皇马科技股权结构、经营表现及竞争力在哪？

特种表面活性剂领跑者，产品持续优化驱动业绩增长。

1.精耕细作二十载，铸就特种表面活性剂龙头企业

国内特种表面活性剂领先企业，品种、规模优势突出。公司成立于 2003 年，2017 年于 A 股主板上市。公司自成立以来一直专注特种表面活性剂的研发、生产和销 售，依托强大的科研力量和技术储备，公司在特种表面活性剂领域积累了大量客 户和经验，现已成为国内同行中的佼佼者。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生 产基地，具备年产近 30 万吨特种表面活性剂的生产能力，“第三工厂”皇马开眉 客年产 33 万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，经过多年发展，公司已成 为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。

董事长王伟松为实控人，股权结构稳定。据公司 2023 年三季报，公司董事长王 伟松先生直接持有公司 19.50%的股权，通过皇马集团、绍兴多银多分别间接持有 公司 10%、4.26%的股权，合计持有 33.76%股权，为公司第一大股东及实控人。此 外，王伟松先生配偶马荣芬女士直接持有公司 3.5%的股权，通过世荣宝盛间接持 有公司 7.5%的股权，合计持有 11%的股权，公司实控人与其配偶合计持有公司 44.76%的股权。

实施员工持股计划，激发员工工作活力。公司于 2020 年 5 月发布公告实施第一 期员工持股计划，参与本次员工持股计划的总人数不超过 35 人，为公司董事（不 含独立董事）及骨干员工，持股计划规模不超过 250.006 万股，资金总额不超过 2,000.048 万元，回购股票过户价格为 8.0 元/股（即公司回购股份均价 14.57 元 /股的 54.91%）。此外，2023 年 4 月，公司发布公告拟回购资金总额不低于人民 币 4,000 万元、不超过人民币 8,000 万元的股份，回购价格不超过人民币 18 元/ 股，计划用于后续员工持股计划，截至 2024 年 2 月 29 日，公司已通过集中竞价 交易方式回购股份 8,480,000 股，约占公司总股本的 1.44%。通过实施员工持股 计划，有助于充分调动员工的积极性和创造性，进一步完善公司治理结构，健全 公司长期、有效的激励约束机制，为公司长期、稳定发展提供有力保障。

2.产品结构升级带动业绩增长，聚焦高盈利小品种未来可期

公司以往以大品种为舵小品种为帆，牵引业绩整体稳步增长，随着外部供需变化 及内部供应链稳定，公司适时调整经营策略，停产大品种产品，轻装上阵未来可 期。2014-2021 年公司营收规模从 13.63 亿元增长到 23.36 亿元，CAGR 为 8%；归 母净利润从 0.8 亿元增长到 4.48 亿元，CAGR 为 27.90%，业绩保持增长趋势，且 净利润增速快于营收增速，主要系公司过去一直秉承“大品种调结构、功能性小 品种创盈利”的经营策略，以大品种板块为业务基础，小品种板块为业务导向， 培育高毛利小品种板块持续增长牵引公司净利润水平不断提升。

2022 年公司营收 同比下滑 6.6%至 21.82 亿元，主要系减水剂应用等大品种板块受宏观经济波动、 地产及基建需求疲软等因素影响销量减少所致，但归母净利润仍同比增长 6.41% 至 4.77 亿元，小品种板块销量提升持续贡献利润，彰显较强韧劲。2023 年前三 季度公司实现营收 14.06 亿元（-18.31%），归母净利润 2.35 亿元（-38.01%）， 主要受宏观经济及市场供需变化影响，公司大品种板块产销量明显下滑。公司以 往通过大品种板块产品稳定原材料的供应，现阶段对于用量较大的原材料，公司 已基本建立了 3 家以上的合格供应商库，具备优化产品结构的条件，随着公司 2023H1 停产大品种减水剂板块产品，全力深耕小品种领域，在经济复苏的大背景 下，公司经营形势有望迈上新台阶。

小品种贡献持续增加，盈利能力保持较高水平。公司产品可分为大品种和小品种， 其中大品种板块主要包括减水剂应用板块产品、聚乙二醇系列产品；粘合剂新材 料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板 块、聚醚胺及高端电子化学品等其余板块产品则归为小品种板块。2014-2017 年 大品种及小品种产品平分秋色，营收占比均为 50%左右，2018 年开始毛利率较高 的小品种产品营收贡献持续增加，2022 年营收占比已达到 85%左右。盈利能力方 面，减水剂应用板块等大品种产品由于竞争激烈、透明度高而产品议价能力较弱， 毛利率受原材料价格影响在 7%-17%区间内波动；小品种产品多为定制化产品，国 内形成竞争关系的本土优质企业较少，产品议价能力较强，毛利率较高，基本保 持在 25%以上。

