亚洲主要经济体经济政策展望分析

2024 年印度货币政策可能会继续保持 观望。

1.外部宏观政策

1.1 美国货币政策

球主要发达经济体尤其是美国货 币政策走向是决定亚洲外部宏观 经济政策环境的重要变量之一。近年来，美欧 等主要发达经济体持续收紧货币政策，利率水 平大幅上升。美联储甚至在不到一年半的时间 内加息 11 次，累计加息 525 个基点，将联邦 基金利率区间提升至 5.25%～5.50%，创 2001 年以来的最高水平。随着发 达经济体货币政策紧缩效应的逐步显现，一些 亚洲经济体出现了资本外流加剧、货币大幅贬 值以及债务风险急剧升高等问题。

币政策走向仍具不确定性。一方面，尽管 持续紧缩的货币政策对抑制通胀产生了明显 效果，但主要发达经济体的通胀水平仍远高 于各自央行的通胀目标。2024 年 1 月，美国 CPI 同比上涨 3.1%，仍高于美联储设定的 2%的通胀目标。一旦过早退出紧缩货币政 策，不排除通胀出现反弹的可能性。另一方 面，美国经济在经历 2023 年的良好表现 后，2024 年将面临下行压力。IMF 预测数 据显示，2024 年美国经济增长率为 2.1%， 较 2023 年下降 0.4 个百分点。1 如果持续 实行货币紧缩政策，经济下行压力也将随 之增大。因此，美国货币政策将不得不在防 通胀和稳增长目标之间进行艰难平衡。在 2024 年 1 月的货币政策声明中，美联储未再 提及加息的可能性，但也强调并不急于降低 利率。在公布利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，在进一步确信通胀 率可持续迈向 2%目标前，不认为降低利率 目标区间是合适的。但是，市场对 2024 年 美联储降息仍存在较强的预期。这意味着亚 洲经济体面临的外部宏观政策也存在较大的 不确定性。

1.2 全球债务形势

在新冠疫情暴发后，绝大多数经济体都 推出了大规模的刺激性财政政策应对疫情和 促进疫后经济复苏。如今，由于全球经济增 长仍然乏力，很多经济体的财政仍将维持赤 字运行。IMF 预计，2024 年发达经济体的政 府收支赤字占 GDP 的比例为 4.4%，尽管较 2023 年下降 0.8 个百分点，但高于 2022 年 的 3.3%。其中，2024 年美国的财政收支赤 字占 GDP 的比例居发达经济体首位，为 7.4%，比过去 10 年平均水平高 0.9 个百分 点。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，2024 财年，美国赤字总额为 1.6 万亿美 元，占 GDP 的比例为 5.6%，2025 年将上 升至 6.1%。1 同期，新兴市场与发展中经济 体的政府收支余额占 GDP 的比例为 5.4%， 较 2023 年下降 0.1 个百分点。

在经济下行和货币政策紧缩的背景下， 全球债务风险高位累积。2023 年以来，全球 债务水平持续攀升，尤其是美国等主要发达 经济体债务规模屡创新高。2023 年 9 月，国 际金融协会（IIF）发布的报告显示，2023 年 第 2 季度全球债务增至创纪录的 307 万亿美 元，全球债务与 GDP 之比连续 2 个季度上 升，达到 336%。2 值得警惕的是，这一上升 势头是在债务率连续 7 个季度下降之后出现 的。2023 年上半年，超过 80%的新增债务来 自发达经济体，其中美国、日本、英国和法国 的增幅最大。2023 年 8 月，国际评级机构惠 誉将美国长期外币发行人违约评级（LongTerm Foreign-Currency Issuer Default Rating）从 AAA 下调至 AA+，这是美国有史 以来第二次信用评级遭下调。美国国会预算 办公室（CBO）预计，2024 财年，美国政府 净利息支出占 GDP 的比例将达到 3.1%，较 2023 财年上升 0.7 个百分点。3 在发达经济 体货币政策持续紧缩等因素的冲击下，包括 亚洲地区在内的全球很多地区的新兴市场和 发展中经济体出现了资本外流和货币贬值， 债务风险急剧上升。2023 年以来，一些外债 占比较高、经济基本面和金融体系较为脆弱 的新兴经济体面临很高的债务违约风险，甚 至部分经济体已经出现了债务危机。

