湖北省区域政府历史债务问题及城投债市场表现分析

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《固定收益专题：区域信用面面观·湖北篇》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

自 2022 年 4 月当代科技的中期票据“19 汉当科 MTN001”触发交叉违约以 来，当代集团及其关联方的债券违约事件连续发生，其中包括企业性质为地方国 有的武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司。4 月 22 日，当代明诚非公开发行 公司债“20 明诚 03”未按时兑付回售款和利息，构成实质违约。违约原因可能在 于，（1）债务结构不合理。近年来，当代文体持续对外并购扩张，导致其债务规 模大幅增长，形成巨额商誉，且负债端以流动性负债为主（2）公司资本、盈利和 营运现金流对债务的保障能力很弱，难以对到期债务进行兑付。受新冠疫情影响， 当代文体影视剧和体育业务经营恶化，扣非净利润已连续三年亏损。

从湖北整体经济体量考虑，上述企业的违约并不能对省内经济造成实质性影 响，但其未偿付债券仍需警惕。此前，联合资信、中证鹏元在内的多家评级机构 集中下调当代集团和当代文体主体信用评级，目前均已降至 C。实质违约的“20 明诚 03”发行规模仅为 1.5 亿元，但除“20 明诚 03”之外，当代文体待偿付债 券共 4 支、12.30 亿元，将在 2022 年 12 月至 2024 年 8 月面临回售或到期偿付。 整个武汉“当代系”存续债券规模合计逾 190 亿元，其中一年内到期规模合计 101.9 亿元，短期偿债压力很大，需要警惕其对市场可能造成的不利影响。

值得注意的是当代文体原为当代科技子公司，2021 年 6 月其实际控制人才 变更为武汉市国资委。深陷资金危机的当代集团采取了一系列的自救措施，首先 便是近年来经营不善的当代文体。2020 年受疫情影响，当代文体的影视、体育板 块双双陷入亏损，叠加此前收购的新爱体育商誉减值，公司亏损金额达 19 亿元； 当年营业收入仅为 7 亿元，同比下滑超 60%。2021 年 6 月，当代集团及一致行动 人将当代文体 1.94%股权转让给国创资本，并将占总股本 25.45%的表决权委托给 国创资本，国创资本由武汉国资委实际控制，但武汉国资委的介入也并没有改变 当代文体不景气的经营状况。 此后，为减缓资金筹措压力，化解“当代系”的危机，当代集团幕后实控人 出山，并将华泰保险、天风证券等旗下资产摆上货架。2021 年 11 月，当代集团 以总计 28.34 亿元的价格转让华泰保险股权，并再今年 4 月以 21.24 亿元转让所 持的天风证券 7.85％股权。但事实上，这一系列的资产出售并未填补上当代集团 的资金缺口，今年 4 月前后，武汉“当代系”所持有的三特索道和人福医药的股 份被强制平仓，随后当代科技在人福医药的持股已经全部被冻结。

当代集团的大规模连续债券违约事件，使得市场对当代系债券的风险规避情 绪不断上升，后续未偿付债券的压力仍笼罩着湖北省的债券市场，势必会对湖北 省的国企乃至整个债券市场形成一定影响。但湖北省和武汉市政府仍未公布和实 施相应的解决方案及行动，当代集团违约风波可能造成的市场波动和风险仍需持 续关注。

从发债平台来看，截至 2023 年 1 月 11 日，湖北省共有 162 家城投平台，有 存续债城投平台 150 家，存量债券只数 1115 只，存量规模合计为 8971.33 亿元， 公募债 6760.43 亿元，私募债 2210.90 亿元。具体各地市，武汉市在债券存量规 模和债券只数中均占主导地位，债券规模占比接近全省一半，债券只数超过三分 之一。同时由于武汉极强的经济财政实力，依托其的城投平台在融资市场上也拥 有主动地位和强势话语权，存续城投债的平均估值处于湖北省内较低水平，但也 保有一定收益。

剩余期限方面，湖北省公募城投债剩余期限分布较为均匀，私募债剩余期限 基本位于 3 年以下。具体来看，公募债券中剩余期限小于 1 年、1-3 年、3-5 年和大于 5 年的存续信用债数量占比分别为 28.8%、40.46%、20.53%和 10.21%，短中 长期票种分布较为均匀；私募债则表现为集中于中短期债券，长票种较少，剩余 期限为小于 3 年的存续私募债共有 281 只，占比达 96.23%。

主体评级方面，AAA/AA+/AA 主体分别为 12、26、81 家，湖北省城投主体评 级主要集中在 AA，但少数的 AAA 级主体却支撑起了省内四成的城投债券，AAA 主 体对应存续债余额 3922.95 亿元，AA+主体对应存续规模在 1677.7 亿元，AA 主体 对应存续规模在 3015.29 亿元，AAA/AA+/AA 对应债券只数分别是 293、178、546 只。湖北省城投主体中 AAA 级主体的平均发债数量与存续规模对比其余主体有较 为明显的领先，表明湖北省城投主体整体评级中枢不高，少数级别高的主体承担 省内主要的融资，高级别主体单只债券体量也相对较大。

从票种结构来看，在 1115 只城投存量债券中，共有公募债 823 只、私募债 292 只，公募债明显多于私募债。 从票面利率来看，公募债与私募债均以短中端利率为主。具体来看，短息城投债八成为公募债，公募债中票面利率小于 3%为 44 只，票面利率在 3%-5%的为 457 只，票面利率大于 5%的为 322 只；而私募债券中票面利率在 3%-5%的为 165 只，票面利率大于 5%的为 125 只。 从发行期限来看，公、私募债均呈右偏态分布，公募债、私募债均集中于 3- 10 年区间。就公募债而言，发行期限为 3-5 年和 5-10 年的存量债券数量占比分 别为 15.66%和 66.62%；就私募债而言，存量信用债剩余期限则多数分布于 3-10 年内，3-5 年与 5-10 年两区间债券占比分别为 33.9%和 58.56%。

具体到主体层面，湖北交通投资集团有限公司、武汉地铁集团有限公司和汉 江国有资本投资集团有限公司等 8 家平台的存量债券规模在 200 亿以上，均为主 体评级在 AAA、AA+的省级平台和襄阳、宜昌等地市的市级平台。