费用管理持续加强，盈利能力突出。2014-2022 年，公司毛利率从 17.87%增长至 23.42%，呈现稳步增长态势，主要系高附加值小品种产品占比不断提高所致。 2014-2022 年公司期间费用率从 10.54%下降至 6.93%，公司费用控制能力不断加 强，带动净利率从 2014 年的 5.9%大幅提升至 2022 年的 21.86%。随着公司持续 加强费用管理，优化产品结构，盈利水平有望得到进一步提升。

3.技术平台持续升级，支撑发展长足动力

3.1 打破技术壁垒，研发、生产、设备三重优势铸就强竞争力

表面活性剂种类多样，存在研发、生产、设备三大壁垒。特种表面活性剂下游产 品种类繁多，且每种特种表面活性剂的性质均须与下游行业相结合，一般要求定 制化、个性化开发，技术研发壁垒较高。同时，在实际生产中，表面活性剂对化 学反应工艺路线选择、用量的比例、核心催化剂的选用及工艺过程的控制精确度 要求均较高，具备生产经验壁垒。此外，表面活性剂化学结构及生产工艺多样， 企业须拥有多种类、多规格的专业生产装备，并且特种表面活性剂新产品的研发 试验及现有产品的升级迭代也较为频繁，企业需要具备从实验室研发到小试、中 试的能力及检测装备，生产装备壁垒较高。

攻克表面活性剂技术壁垒，构筑竞争优势护城河。在研发方面，公司坚持技术创 新，以研发中心为主导建立完善研发体系，并立足于新材料树脂、有机硅、润滑 油及金属加工液、环保涂料、高端电子化学品、聚醚胺等十七大板块产品，开发 具有自主知识产权的特种表面活性剂。公司目前已获得多项科研成果，截止 2023 年 6 月，公司拥有国家授权发明专利 167 件，国际授权发明专利 16 件，实用新 型专利 39 件，累计省、市、协会各级专利奖、科学技术进步奖 33 项。内生研发 之外，公司亦重视外部合作，与浙江大学等全国知名院校及世界知名企业迈图、 道康宁等均建立了良好合作关系。在生产方面，公司在特种表面活性剂领域已积 累丰富经验，并在质量指标、分析方法和应用服务方面建立了大量的信息数据库，能够对行业的需求做出迅速反应。在设备方面，公司拥有国内先进的乙氧基化生 产装置和氯化装置，同时拥有多套不同规格的生产装置，并对各项设备进行优化 设计，能够满足不同行业客户多样化、复杂化的生产要求。经过多年投入、积累 及装备升级改造，公司已形成显著的研发、生产和装备优势，竞争护城河深厚。

3.2 不断拓宽技术边界，驱动成本、产品双项提升

持续提升技术平台，自产原料构建成本优势。公司已熟练掌握特种表面活性剂聚 合制备技术，产品性能和质量不断提升。在此基础上，公司继续升级技术平台， 掌握烯丙醇、炔二醇等原料制备技术以及聚醚胺用催化剂制备技术，从聚合技术 到小分子化学合成技术，公司持续拓宽技术能力边界。烯丙醇、炔二醇作为小众 精细化工产品，目前主要生产厂家多数为海外企业，全球烯丙醇主要生产企业有 DCC、利安德巴塞尔工业、昭和电工、日本大赛璐、铭兴化工等，炔醇主要生产企 业主要有赢创、巴斯夫等。公司不断升级技术平台，掌握关键原料生产方法，在 自行制备原料压缩成本扩宽盈利空间的同时，亦能保障供应链的稳定，解决原料 卡脖子问题。

打造原料产品一体化，丰富终端产品矩阵。烯丙醇和炔二醇是公司重要原料，用 于生产烯丙醇表面活性剂和炔二醇表面活性剂，相关产品应用领域广泛，涉及涂 料、化纤、电子等。公司在开眉客高端功能新材料项目中拟计划自产炔二醇、烯 丙醇及其衍生产品，实现原料产品一体化，自产高品质原料有望助力公司进一步拓展至要求更高的应用领域，有助于公司不断丰富产品谱系，持续挖掘潜力市场， 为公司可持续发展提供有力支撑。