1.3 发达经济体“去风险”政策

2023 年以来，美欧等发达经济体相继推 出所谓“去风险”政策，变相推动对主要经贸伙伴“脱钩断链”。2023 年 5 月，在日本 广岛举行的七国集团（G7）峰会发表联合声 明称，要增强经济韧性就必须去风险，实现 多样化，将单独或集体采取措施投资于自身 的“经济活力”，减弱对关键供应链的过度依 赖。6 月，欧洲理事会（EC）就对华战略发 布了一项新决定，重申其目标是“去风险”， 欧盟将继续降低关键供应链等领域的依赖性 和脆弱性，并在必要和适当的情况下“去风 险”和实现多样化。4 7 月，德国政府发布的 首份“中国战略”文件强调，德国“迫切需 要去风险”，并提出关键技术出口管制等具体 举措，以达到“去风险”“降依赖”的目的。 5 无论是“脱钩断链”还是“去风险”，都会扰 乱全球产业链供应链，扭曲市场资源配置， 增加经贸成本，并推升地缘政治风险，这种 策略背离了合作共赢的本质，不利于全球经 济稳步复苏。

在贸易和投资领域，限制措施激增，不 同集团间裂痕加大。长期以来，全球贸易增 速远超全球经济增速，但这一趋势在 2008 年 国际金融危机时戛然而止，且此后几乎处于 停滞不前的状态。特别是近年来，逆全球化 风潮涌动、保护主义盛行、贸易问题政治化 安全化倾向加剧、地缘政治紧张局势升级等 新挑战层出不穷，贸易限制措施激增，投资 泛安全化倾向加重，国际贸易体系出现明显 碎片化的趋势。自世界贸易组织（WTO）贸 易争端解决机制陷入困境以来，2013 年至 2017 年全球平均每年出台约 500 项贸易限 制措施，2020 年这些限制措施增加到 1,500 项，2022 年又猛增至 2,800 项，约是 2019 年的 3 倍。由于世界贸易组织争端解决机制 被边缘化，目前已有 29 项国际贸易争端无法得到解决。世界贸易组织成员正式报告的 “贸易关切问题”也从 2016 年的 31 个增加 到 2022 年的 130 个。1 另据全球贸易预警 （Global Trade Alert）机构发布的全球贸易干 预措施统计数据，在 2008 年 11 月至 2024 年 1 月期间，各国政府实施的歧视性政策措 施约为 5.17 万项，约为有助于商业活动的政 策措施总数的 5.2 倍。2

同时，不同集团之间的贸易和投资裂痕 更加凸显。2023 年 12 月 11 日，国际货币 基金组织第一副总裁吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）认为，尽管乌克兰危机导致全球 贸易增速放缓，但在政治上不一致的集团之 间的增速放缓更明显；集团内贸易增速从乌 克兰危机前的 2.2%降至 1.7%，不同集团间 的贸易增速则从 3%下降至-1.9%左右。从 净值来看，集团内贸易增长比集团间贸易增 长快约 3.8 个百分点，且这种模式不仅限于 战略部门贸易，还出现在非战略产品贸易中。3 同时，中美间贸易联系正在弱化。中国不再 是美国最大的贸易伙伴，在过去五年，中国 在美国进口中的份额下降了近 10 个百分点。 从投资裂痕看，全球外商直接投资（FDI）正 在按照地缘政治路线进行分割。乌克兰危机 爆发后集团间公布的 FDI 项目数下降幅度超 过集团内项目数。在过去五年，中国也不再 是美国 FDI 的主要目的地，在 FDI 项目数量 上中国的排名落后于印度、墨西哥和阿联酋 等新兴市场。

2.财政政策

亚洲主要经济体 2024 年多数财政赤字 率较上年有所下降，但仍保持一定水平，财政政策整体积极。 东亚地区，中国按照 2023 年 12 月召开 的中央经济工作会议部署，2024 年继续实施 积极的财政政策，且在实施过程中适度加力、 提质增效。根据会议要求，中国将“用好财 政政策空间，提高资金效益和政策效果。优 化财政支出结构，强化国家重大战略任务财 力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资 本金范围。落实好结构性减税降费政策，重 点支持科技创新和制造业发展。严格转移支 付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持 续性，兜牢基层‘三保’底线。严控一般性 支出。党政机关要习惯过紧日子。”

