科笛的核心看点在哪？

覆盖泛皮肤病及护理核心领域，打造皮肤学平台快速成长。

科笛是泛皮肤病治疗及护理领域研发公司，快速成长完善布局。科笛集团是泛皮肤 病治疗及护理领域的研发公司，由通和毓承及公司 CEO 张乐乐女士于 2019 年创立。 公司成立以来实现快速成长：（1）研发管线方面，成立之初即引入特应性皮炎、表 皮麻醉乳膏等产品管线切入泛皮肤病领域；2020 年引入多款核心管线并完善了毛发 疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部减脂等领域的布局，2023 年合作欧玛品牌切入 功效护肤领域；2021-2023 年各研发管线按计划/超计划顺利推进。（2）平台及团队 方面，公司不断完善研发、技术、生产、管理平台及团队，2023 年江苏省 GMP 生 产基地投产，年产能已达 500 万剂。（3）品牌建设方面，2023 年公司以毛发产品为 基础，首发自有品牌“青丝几何”。（4）融资方面，公司已完成多轮融资，并于 2023 年 6 月 12 日登陆港交所主板、9 月获纳入沪港通及深港通的港股通股票名单。

布局毛发、皮肤、脂肪、局麻四大重点板块，打造提供综合解决方案的皮肤学平台。 公司主要布局毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积管理药物、表皮麻 醉等重点板块，致力于打造提供综合解决方案的皮肤学平台。公司目前已有 9 款在 研产品（其中 2 款已在海南乐城试行商业化）、5 款自有品牌“青丝几何”旗下产品、 多款已实现商业化分销的产品。分板块看，毛发领域适应症较为全面（包括脱发、 头皮问题等），并为此全面覆盖丰富的成分和剂型；皮肤领域主要包括皮肤病药物及 护肤品，皮肤病药物涉及到特应性皮炎、寻常痤疮、银屑病等核心适应症，并打造 了功效、安全性兼备的产品矩阵，护肤品方面与美国高端高功效护肤品牌欧玛 Phyto-C 达成合作；局部减脂市场精准切入 1 款差异化创新产品；表皮麻醉领域布局 市场相对空白的优质产品利多卡因丁卡因乳膏。

发展初期营收高增，毛发疾病及护理产品贡献主要营收。公司营收主要来源于现有 商业化产品销售收入，2021/2022/2023 营业收入分别为 0.02 亿元/0.11 亿元（+458%） /1.38 亿元（+1111%），实现高速增长。现有产品中毛发疾病及护理产品增长较快， 2022 年其营收达到 930 万元（+2340%），其中 CUP-MNDE（法国小白管）实现收入 约 920 万元，贡献最大；2023 年功效护肤品牌欧玛实现了不俗的终端表现，亦对公 司营收有较大贡献。利润方面，由于公司目前仍处于发展初期，大量产品管线仍在 研发投入期，因此还未实现盈利，2023H1 公司录得归母净利润-16.40 亿元，主要系 可转换可赎回优先股公允价值变动亏损大幅提升导致（2022H1/2023H1 分别为 -1.75/-14.54 亿元），剔除该部分影响后的净利润为-1.86 亿元。

毛利率有所降低、费用增长相对有序，账面现金能充分支撑投入。公司近年来毛利 率略有降低，2023H1 毛利率为 61.9%（-6.9pct），主要系品牌推广力度加大、电商平 台折扣促销活动增加所致。费用方面，2023H1 公司研发费用为 0.90 亿元（+8.0%）， 增长较为稳健可控；管理费用 0.88 亿元（+113.7%），主要由于 2023 年公司管理人 员随业务扩张而增加，叠加股权激励计划开支增加；销售费用 0.58 亿元（+871.1%）， 主因扩大电商、社交平台线上营销活动导致投放大幅增加。此外，截至 2023 年 6 月 30 日，公司现金结余（包括现金及现金等价物总额、三个月以上的定期存款及按公 平值计入损益的金融资产）约为 13.99 亿元，能充分支撑投入。

控股股东通和毓承为医疗健康领域投资机构，员工激励充分。截至公司 IPO 发行完 成时，公司控股股东为通和毓承实体，持股比例为 49.82%。通和毓承实体为专业医 疗保健私募股权基金管理公司通和毓承（由通和资本与毓承资本强强联合合并成立） 管理的投资基金，业务广泛覆盖中美等国家。此外，云锋基金、红杉资本、富达投 资分别持有公司 13.16%、11.28%、7.47%的股权。员工激励方面，公司已授出首次 公开发售前股权激励计划项下 6981万股购股权及股份奖励，约占公司总股份的23%， 激励较为充分，能够很好地发挥吸引、激励、留任及奖励公司高管及员工的作用。

