安利股份的竞争优势及业绩增量在哪？

多举措构筑竞争优势，新产品与新需求助力公 司二次成长。

1、 成本：产能位居行业前列，成本优势显著

公司产能位居行业前列，规模优势显著。据中国塑料加工工业协会有关数据统 计，公司聚氨酯合成革产品国内市场占有率约 5.3%，其中生态功能性聚氨酯合成革 产品细分市场占有率约 25%左右，为国内第一。同时根据公司公告，2022 年公司合 成革产品营业成本中，原材料、人工、能源、折旧及其他费用分别占比66.84%、10.90%、 10.42%、11.84%。较大的产能规模可以为公司在原辅材料采购、折旧等固定成本分 摊等方面带来相应的成本优势，进而降低产品的综合生产成本、获取行业超额收益。

公司 PU 树脂自供，进一步降低生产成本、保障原料供应稳定性。根据公司公 告，公司控股子公司安利新材料（持股 65.21%）拥有年产 7 万吨 PU 树脂的生产经 营能力。公司 PU 合成革和 PU 树脂一体化研发生产，这不仅有助于进一步降低产品 生产成本，还可以保障原料供应稳定性。

2、 客户：深度绑定下游优质客户，“2+4”战略布局日益完善

做大做强优势品类，积极培育新兴品类，公司“2+4”战略布局日益完善。公司 深耕行业多年，坚持以市场为导向、以客户为中心，深化“2+4”市场布局，坚持做 大做强功能鞋材、沙发家居两大优势品类，积极培育电子产品、汽车内饰、体育装 备、工程装饰四项新兴品类。根据公司公告，功能鞋材和沙发家居两大优势品类合 计营收占比约 80%左右；电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新兴品类 占比合计约 20%左右。

公司深度绑定下游优质客户，客户粘性较高。根据公司公告，在沙发家居领域， 公司目前品牌大客户主要有爱室丽、芝华仕、顾家、宜家、欧派等；在功能鞋材领 域，公司是 NIKE 唯一中资鞋用聚氨酯合成革及复合材料合格供应商，是 PUMA、 ASICS 等品牌的核心供应商，同时正积极培育国际斐乐、匡威、锐步、威富集团、 哥伦比亚、TOMMY、爱步等国际运动休闲品牌，正积极联系阿迪达斯、NB、UA、 昂跑、HOKA 等国际运动休闲品牌，作为驱动公司未来中长期发展的储备客。在汽 车领域，公司是比亚迪、丰田、长城、小鹏等知名汽车品牌供应商，获得部分定点 项目并量产；在电子产品领域，公司下游客户涵盖苹果、三星、Beats、小米、谷歌、 OPPO、VIVO 等知名企业。对于下游客户而言，尤其是新兴领域的客户，公司产品 需经过多轮严格认证，因此一旦进入下游客户供应链体系，其并不会轻易更换供应 商，这有助于增强公司客户粘性、巩固先发优势地位。

3、 技术：充分重视研发创新，TPU 及水性、无溶剂产品值得期待

3.1、 公司在研项目众多，研发投入持续提升

公司为行业领头标兵，是同行业拥有专利最多、制定国家和行业标准最多的企 业。根据公司公告，截至 2023 年三季度末，公司及控股子公司拥有有效授权专利 554 项，其中国际授权专利 1 项；制定国家和行业标准 51 项，是目前国内同行业拥有专 利最多、制定国家和行业标准最多的企业。同时公司是“国家重点高新技术企业”“国 家认定企业技术中心”“国家知识产权示范企业”和“国家工业企业知识产权运用试 点企业”，拥有“国家级博士后科研工作站”，获“中国专利优秀奖”，是全国同行业 唯一一家“中国轻工业科技百强企业”。 充分重视研发创新，研发投入持续提升。根据 Wind 数据，2018 年至 2022 年间 公司研发支出由 0.82 亿元持续增长至 1.30 亿元，年均复合增速达到 12.24%。截至 2022 年，公司研发支出占营收比例已经达到 6.67%。同时，在研发人员方面，2022 年公司研发人员数量达到 462 人，占比达到 17.27%。

公司在研项目众多，为长期发展打下坚实基础。根据市场对新材料、新技术、 新工艺的需求，公司持续加强对功能鞋材、汽车内饰、电子产品、沙发家居等下游 领域适用的聚氨酯合成革产品的研发力度、根据公司公告，截至 2022 年底，公司在 研项目包括“汽车内饰用聚氨酯合成革产品开发”、“电子产品用水性无溶剂聚氨酯 合成革产品开发”、“沙发家居用硅基聚氨酯生态皮”、“TPU 热塑性聚氨酯产品开发” 和“生物基聚氨酯合成革产品开发”等。