2024 年， 中国财政政策主要从七个方面支持经济复 苏。一是着力支持加快现代化产业体系建设。 一方面用好财政补贴、贷款贴息、税收优惠 等政策工具，聚焦新一代信息技术、集成电 路等重点产业链，推动解决好基础产品、核 心技术、关键软件等方面的难点堵点问题。 另一方面，要充分发挥制造业转型升级基金、 先进制造业产业投资基金等政府投资基金的 撬动引导作用，以市场化方式引导社会资本 投入制造业重点领域，培育产业新赛道。二 是着力扩大国内需求。主要从投资和消费两 个方面发力。从投资看，要扩大有效益投资。 2024 年将用好相关国债资金，继续安排一定 规模的地方政府专项债券，适当增加中央预 算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放 大效应。从消费看，要激发有潜能的消费。 2024 年将围绕居民消费升级方向，推动壮大 文化、旅游、教育、养老等新的增长点，加 大社会保障、转移支付等的调节力度，增加城乡居民收入，提高消费意愿和能力。三是 着力持续深入实施科教兴国战略。四是着力 支持保障和改善民生。实施好就业优先政策， 统筹用好税费减免、社保补贴、贷款贴息等 政策，多渠道支持创业就业。健全多层次社 会保障体系，加强分类分层社会救助保障。 同时，加强“三保”支出的预算管理和财力 下沉。五是着力支持推动乡村全面振兴。六 是着力推进城乡区域发展。大力推动新型城 镇化，支持地方推进农业转移人口市民化。 进一步完善支持国家重大区域战略的财税政 策，加大对革命老区、民族地区、边疆地区 等特殊类型地区的支持力度。七是着力支持 加强生态文明建设。保持投入力度，完善财 税政策，培育绿色低碳转型发展的内生动力， 推动建设美丽中国先行区。1 2023 年 10 月， 中国十四届全国人大常委会第六次会议决定 在 2023 年第 4 季度增加发行 2023 年国债 1 万亿元，按此测算，2023 年全国财政赤字由 3.88 万亿元增加到 4.88 万亿元，相应地，财 政赤字率将由 3%提高到 3.8%左右，超过了 2020 年为应对疫情冲击而达到的 3.7%的历 史高位。一般来说，官方赤字率是通过预算 稳定调节基金、历年结转结余科目对一般公 共预算赤字率进行调整的结果，调整后的值 长期稳定在 3%以下。2 考虑使用结转结余、 预算稳定调节基金、专项债后的实际赤字率 更能够反映财政政策的积极程度。中国实际 赤字率自 2015 年起一直超过 3%，2020 年 达到 6.2%，2022 年为 4.7%，研究机构预 计，中国实际财政赤字率 2023 年和 2024 年 均为 3.8%。从 IMF 发布的全球可比财政赤 字率3 看，中国财政政策力度显得更大一些。 2020 年 IMF 口径中国财政赤字率为 9.7%，2023 年和 2024 年预计分别为 7.1%和 7.0%，虽然与疫情期间相比有所下降，但仍 显著高于疫情之前（2015—2019 年）3.9% 的平均水平。

