葵花药业品牌矩阵、股权结构及经营表现如何？

品牌 OTC 稳中有进，新管理层带领公司再创佳绩。

1.新管理层带领公司再创佳绩，成人&儿童药两大知名品牌家喻户晓

葵花药业是集药品研发、制造与营销为一体的品牌 OTC 企业。公司产品覆盖儿科、妇科、消化系统、呼吸感 冒、风湿骨病、心脑血管共六大治疗领域，在产品种有 200 余个，储备品种有 1000 余个。经过二十余年的深 耕，公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大知名品牌。

“葵花”品牌（主要运作成人类药品和大健康产品）：该品牌产品涵盖呼吸感冒系统用药、消化系统用药、 风湿骨病用药、心脑血管用药、妇科用药、补益用药及健康产品，代表产品包括护肝片、胃康灵等。

“小葵花”品牌（主要运作儿童类药品和健康品）：该品牌主要品类为儿童呼吸系统用药、儿童消化系统 用药、儿童补益系统用药、儿童罕见病用药、儿童健康产品等。目前公司的代表产品包括小儿肺热咳喘 口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、小葵花露、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿氨酚烷胺颗粒 等。

葵花药业前身“黑龙江省五常葵花药业有限公司” 成立于 1998 年，主要从事护肝片的生产销售。经多年深耕， 公司于 2014 年在深交所成功上市。自 2015 年起，公司开始高频率地扩张。2015 年公司收购武当公司、隆中 公司等，2018 年公司组建山西药材基地及两个药物研究院，为药材供应和产品研发打下坚实基础。2019 年管 理层开始新老更替，公司选举关玉秀为第三届董事会董事长，聘任关一为公司总经理。自新管理层上任后， 公司着重升级品牌营销和产品研发能力，品牌方面成立品牌与数字化营销管理中心，针对目前新媒体、自媒 体运营日趋突出、媒体环境日趋零散化和碎片化的发展态势，重心聚焦品牌升级、广告投放、自媒体矩阵构 建以及公关体系打造；研发方面陆续成立益生菌联合研发中心、儿童制剂技术研发平台以及参股法玛星等，通过自研与合作并进的方式，持续提升研发力。2021 年，葵花药业荣登中国中药企业 TOP 100 排行榜，位居 第 15 位。2022 年公司营收及净利润再创新高，展示新管理层优秀经营管理能力。

2. 公司实际控制人为关彦斌先生，员工激励持续焕发企业活力

从股东结构上看，截至 2023 年三季度末，公司的控股股东是葵花集团有限公司，持股比例达 45.41%。公司 实际控制人为关彦斌先生，自 2019 年新管理层接班后，当前公司管理人为关玉秀和关一。 从业务分布上看，当前公司主要可划分为中成药业务、化药业务和健康养生品。其中，中成药业务的代表产 品包括护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒等。化药业务的代表产品包括美 沙拉嗪肠溶片等。健康养生品品类较多，诸如益生菌等产品。

从子公司布局上看，公司旗下有 30 多家子公司，且葵花药业生产基地布局 6 省，子公司遍布 12 省 17 市。在 东北、华北、中部、西南、华南地区均有分布。

在员工激励机制方面，公司自 2021 年起开始推出员工持股计划来吸引和保留优秀管理人才和核心骨干。2021 年至今公司推出了 2 期员工持股计划：①2021/4/6 公司推出第一期员工持股计划，受让价格为 6.7 元/股，授 予股数不超过 418 万股（占公司股本总额的 0.72%）。②2022/8/24 公司推出第二期员工持股计划，受让价格为 7.50 元/股，授予股数不超过 295 万股（占公司股本总额的 0.51%）。

3. 降本增效持续推动净利率提升，品牌 OTC 议价力赋予公司稳健现金流

2016 年-2023Q3 期间公司营经营面变动主要分为 3 个阶段：①2016-2018 年期间公司由老董事长关彦斌先生管 控，期间公司维持稳健增长，营收复合增速 15%，归母净利润复合增速为 36%。归母利润增速高于营收增速 主要系公司通过合理控费致使期间费用率下降，从而提升公司整体净利率水平。②2019 年至 2020 年公司经 历新老管理层更迭以及新冠疫情的影响，期间公司营收有所下降，而归母利润端仍保持正增长（主要系期间 销售费用率控制较好）。③2021 年至今公司进入新的发展通道，一方面公司管理层更替完成且新管理层团队 展示较强经营管理能力，另一方面系整体 OTC 市场销售趋于常态化，2022 年公司营收再创新高（首次突破 50 亿元），2023Q1-3 公司营收增速达 31%，而归母净利润增速达 67%。

在盈利能力方面，公司的毛利率近 6 年来基本保持在 57-60%，整体表现较为稳健。2016 年至 2022 年期间， 公司净利率总体呈上升趋势（仅 2021 年有所下滑），净利率从 2016 年的 10.09%上升至 2022 年的 17.86%（提 升 7.77 个百分点），净利率年均提升 1.3 个百分点。从横向对比角度看，葵花药业的净利率处于同行中上水平， 2016-2022 年公司净利率均值高于仁和药业、以岭药业等其他品牌 OTC 企业。

公司净利率的提高主要与销售费用率逐年下降相关。2016-2023Q3 公司销售费用率下降约 11 个百分点，销售 费用率从 2016 年的 34.82%下降到 2023 年第三季度的 23.82%，这主要系公司进行了合理控费，相关销售费用 有所下降。

从销售费用的结构上看，公司销售费用的核心构成是广告宣传费，2022 年公司广告宣传费占销售费用的 70%， 其次是促销咨询费用（占销售费用 14%），接着是销售职工薪酬（占销售费用 13%）。从销售费用的优化趋势 上看，营销差旅费优化效果较为明显，2016 年营销差旅费占销售费用约 36%，占营收比例 12.42%（2016 年 销售费用率为 34.82%）；经过持续优化，2022 年营销差旅费占销售费用比例仅 1%，而占营收比例 0.21% （2022 年销售费用率为 25.01%）。其次，公司也持续优化其他项目的销售费用，2016 年其他项目销售费用占 营收比例为 7.9%，而 2022 年降至 0.5%，期间优化的费用支出包括运输及车辆支出费用等。

自公司上市以来（即 2014 年以来），公司持续推进现金分红工作，其中 2018-2019 年的分红比例超过 100%。 2020 年虽有新冠疫情冲击，但公司仍实现 34.55%分红。从股息率上看，2022 年公司股息率达 4.31%。

从公司可用现金（可用现金=货币资金+交易性金融资产-短期借款-长期借款）的角度分析，自 2016 年以来公 司可用现金持续上升，2022 年公司可用现金达 34.27 亿元，占总资产比例为 49%，公司现金较为充裕。其次， 从公司现金流状况分析的维度看，公司的现金流情况较为健康。2014-2022 年间公司销售商品提供劳务收到的 现金/营业收入的比例均维持在 100%以上，2022 年达 122%，意味着公司现金收入良好（公司产品为品牌 OTC，面向终端客户或存在预收款后发货的情况，因而销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例维持 100%以上）。同时，公司净利润现金含量情况较好，2016-2022 年间公司净现比均维持在 100%以上，2022 年 达 227%。我们认为，由于公司整体现金流运营情况稳健，且账面资金存量较为充裕，未来分红回报或有机 会提升。