3.2、 水性、无溶剂聚氨酯合成革优势显著，公司积极布局、技术领先

随着人们生态环保意识的逐步增强，国内外品牌客户越来越关注产品的高性能、 多功能、生态环保和资源可循环利用。如耐克、阿迪达斯、H＆M、宜家等客户均在 积极开发推广和应用新型生态功能性材料，要求产品 DMF 含量低、VOC 含量低， 不含重金属、偶氮、甲醛、有机锡、PFOS、多环芳香烃等禁用有害物质。在此背景 下，水性、无溶剂、生物基、硅基、回收再生等聚氨酯合成革及复合材料已经成为行业发展的大趋势。 目前市场上聚氨酯合成革主要可分为三大类：溶剂型聚氨酯合成革、水性聚氨 酯合成革和无溶剂聚氨酯合成革。其中市场份额最大的是溶剂型聚氨酯合成革，该 产品性能优异，且成本低廉。但溶剂型聚氨酯合成革在制备过程中需要加入大量有 害的 DMF 溶剂，而且溶剂难以完全回收。水性聚氨酯合成革虽然以水取代有机溶剂 作为分散介质可避免大量有害有机溶剂的引入，但后期水介质的除去需耗费大量能 量，导致生产成本大幅提高，同时合成革的物理性能也会有所降低。无溶剂聚氨酯 合成革在生产加工中无需加入溶剂，通过直接挤出反应成型，对环境友好，低挥发 性有机化合物（VOC）排放，符合未来“绿色环保”的发展需求。尽管当前无溶剂聚 氨酯合成革的市场份额不算很大，但市场正处于快速成长期。

公司积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术。公 司积极推行清洁生产工艺和绿色生产，持续开展水性、无溶剂聚氨酯合成革研发生 产，采用水性、无溶剂材料替代溶剂型材料。早在 2015 年 9 月 29 日，公司便申请 了一项名为《一种水性/无溶剂复合型环保聚氨酯合成革的制备方法》的专利，其制 备过程不使用任何有机溶剂，实现了合成革生产加工及成品的零溶剂使用及健康环 保；同时将水性聚氨酯树脂与无溶剂聚氨酯树脂的优点结合，获得的合成革产品不 仅花纹立体感强、手感柔软，耐水解等物理性能优越，而且肌肤感及皮感与天然真 皮相当。同时根据公司公告，2022 年公司生态功能性合成革营收占比 89%，其中水 性、无溶剂产品营收占比约 20%左右。公司该产品也被国家工信部认定为“国家绿 色设计产品”、被省经信厅认定为“安徽省首批次新材料”。

展望未来，水性、无溶剂聚氨酯合成革需求增长可期，公司有望充分受益。政 策层面，2016 年 7 月 13 日，工信部、财政部联合下发了《重点行业挥发性有机物削 减行动计划》，计划明确将在 11 个重点行业加快 VOCs 削减进度，其中明确提出： 合成革行业重点推进水性与无溶剂聚氨酯，热塑性聚氨酯弹性体和聚烯烃类热缩弹 性体树脂，替代有机溶剂树脂制备人造革、合成革、超纤革。供需层面，根据中国 化工报消息，耐克、阿迪达斯等 22 家国际品牌主导成立 ZDHC（有害化学物质零排 放）组织已经于 2021 年全面停止使用溶剂型合成革。中国虽然合成革产量占全球的 73%，但其中水性合成革仅占 1%。未来水性、无溶剂聚氨酯合成革需求仍有较大空 间，公司也有望随之充分受益。

3.3、 公司积极推进 TPU 产品客户认证，未来有望贡献重要的业绩增量

TPU 因具有轻薄、轻量化、生态环保、能耗低、耐折、耐曲挠等性能优势，受 到亚瑟士、安踏、特步等国内外运动休闲品牌客户青睐，被逐步推广应用于高端运 动休闲鞋中。根据公司公告，公司按照计划目标积极推进 TPU 产品在功能鞋材领域 的开发与营销工作。2022 年下半年开始，公司与安踏、特步等国内外运动品牌，进 行 TPU 开发打样，2023 年 6 月逐步量产，份额稳步提升。另外，目前公司与耐克、 彪马、361 度、中乔等客户在 TPU 产品的合作上处于起步阶段，其他客户如李宁、 匹克等也正在推进协调中。根据公司公告，2023 年以来公司 TPU 产品逐步放量，其 中三季度 TPU 产量创季度新高（8 月 TPU 产量创月度新高）。我们认为，TPU 产品 作为行业发展的新动能，具有高技术壁垒、高毛利等特点，未来有望为公司贡献重 要的业绩增量。