日本财政政策力度放缓但仍处于较显著 的扩张状态。日本财务省发布的《令和 6 年 度预算要点》表示，2024 年要在历史性的转 折点上，提出一份能够应对刻不容缓的挑战 和顺应时代变革潮流的预算。具体来看， 2024 年财政预算规模为 67.8 万亿日元（约 合 4,588 亿美元），较上年缩减了 6.8%。一 般支出中削减较多的是应对油价和物价上涨 及促进工资增长的准备金，由上年的 4 万亿 日元削减至 1 万亿日元；应对乌克兰局势的 紧急经济措施准备金，上年的 1 万亿日元 2024 年被全部裁减。财政支出预算增加较多 的是国防开支、社会保障支出、防灾减灾支 出和科教支出。其中，一般国防开支较上年增 长 16.6%至 7.92 万亿日元（约合 536.2 亿美 元），占全部支出的 7%。占比 33.5%的社会 保障支出 2024 年较上一年增长了 2.3%至 37.7 万亿日元（约合 2,551.7 亿美元），主要 用于大幅提高儿童津贴，提高幼儿教育和儿 童保育的质量，减轻高等教育费用负担，以 及提升医疗服务、护理和残疾人福利服务报 酬等方面。为了应对能登半岛地震等灾害， 2024 年相关预算较上年增长了 1 倍至 1 万 亿日元（约合 67.7 亿美元）。教育和科学促 进支出 2024 年较上年增长了 1.0%至 5.47 万亿日元（约合 370.3 亿美元）。5 研究机构 预计，日本赤字率将由 2023 年的 5.1%小幅 下降至 2024 年的 4.7%，但仍在较高水平 上。而 IMF 全球可比口径的日本财政赤字率 下降幅度相对较大，预计由 2023 年的 5.6%下降至 2024 年的 3.7%。由于补贴生活成 本、支持儿童保育、激励企业促进数字化等 支出压力持续存在，特别是日本政府还要实 现到 2027—2028 财年将国防开支提高到约占 GDP 的 2%的目标（长期以来的传统是 1%）， 日本财政赤字的规模或将继续扩大。此外， 尽管日本公共债务在很高水平基础上还进一 步有所增长，但债务的绝对利率仍将保持在 较低水平，且大多数债务都以日元计价并为 国内所有，货币风险仍然可控。

韩国在疫情大流行之前的财政政策相对 保守，为应对疫情趋向积极，当前已开始向 审慎财政回归。从 IMF 全球可比口径来看， 韩国自 1995 年有记录以来直到 2019 年都 是财政盈余状态。疫情大流行打破了这一传 统，2020 年财政赤字率为 2.2%，其后均为 赤字状态，2023 年和 2024 年预计赤字率分 别为 1.2%和 0.9%。研究机构预计韩国在整 个 2024—2028 年期间，公共财政仍将处于 赤字状态，但赤字占国内生产总值的比例将 持续缩小。除了因人口老龄化而需要稳步增 长的社会保障支出外，韩国财政支出还将优 先鼓励基础设施建设，以及对先进制造业和 技术部门的研发投资。不过，韩国政府已经 开始通过限制公共开支来进行财政整顿。 2024 年预算案提出预算总支出增长 2.8%， 至 656.9 万亿韩元（约合 4,950 亿美元），该 增幅是 2006 年以来最小年度增幅。这意味 着韩国政府试图恢复财政审慎的传统。尽管 支出计划更加节制，但由于税收增长缓慢， 预计韩国 2024 年的财政整顿将取得一定的 成功，使赤字从 2023 年预计占国内生产总 值的 2.7%缩小到相当于国内生产总值的 2.3%。从中期来看，对工业发展的财政支持 将侧重于战略部门，强调公共部门在引导和 支持尖端技术发展方面的作用。由于劳动适 龄人口减少，养老金和医疗保健需求不断增 长，这将对公共财政造成长期压力。财政赤 字长期存在将增加政府债券发行的压力，韩 国公共债务占 GDP 的比例或将保持在 55% 以上，不过与其他发达经济体相比，这是一 个相对较低的安全水平。