CATAME®技术平台搭建完善，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒。公司 CATAME® 技术平台由 6 个独立模块组成，包括活性物包裹（CEAE）平台、气雾剂（ARS）平 台、经皮给药（TDD）平台、活性物和处方评价（AFE）平台、微/纳米颗粒和自组 装（MiSA）平台、离体和功效评价（EVEE）平台。通过定制药物的经皮给药能力、 开发微米及纳米级颗粒、评估制剂质量和稳定性以及进行皮肤药代动力学分析等， 帮助设计出最适用的剂型（药物特异性及成功给药的关键）。通过该平台，公司已经 打造了一个具有竞争力的乳膏、喷雾剂、软膏、气雾泡沫剂及其他剂型产品管线。 总体来看，公司在制剂方面拥有大量 Know-how，剂型开发、高效给药等技术壁垒深 厚，有望在产品功效、质量、工艺等方面优于同业公司。

核心高管团队拥有丰富及全球化行业经验，股权激励深度绑定人才。一方面，公司 多位核心高管拥有丰富的海内外行业经验，首席执行官张乐乐女士曾在卫材药业（中 国）、参天制药（中国）等行业知名公司供职，并负责过产品管理、营销推广、业务 发展、战略管理等多条线工作，拥有丰富跨领域经验。首席医学官朱琦先生曾在强 生、罗氏、艾伯维等多家知名药企有超过 20 年行业经验；此外研发部、药政部、生 产与质量控制部高级副总裁等管理层均有着丰富的从业经验。另一方面，公司设置 员工激励计划，对核心管理层和部分员工授予了一定比例的购股权及股份激励，有 助于深度绑定人才和公司利益。

公司已积累大批行业稀缺技术人才，年轻化有望为公司发展提供良好动力。（1）员 工数量：近年来公司处于高速成长期，员工数量随之不断增长，截至 2022.11/2023H1， 研发、生产与质量控制、医学及药政团队人数分别为 32/43 人、32/48 人、31/37 人， 2023H1 员工比例分别为 18.2%/20.3%/15.7%。（2）人才质量：研发团队已通过搭建+ 培养的方式积累了大批行业稀缺技术人才，其中博士、硕士学历占比接近 1/2，且来 自不同医学背景，实际行业经验丰富，具备多样化及深厚知识，能够有效加强在皮 肤学、外用及经皮给药制剂和输送以及新型分子和组合物的合成方面的研发能力。 此外，2023H1 员工平均年龄仅为约 33.8 岁，年轻化有望为公司发展提供良好动力。

以商业化为核心直面 C 端需求，各环节进行支撑和协同。区别于一般医药企业，公 司整体以商业化为核心和驱动，并以合理的组织架构确保各平台、各环节围绕着商 业化进行支撑和协同。一方面通过商业化平台直面终端需求，线上线下相结合的整 合商业化策略为终端推广打好基础，以商业化为核心驱动的业务循环有助于公司保 持敏锐的商业洞察，为后续研发、注册、生产、销售等环节提供正确的方向。另一 方面创新平台、战略平台、支持平台紧紧围绕商业化平台，研发、注册、生产、销 售等环节为商业化提供支撑和协同，有助于业务的良性、高效循环。

整合线上、线下双渠道的商业化模型，有望全面渗透泛皮肤病及护理市场。公司整 合线上+线下的渠道：一方面，在线上渠道直接进行产品销售，同时专注于电商及社 媒平台营销，与 MCN 机构、KOL 进行合作推广，采用种草方式更贴近消费者；另 一方面，通过线下的学术合作积累专业 PI 资源、与医疗机构建立良好关系，在开拓 线下渠道的同时为线上平台赋能，通过学术性推广增强品牌认知；综合来看，线上+ 线下双渠道的商业化模型有望全面渗透泛皮肤病及护理市场，有力推动终端销售。

商业洞察能力较强，营销嗅觉敏锐、已和多个电商平台达成战略合作。公司有较强 的商业洞察能力，识别并切入市场上现有产品的痛点及差异化需求，通过切中这些 痛点及差异化需求建立丰富的产品管线，同时，公司营销嗅觉敏锐，打造的“青丝 几何”品牌将消费者画像定位到年轻群体，用趣味科普的方式，推动年轻人对头发 及头皮健康的科学认知、提前预防、对症解决头发及头皮问题；公司也与哔哩哔哩、 阿里健康等平台建立战略合作，有望在 C 端推广中得到充分的流量支持。

公司依托创新管线与业内专业 PI、机构建立良好关系，有望利用权威影响力赋能 C 端。公司具有多款皮肤科领域的核心创新药管线，因此与多位业内知名 PI、机构建 立了良好关系，拥有业界领先的科学顾问委员会，其中包括中华医学会皮肤分会的 多位权威专家。公司有望与这些经验丰富的医生及相应机构实现密切合作，更好地 发现、满足医疗需求；同时，在消费者越来越注重科学性的背景下利用权威专家的 影响力进行良好市场教育，能够更好地为 C 端赋能。2023 年 12 月，公司发布《2023 国民头发与头皮健康蓝皮书》，从源头上筛选出消费者最关注的问题，由行业权威专 家进行既具有专业性又通俗易懂的解答，为消费者教育提供了强力背书。