倍加洁发展历程、 股权结构、产品矩阵及财务表现如何？

牙刷 ODM 龙头，积极布局口腔护理大健康板块。

公司成立于 1997 年，主要从事牙刷生产制造，后切入湿巾生产，并成立扬州倍加洁日化有 限公司。2006 年公司成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔护理 产品。2021 年，公司全资子公司扬州倍加洁日化通过旗下股权投资基金持股薇美姿 15.77%股份， 2023 年拟追加收购薇美姿股权 16.49%，有利于进一步提升供应链的协同价值，更好地满足消费者 的需求。

股权结构较为集中，创始人直接持股 62.81%。截至 2023 年 9 月 30 日，公司创始人即实控人 张文生直接持有公司股份 62.81%，通过扬州竟成、扬州和成分别间接持股 7.48%和 4.49%，对公 司拥有绝对控制权，保证公司战略顺利落地。此外公司旗下拥有众多子公司，其中子公司扬州倍 加洁日化/扬州美星口腔/江苏明星牙刷分别生产销售湿巾/口腔护理产品/牙刷，扬州恒生精密模 具则以模具设计制造为主业，2020 年成立上海益生电子商务公司全力发力自有品牌，2023 年 2 月 重新在杭州设立杭州益倍电子，依托杭州良好的电商环境，赋能自有品牌线上渠道拓展。

高管深耕口腔护理行业多年，跟随公司多年，管理团队稳定。公司董事长深耕口腔护理行业 多年，经验丰富；副总经理王新余、财务总监嵇玉芳等高管人员最早在倍加洁的前身—扬州明星 牙刷任职，在公司的平均任职时间达到 20 年以上，管理团队稳定且相关行业经验丰富。

ODM 为主，自有品牌储备，产品矩阵逐步丰富。公司业务涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、 假牙清洁片等口腔清洁护理用品和湿巾等一次性卫生用品，形成了 ODM 为主兼顾自主品牌模式 （2017 年 ODM 和自有品牌营收占比分别为 88%和 12%），其中外销以 ODM 为主，内销兼有 ODM 和自 有品牌（2017 年内销的 ODM 和自有品牌营收占比分别为 76%和 24%）。1）ODM 业务：公司在牙刷和 湿巾生产具有多年生产经验和稳定供应链，与舒客、云南白药、冷酸灵、纳爱斯等国内品牌客户 以及 Medline、宝洁、狮王等优质的国外客户保持稳定的合作关系。2）自有品牌业务：通过搭建 自主品牌团队，线上线下全渠道发力建设“倍加洁”自有品牌，2023 年推出 39°热感牙膏，在牙刷、 牙线签、口喷等品类上表现优异。 分产品来看，牙刷和湿巾构成业务基本盘，其他口腔护理产品占比逐步提升。2023Q1-Q3 公 司营收同比增长 1.3%至 7.66 亿元，其中牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动 3.5%/14.5%/- 10.1%至 3.28/1.92/2.39 亿元，牙刷和湿巾业务构成公司业务基本盘，其中牙刷稳步增长，湿巾 经过 2021 年的爆发式增长后，2022 年需求回落，经过调整后，2023 年以来湿巾业务的降幅有所 收窄。其他口腔护理产品快速增长，2018-22 年的 CAGR 为 35%，收入占比由 2018 年的 9.3%提升 至 2023Q1-Q3 的 25.3%。

分地区来看，海外收入占比 60%+，毛利率稳定且高于国内，国内毛利率波动较大，近些年有 所提升。2022 年海外/国内收入分别同比变动-5.1%/11.4%至 6.58/3.84 亿元，其中海外主要受消 毒湿巾的订单需求回落的影响。海外整体竞争环境友好，品牌客户定价稳定，毛利率高于国内且 稳定在 22%-26%区间；国内竞争较为激烈，毛利率波动较大，近几年在产品升级和高毛利的新品类 占比提升的带动下，国内毛利率由 2021 年的 16.27%快速提升至 2022 年的 21.67%。

产能提升带动收入稳步增长，2015-22 年收入 CAGR 为 12.1%。公司 2015-20 年收入稳步增长， 2019-20 年收入增幅较小主要系产能限制；2021 年产能扩张，叠加海外对消毒湿巾的需求剧增， 公司收入同增 25.5%至 10.39 亿元，也是公司收入体量首次突破 10 亿元。2022 年消毒湿巾大客户 订单量有所回落，牙刷订单量的增加和其他口腔护理产品起量对冲了这部分缺口，22 年收入微增 1.1%至 10.5 亿元。2023Q1-Q3 仍受到消毒湿巾订单回落（22 年同期高基数）和口喷业务调整带来 的缺口，收入微增 1.3%至 7.66 亿元。公司近 3 年收入端受到多因素扰动，整体仍维持稳健。分 季度来看，年内收入逐季增加，2021 年在海内外的多因素扰动下，存在小幅波动；经过 2022 年 调整后，23 年逐步恢复至正常的经营水平区间。 自主品牌控费下，利润端表现亮眼。公司在 2020 年成立上海益生电子商务公司重点发展自主 品牌，通过市场营销投放包括抖音直播、小红书种草等方式，加大对口喷产品的推广，但考虑到 整体营销投放的投入产出比，公司在 22H2 有所控制，2023 年 2 月调整自主品牌团队，在杭州设 立益倍电子，依托杭州良好的电商环境，赋能自有品牌线上渠道拓展。在自主品牌费用控制下， 2023 年利润端快速恢复。2023Q1-Q3 公司归母净利润同比增长 37.2%至 0.59 亿元。

毛利率略有波动，产品结构升级+降本增效下盈利能力企稳回升。近些年公司毛利率略有波动， 主要是受到产能扩张下的折扣费用增加、产品结构变化等影响，2021 年公司牙刷和湿巾产能释放， 毛利率下滑至 20.56%，随着产能逐步释放，以及公司布局毛利较高的口腔护理新品类，2023Q1-Q3 毛利率快速回升至 23.21%，同比增加 0.75pct。费用端来看，公司在 22H2 开始注重降本增效并对 自主品牌的营销费用投放力度有所克制，2023Q1-Q3 销售费用率同比减少 4.76pct 至 6.57%。同时 公司注重新品研发，研发费用率逐年提升由 2018 年的 0.92%增加至 2023Q1-Q3 的 2.84%，在销售 费用优化的大幅影响下，2023Q1-Q3 期间费用率同比下降 4.8pct 至 17.29%。在毛利率提升和费用 率优化的带动下，2023Q1-Q3 公司净利率同比提升 2.02pct 至 7.72%。