天宣上佳发展历程、产能及财务状况如何？

天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，近年来积极布局发展为绿能 新材料创新产业化应用平台型企业。

公司在专注摩擦制动材料主营业务的同时，持续向 碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料等领域积极开拓，目前已形成粉末冶金闸片、碳 基复合材料制品、树脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造等四大业务板 块。公司积极打造立体化产品战略，注重形成业务协同，在大交通和新能源方向多元发 展，产品已成功应用于轨道交通、汽车、光伏、国防装备四大主要领域及多个细分领域。

公司成立于 2009 年，2010 年获得国家《高新技术企业证书》，于 2019 年成为首批科创 板上市企业，已获授权专利 278 项。2013 年，公司获颁动车组 9 个车型 5 种型号闸片 CRCC 铁路产品认证证书，打破进口垄断。2016 年，公司全资设立子公司天仁道和，关 注树脂基碳纤维复合材料。2020 年，公司成为首家获得“复兴号”CR300AF、CR300BF 两个车型制动闸片认证的厂商，并与各地核心路局广泛合作，处于行业领先地 位。2021 年，公司碳碳热场制品投产，实现产能突破，并积极开展客户认证；同年收购 成都瑞合科技，快速切入航空领域，发展航空大型结构件精密制造业务。2022 年，公司 多极发力，定增募投碳纤维预制体、碳陶制动盘项目，同时完成晶熠阳子公司收购，打 造石英坩锅、碳碳热场业务协同。

公司各业务方向积极扩产。截至 2022 年底，公司已投产 2000 吨碳碳热场产能，三期 1000 吨产能对应设备预计于 23 年一季度开始安装调试，预计于一季度末可以投产。碳 碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目、高性能碳陶制动盘产业化建设项目均 于 2022 年开始投建，有望从 2023 年为公司提升竞争力。年产 30 万件轨道交通车辆闸 片/闸瓦、30 万套汽车刹车片、412.5 万套汽车配件项目预计于 2024 年达产。航空大型 结构件精密制造板块方面，成都航空产业园已新设航空结构件柔性生产线。公司新收购 晶熠阳切入石英坩埚赛道，目前有年产 4.32 万只石英坩锅理论产能，完成收购后新扩产 的两条产线已经开始安装建设。

截至 2022 年 10 月 25 日，公司实控人吴佩芳直接持股比例为 22.31%，前十名股东持股 比例占 40.07%，股权较为集中。公司有六家全资子公司，多家控股子公司，专注不同业 务领域。2021 年，公司出资 6000 万元设立江油天力新陶，出资 2000 万元设立江油天启 光峰，推进碳碳复合材料和预制体编织发展，通过收购与增资取得成都瑞合科技 64.54% 的股权，加大力度投入航空结构件业务。2022 年，公司收购晶熠阳 90%股权，开展石英 坩锅制品业务。

逆势中显韧性，业绩稳中有升。截至 2022Q3，公司前三季度共实现营收 6.56 亿元，同 比增长 74.8%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比增长 23.6%；实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 20.9%。自 2020 年起，由于新冠疫情反复扰动，国民出行与高铁运营受 到较大影响，公司传统主业合金粉末闸片受到直接冲击，拖累公司营收与利润表现，业 绩增速放缓，但在碳基复合材料、树脂基材料、航空结构件等业务迅速开拓的支撑下， 公司整体业绩保持向好趋势。

转型顺利，新业务羽翼渐丰。2022H1，粉末冶金闸片实现营收 7,674.81 万元，同比下降 61.31%，营收占比下滑至 19.05%。而碳基复合材料板块迅速成长，成为公司业绩新的 顶梁柱，2022 年上半年该板块业务营业收入 2.64 亿元，较 2021 年全年增长 85.92%，毛 利率为 56.68%，营收占比提高至 65.64%，转型升级趋势已现。航空大型结构件精密制造板块也迎来业务增长，2022H1 实现营收 4,062.41 万元，占营业收入总额的比例为 10.08%，毛利率为 42.21%。公司碳基复合材料业务已进入高速发展阶段，航空大型结 构件精密制造板块跟随下游客户逐步扩张，传统业务受益疫后修复为公司带来可观的业 绩基本盘，后续业绩确定性与成长性兼备。

盈利能力方面，公司毛利率、净利率仍保持在较高水平，但在传统业务受困，业务结构 调整的影响下，存在下滑趋势。截至 2022Q3，公司前三季度毛利率为 54.55%，净利率 为 20.14%，同比分别下降 10.9pct 和 6.57pct。传统业务行业竞争加剧导致公司粉末冶金 闸片产品销售价格下降，引起毛利率下滑， 碳基复合材料制品与航空大型结构件精密制 造板块处于加速发展阶段，毛利水平波动较大。展望后续，碳碳热场行业集中度得到修 复，价格战或已接近尾声，2023 年光伏领域需求在硅料价格下行的行情下有望超预期增 长，打开公司光伏领域产品毛利空间，传统业务公司成本、规模优势显著，出行回暖也 将正面影响产品行情，加上公司积极优化工艺设备，有望在未来持续实现降本增效，我 们认为公司盈利水平将在一个合理且可观的位置企稳。

公司管理费用、研发费用自 2020 年有所回落，趋于平稳。2020 年公司管理费用高增是 由于子公司天仁道和及天津天宜房屋计提折旧费用增加及人工成本增加，研发费用增长 是由于公司持续加大研发投入力度。截至 2022Q3，销售费用率、财务费用率、管理费 用率分别为 3.32%、1.42%、14.3%，公司整体费用管理水平稳定，随着轨交行业修复和 碳基板块规模持续扩大，公司收入规模将继续提升，预计未来管理费用率将进一步降低。

资产负债方面，2021 年公司资产负债率达 20.76%，较 2020 年同比大幅增长 13.8 个 pct。 截至 2022Q3，公司资产负债率达 21.62%，仍然处于历史较高水平，负债水平的提升主 要系满足新业务开拓需要，公司新增短期借款、应付账款及长期借款支撑规模扩张。结 合行业整体水平来看，公司目前资产负债率仍较为合理，新业务的发展速度也符合预期， 围绕绿能新材料创新产业化应用平台型公司的战略布局新增了多处厂房及多条产线，固 定资产总额与在建工程不断提升，发展动力持续。