东南亚地区，印尼 2024 年将保持偏积 极的财政政策。从 IMF 全球可比口径来看， 印尼财政赤字率 2023 年和 2024 年均在 2.2%左右，2024 年略低一些。而根据预计， 其预算赤字与 GDP 比值预计由上年的 2.5% 小幅收窄至 2.4%，这主要得益于经济活动 扩张以及对电子烟征收新税带来的税收收入 增加。到 2028 年，印尼财政赤字占国内生 产总值的比例将缩小至 2%，这反映了预测 期内税收的增长，特别是增值税（VAT），在 2025 年从当前的 11%增至 12%。印尼政府 将继续推出降低增值税登记门槛等新措施来 扩大税基，以确保可持续的税收，同时减少 其受商品价格波动影响的可能性。赤字的缩 小将有助于逐步降低公共债务占国内生产总 值的比例，预计从 2023 年的 47%降至 2028 年的 44%。从支出来看，为急需高素质劳动 力的高附加值制造业（尤其是电动汽车制造 业）提供支持的教育和卫生等涉人力资本领 域将是印尼财政投入的重点领域。马来西亚 财政扩张的程度在 2024 年将有所下降，但 整体水平比印尼更高。从 IMF 全球可比口径 来看，马来西亚财政赤字率在 2023 年和 2024 年分别为 4.7%和 4.4%。预计其财政 赤字率将由 2023 年的 5.1%回落至 2024 年 的 4.4%。2024 年，马来西亚政府将公共支 出重点放在减轻食品和能源价格上涨对中低 收入家庭的影响之上。在 2024 年至 2028 年 期间，马来西亚将优先致力于财政整顿，一 方面缩减补贴计划，另一方面从 2024 年起 会推出若干增加收入的措施，包括新的资本 利得税，在除食品饮料、电信和物流以外的 大多数行业增加服务税（从 6%提高到 8%）， 以及征收 5%～10%的奢侈品税等。2023 年 10 月通过的《公共财政和财政责任法》规定 了 2024 年至 2028 年的明确财政目标，包括为发展支出设定下限（GDP 的 3%），为财政 赤字设定上限（GDP 的 3%）。考虑到 2012 年至 2022 年间，其财政赤字平均占 GDP 的 4.2%，这一赤字上限实现的难度较大。2024 年至 2025 年马来西亚公共债务比率将上升。 尽管利率较高，但受未来五年经济强劲增长 和财政整顿的影响，政府偿还债务能力较强。 随着政府收入逐渐摆脱对大宗商品的依赖， 来自能源行业的税收和特许权使用费将占公 共收入总额的 1/4 左右，低于约 1/3 的历史 水平。预算赤字的缩减将主要由经济活动强 劲带来的直接税收的增加所推动。虽然直接 税已经是政府收入的最大来源，但马来西亚 的税收收入占 GDP 的比值保持在 12%左右， 是所在地区最低的国家之一。菲律宾财政政 策力度强于疫情大流行之前的历史水平。从 IMF 全球可比口径来看，菲律宾财政赤字率 2023 年和 2024 年分别为 4.8%和 4.3%， 2015年至 2019年赤字率均值为 0.9%。2024 年，菲律宾政府的首要任务是减少公共债务、 抑制通货膨胀和加快经济增长。根据中期财 政框架，政府目标是将债务占 GDP 的比例从 2023 年的 63.2%降至 2025 年的 60%，在 实现这一目标上存在较大困难。预计农业和 社会保障的预算拨款将会增加。基础设施支 出将略有增加，但政府将依赖外部融资来资 助这些项目，可能会推迟项目的实施。由于 经济活动疲软、通胀高企以及 2025 年大选 在即，政府面临着向公众提供支持的压力， 预计菲律宾财政赤字率将从 2023 年占 GDP 的 7.2%扩大到 2024 年的 7.5%。政府的目 标是到 2028 年将财政赤字占 GDP 的比例缩 小至 3%，这很难实现，但表明政府将逐步 但持续地进行财政整顿。菲律宾政府将寻求 更多的税收来源，如数字服务增值税（VAT）， 但高额的债务利息支出和对低收入家庭的支 持将使预算赤字继续扩大。降低企业税率也 将拖累财政收入。菲律宾政府计划通过发行 新债券和向多边组织借款来弥补赤字。预计 菲律宾中央政府债务占 GDP 的比例将下降 到略高于 60%，但仍将高于疫情之前不到 40%的水平。

