以及赛灵思的 FPGA、自适应 SoC。 各产品线收入占比均衡，AI 业务是公司头号战略重点。四条产品线中，客户端和游戏业务是 AMD 过去主要的收入来源，截止 2019 年占据总收 入高达 85%。随着赛灵思的收购落地及数据中心的发展，AMD 的收入 构成逐渐多样化；截止 2023Q3，数据中心、客户端、游戏和嵌入式业务 分别占据总营收的 27.6%/ 25.1%/ 26.0%/ 21.4%。AMD 多次强调，AI 业 务将是目前公司的头号战略重点，接下来的目标是进一步扩大数据中心 的收入占比。

5.营收重回正增长，高研发投入注入成长动力

营收重回正增长，净利润同比大幅增长。2023 年，AMD 的营收达 226.80 亿美元，较 2023 年的 236.01 亿美元同降 3.9%；2023 年相比 2022 年同 期营收的下降主要是由于客户端收入收到 PC 市场低迷的影响，已于 2023 年第三季度结束。2023 年第四季度，AMD 的营收达 61.68 亿美元， 较 2023 年同期的 55.99 亿美元同增 10.2%，相较上一季度的 58 亿美元 环增 6.3%。AMD 从 23Q3 开始实现营收同比和环比季度的增长，并在 该季度结束了连续五个季度的同比下降。AMD 23Q3 净利润为 2.99 亿 元，23Q4 净利润为 6.67 亿元，同比大幅增长了 367.6%。

AI 趋势引领数据中心业务高增，叠加客户端、游戏和嵌入式业务一定程 度上受到周期影响。根据产品条线划分，AMD 的数据中心业务受益于 AI 算力扩张，短期内增长趋势不减，将为 AMD 提供强劲的营收增长动 力。客户端、游戏和嵌入式业务则一定程度上受到周期的影响。受到 PC 市场持续低迷的冲击，下游客户的库存上涨，AMD 的客户端、游戏显卡 营收自 2022Q3 开始持续下滑；截止 2023Q2 库存水平到达历史高位，增 速收窄，客户端与游戏显卡业务营收开始回升，预计 PC 业务 2024 年会 恢复增长。游戏主机业务在经历了从 2020 年开始的整代升级带来的需 求上涨后开始进入下行周期，预计嵌入式业务收入将同样环比下降，因 为客户在 2024 年上半年将继续应对库存水平上升的问题。

毛利率和净利率持续回升,MI300 有望改善整体产品组合的利润结构。毛 利率和净利率在触底后持续回升，其中较低的净利率部分是由于持续增 加的研发开支。AMD 表示数据中心 GPU的毛利率将超过企业平均水平， 因此有望助推公司毛利率上升，但目前正处于产品升级的极早期阶段， 需几个季度后才能将其提升至正常水平。 运营费用率持平，研发开支率整体呈上升趋势，下一阶段主要集中在 AI 及数据中心领域。公司深度践行产品驱动、简化运营的战略，研发开支 绝对值逐年上升，研发开支率整体呈缓慢上升趋势，多年来公司一直在控制运营支出，销售、一般及行政费用率维持在 10%左右。其中 23Q4 的 研发投入主要集中在 AI 产品，公司在第四财报会中表示，团队在重新 分配预算范围内的资源，真正投资于人工智能和数据中心等最重要的领 域，鉴于其在人工智能和数据中心领域面临巨大的机遇，会同同时增加 研发投资和市场投资。