南亚地区，印度继续实施力度较大的积 极财政政策。从 IMF 全球可比口径来看，印 度 2023 年财政赤字率为 8.8%，2024 年小 幅下降至 8.5%，不仅在亚洲主要经济体中 处于相对较高水平，比疫情之前 2015 年至 2019 年均值 6.9%也更高一些。EIU 口径的 财政赤字率要低一些，2023 年和 2024 年分 别为 5.9%和 5.5%。尽管如此，由于财政支 出合理化整顿工作进展缓慢，印度可能仍然 无法实现 2025—2026 财年财政赤字占 GDP 比重回落至 4.5%的目标。从支出方面看，印 度将通过增加交通基础设施、国防、可再生 能源和电信方面的资本支出来提高政府支出 的质量，而且与 2024 年全国大选有关的承 诺支出仍将增加。从收入方面看，印度将通 过使用数字记录来扩大税基，并将加强税收 合规性（包括通过进项税抵免等激励措施） 来帮助巩固公共财政。铁路、公路、港口和 电力部门等国有资产的货币化也将支持收入 来源的稳固和扩大。自 2024 年 6 月起，印 度债券将被纳入摩根大通（J.P. Morgan）的 “新兴市场政府债券指数”（Government Bond Index-Emerging Markets）。随着政府 证券投资者基础的多样化，政府借贷成本将 逐步降低。2024 年至 2028 年，公共债务将 平均占 GDP 的 60%左右，不过与日本类似， 其中大部分将由印度国内持有，汇率与货币 风险可控。孟加拉国财政政策力度将有所加 大。从 IMF 全球可比口径来看，孟加拉国财 政赤字率预计由 2023 年的 4.46%上升至 2024 年的 4.5%，比疫情前 4.0%的历史水 平略高一些。2023 年 6 月，孟加拉国政府宣 布了 2023—2024 财年的扩张性预算，在教 育、技术、电信、交通和能源等人力资本及 基础设施领域将有大量支出。预计的财政赤 字率在 2023 年和 2024 年分别为 5.1%和5.4%。尽管如此，由于公共债务的增长速度 与经济增长速度大致相同，孟加拉国的公共 债务/GDP 比率与该地区其他经济体相比将 保持在较低水平，在 40%左右。

西亚地区，沙特财政政策呈现持续发力 势头。其 2024 财年预算报表显示，预计总 支出为 12,510 亿里亚尔（约合 3,336 亿美 元），总收入为 11,720 亿里亚尔。财政赤字 为 790 亿里亚尔，约占 GDP 的 1.9%。1 沙 特政府收入高度依赖石油收入，2023 年主要 市场需求不振，地缘政治紧张局势持续升温 导致全球供应中断，国际油价持续疲软，沙 特经济仅实现 0.03%的增长。2024 年沙特 政府将通过社会保障计划和汽油价格上限等 政策刺激消费，并通过国家发展基金（NDF） 和公共投资基金（PIF）的相关项目和国内投 资来促进公共部门和私营部门的支出，相关 公共开支将有所上升。2 未来，如果油价疲软 和政府开支扩大势头持续，财政赤字率或将 继续提升。预计到 2028 年沙特财政赤字率 将攀升至 3.8%。随之而来的政府借贷增加 将使公共债务/GDP 比率从 2023 年底的 31.8%上升到 2028 年底的 34.4%。伊朗也 保持了赤字财政，但其实际支出受到通货膨 胀的严重侵蚀。从 IMF 全球可比口径来看， 伊朗财政赤字率预计由 2023 年的 5.5%上 升至 2024 年的 5.7%，明显高于疫情之前 （2015 年至 2019 年）的历史平均水平 2.2%。 根据其 2024 年至 2025 年预算草案，预计名 义财政支出将增长 16.7%，达到 24,290 万 亿伊朗里亚尔，但由于通货膨胀率高达 40%， 这些支出的实际购买力大为缩水。从 2024 年 起，国际油价的下跌和政府石油收入的减少将 给公共财政进一步带来压力。EIU 预计，2024 年财政赤字率将由 2023 年的 3.3%上升至 3.7%，并在未来整体呈上升趋势。 中亚经济体中，土库曼斯坦财政政策力 度或有所增加。该国 2024 年预算中，除了 实施价格控制和向居民提供粮食等社会项目 之外，还包括了全面增加医疗、教育和住房 预算，以及阿什哈巴德—土库曼纳巴特高速 公路新路段建设等方面的支出。土库曼斯坦 的财政状况严重依赖天然气出口收入。随着 能源大宗商品价格下跌，土库曼斯坦财政赤 字可能扩大。预计其 2024 年财政赤字率将 由上年的 0.4%上升至 1.3%。亚美尼亚继续 实施刺激性财政政策。欧亚开发银行（EDB） 预测显示，亚美尼亚 2024 年仍将是欧亚经 济联盟（EAEU）经济增长的领头羊，预计 GDP 增长率将达到 5.7%，这一经济增长预 计将在刺激性财政政策背景下得以实现。3 亚 美尼亚政府 2024 年预算目标中的财政赤字 率是 3.2%。

3.货币政策

2023 年亚洲经济体货币政策分化加 剧。随着通胀压力的减缓，多数央行放缓或 暂停加息，一些经济体央行则进行降息以 支持经济增长。而部分经济体由于通胀走 势不明，货币当局依然保持谨慎，甚至有经 济体依然实施加息行动。据不完全统计， 2023 年共有 31 个亚洲经济体总计进行了 99 次货币政策调整，其中加息 71 次，降 息 28 次，总体上加息多发生在 2023 年上 半年，从 2023 年下半年开始，降息的经济 体明显增多。

2023 年土耳其经历了从降息到加息的 历史性转变。面对高企的通胀，土耳其央行 从 2023 年 6 月开始急剧加息，当月将基准 利率上调 650 个基点至 15%，是自 2021 年 3 月以来首次加息，至 2023 年 12 月土耳其 央行将基准利率上调至 42.5%，累计加息 3,400 个基点。孟加拉国在 2023 年 1 月加息 之后曾一度维持利率不变，此后在通胀的持 续压力之下，于 2023 年 7 月再次加息，并 随后在 10 月和 11 月接连两次加息。印尼、 菲律宾、泰国等东南亚经济体在 2023 年上 半年加息的基础上，2023 年下半年也维持着 缓慢的加息节奏。总体来看，除土耳其外， 其他经济体的加息节奏相比 2022 年已明显 放缓。 更多的经济体在 2023 年上半年延续加 息进程，但在 2023 年下半年暂停加息，货 币政策进入观望态势。2023 年 1 月，韩国将 基准利率上调 25 个基点至 3.5%，这是该国 自 2021 年 8 月以来的第 10 次加息，不过受 经济复苏疲软、通胀放缓等因素影响，自此 之后韩国央行一直维持利率水平不变。2023 年 2 月，印度央行加息 25 个基点至 6.5%， 这是印度连续第二次放缓加息步伐，之后一 直保持这一利率水平不变。沙特在 2023 年 2 月至 7 月曾 4 次加息共 100 个基点，但加 息幅度已经较 2022 年有所放缓，从 2023 年 8 月开始，该国央行一直维持政策利率不变。 类似的还有以色列、约旦、科威特、阿曼、 巴基斯坦、阿联酋等。

相比 2022 年，2023 年有更多亚洲经济 体进入降息进程。为应对经济放缓和外需下 降，在通胀压力逐步缓解的情况下，越南货 币政策逐步宽松。2023 年 3 月，越南央行将 贴现率下调 100 个基点至 3.5%，为两年来 首次降息，6 月再次降息 50 个基点。亚美尼 亚、格鲁吉亚、哈萨克斯坦、尼泊尔等从 2023 年下半年也陆续进行降息。阿塞拜疆、斯里 兰卡等在 2023 年上半年仍在继续加息，但 2023 年下半年随着通胀率的大幅下降，其货 币政策也开始转向。阿塞拜疆 2023 年 11 月 和 12 月两次降息共计 100 个基点，斯里兰 卡 2023 年下半年则降息 4 次累计降息达 650 个基点。 中国、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦等则 延续 2022 年的降息进程。2023 年，中国仍 继续实施稳健的货币政策，2023 年 6 月和 8 月，两次下调公开市场 7 天期逆回购利率和 中期借贷便利（MLF）利率，引导 1 年期贷 款市场报价利率（LPR）累计下降 20 个基点。 此外，中国人民银行还分别在 2023 年 3 月 和 9 月下调存款准备金率累计 50 个基点， 释放长期流动性超过 1 万亿元。塔吉克斯坦 2023 年降息力度进一步加大，2023 年 2 月 和 5 月累计下调基准利率达 300 个基点，乌 兹别克斯坦则在 2023 年 3 月下调利率 100 个基点。

2024 年预计会有更多亚洲经济体放松 货币政策。从亚洲内部因素来看，2024 年预 计亚洲有更多经济体通胀水平将回归至央行标区间，这是亚洲各经济体货币政策走向 宽松的最重要因素。与此同时，经济增长压 力也要求各国进一步宽松货币政策。从外部 因素来看，2024 世界经济依然存在较大的下 行压力，在全球通胀问题得到阶段性化解的 情况下，美欧等主要经济体加息接近尾声。 美联储主席鲍威尔在 2023 年 12 月议息会后 举行的新闻发布会上表示，当时联邦基金利 率“或已接近本轮紧缩周期的峰值”。1 欧元区 通胀压力减缓，欧洲央行加息的必要性较低， 加息周期大概率也已经结束。全球加息潮结 束及新一轮降息周期的可能开启，为亚洲经 济体进一步降息解决了外部之忧。不过，由 于通胀和经济走势仍有较大的不确定性，各 国货币政策调整将会更加谨慎，各国也需要 继续在控制通胀、恢复经济增长和确保金融 稳定之间保持平衡。 2024 年中国将继续实施稳健的货币政 策，同时强调“灵活适度”与“精准有效”， 为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环 境。伴随着有效需求的改善，2024 年中国价 格预计会温和上涨，但货币政策仍有一定的 降息空间。中国人民银行将继续运用存款准 备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公 开市场操作等流动性投放工具，为货币信贷 总量和社会融资规模合理增长提供有力支 撑。2024 年 1 月，中国人民银行宣布下调金 融机构存款准备金率 0.5 个百分点，这释放 了货币政策稳增长的信号。随着货币政策实 施力度不断加大，将会对中国经济运行产生 更大的积极作用。

日本 2023 年维持宽松货币政策不变， 即长期利率控制目标上限维持在 1%，短期 利率维持在-0.1%的水平。自 2022 年 4 月 至 2023 年 12 月，日本 CPI 同比增速已经 连续 21 个月超过日本央行设定的 2%的通 胀 目 标 ， 2023 年 日 本 总 体 通 胀 率 达 到3.2%，去除食品和能源后的核心价格指数 同比上涨 4.0%。稳定的通胀率是日本对货 币政策进行调整的重要条件。鉴于日本通 胀水平不断上升，日本央行货币政策调整 的压力也越来越大。2023 年 7 月和 10 月， 日本央行对收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）政策进行了进一步的调整， 以增加该政策的灵活性，这进一步加剧了 市场对日本货币政策正常化的预期。不过， 2023 年第 3 季度日本 GDP 环比折年率为 -2.9%，为 4 个季度以来首次出现负增长， 经济增速放缓也为日本央行货币政策调整 带来新的不确定性。 2024 年韩国或将继续维持现有货币政 策立场。2023 年 12 月，韩国央行发布 2024 年货币政策指引，指出韩国央行将维持紧缩 的货币政策，直至确信通胀触及 2%的目标。 2023 年韩国通胀率为 3.6%，创下自 1998 年以来的最高水平，韩国央行预计通胀将在 2024 年下半年稍晚达到通胀目标，这意味着 韩国还将维持现有货币政策立场较长时间。 不过，2024 年 1 月，韩国央行发布的初步数 据显示，2023 年韩国经济增长仅为 1.4%， 为 2020 年以来的最低水平，这对货币政策 宽松提出了要求。

2024 年印度货币政策可能会继续保持 观望。自 2023 年 9 月起，通胀持续位于印 度央行 6%的通胀目标上限之下，这使得印 度央行并未急于对货币政策进行调整。2024 年 1 月，印度央行行长沙克蒂坎塔·达斯 （Shaktikanta Das）表示，印度的货币政策必 须保持积极的反通胀，因此在 4%的通胀目 标持久实现之前，下调利率为时过早。 2024 年印尼货币政策有望迎来宽松。 2023 年印尼通胀率为 2.6%，回归至央行设 定的通胀目标区间，2024 年预计通胀将继续 保持在 2%至 4%的范围内。与此同时，在美联储货币政策转向的市场预期下，印尼盾的 贬值压力也将降低，这都为印尼货币政策调 整提供了空间。沙特央行的政策目标之一就 是钉住美联储利率，保障沙特里亚尔与美元 的汇率稳定，因此，2024 年沙特也或将迎来 货币政策的转向。 部分经济体仍将维持紧缩性货币政策立 场。考虑到严重的通货膨胀以及货币贬值压 力将继续存在，土耳其央行在 2024 年或将 继续维持紧缩性货币政策。2024 年 1 月，土 耳其央行进一步将基准利率上调 250 个基点 至 45%。不过，土耳其央行表示，考虑到货 币政策具有延迟性，货币紧缩政策已实现了 通胀进入下降进程的目标。由于通胀水平离 土耳其央行中期内实现 5%的通胀目标相去 甚远，这意味着该国将会在较长时间内维持 高利率水平。