波司登发展历史、股权与管理层及财务表现分析

中国龙头羽绒服品牌，厚积薄发，转型重塑。

1.历史复盘：四十余年经营历经起伏，从四季化到聚焦主业，品牌涅槃重生

90 年代之前：1976 年波司登集团创始人高德康先生在江苏常熟缝纫组，白手起家；1987 年，高先生投资 30 万元建厂，业务历经 OEM 至ODM，并于1990 年正式注册了“波司登”品牌，进行品牌化发展。 90 年代-2007 年：服装行业加速成长，波司登品牌依靠央视快速打响品牌力，拿下央视“标王”，并推出了冰洁、雪中飞和康博等羽绒服品牌，集团进入高速发展期。2007 年 10 月，波司登集团于港交所上市。2008-2013 年：受金融危机影响，收入出现下滑。金融危机过后，集团采取了积极的跑马圈地式的开店策略，以及通过开展四季化战略扩大规模。2010 年公司推出波司登男装，陆续内生孵化了多个品牌，2011 月11 月集团完成了对知名中高端女装品牌杰西的收购。在此期间公司门店曾最高达到近14000 家，收入恢复每年双位数增长。

2014-2016 年:行业前期的过度开店扩张引发了国内服装库存危机，公司同样受到外部因素冲击，加上在前期四季化、多元化转型的过程中，集团对主业的聚焦分散而新业务发展乏力，公司库存高企，收入和利润率开始出现大幅下滑。2017-2020 年：面对不佳的业绩，公司开始重新调整发展方向，实施战略转型，聚焦羽绒服主业和波司登主品牌发展，把女装业务单独拆分并大幅缩减品牌男装、内衣以及休闲装业务。随着战略聚焦，波司登作为羽绒服龙头品牌的优势开始凸显并进入快速高质量增长期，公司盈利能力不断改善。具体来看，2018/19 财年是波司登战略转型元年，波司登公布了未来十年战略规划，三期时长分别为 3 年、3 年及 4 年，提出“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”的整体策略，以品牌的力量拉动渠道、产品的全面升级，放大品牌竞争优势，整合全球资源，激活广大消费者对其“羽绒服专家”的认知。根据规划，除了继续聚焦羽绒服业务外，还要加速低效渠道关闭并提升渠道质量，新开门店将转向在购物中心、时尚百货以及核心商圈的旗舰店，注重坪效和品牌效果；同时从 2017 年开始，集团开始对男装、居家、童装等非羽绒业务进行重新规划或收缩。波司登执行董事、执行总裁梅冬对波司登实现战略目标的路线图进行了详细解读：“围绕新的品牌战略目标，波司登将基于用户需求，对品牌进行系统升级，发力创新，赢得核心主流用户的人心。波司登规划将在1-3 年做强中国市场，在4-6 年将布局全球市场，在 7-10 年，将会引领全球市场。”

2018 年 7 月，波司登公布全新品牌标识、品牌广告、终端店铺形象，展现品牌全球龙头地位和实施战略转型的决心。 2021 年-至今：2021 年，波司登董事会主席、CEO 兼执行董事高德康在2020/21财年业绩说明会指出，集团第一期三年战略变革初见成效，波司登将坚持聚焦主航道、聚焦主品牌的战略不动摇，此外数字化发展也将提速赋能。业务方面，波司登将与国际一线设计师合作提升产品创新时尚度，进一步提升品牌实力，提升毛利率。渠道方面，为适配品牌高端化战略，波司登品牌将继续深入一线城市和新一线城市，并摈弃过往以数量为主要开店目标的方向，采取“开大店、关小店”的策略，提升店铺营运效益。 2021 年 8 月市场调研机构欧睿官方发布权威认证报告：波司登羽绒服规模全球第一，其中销售额、销售量均为第一。

2.股权与管理层：大股东持股 68%，核心管理层经验丰富

实控人兼公司创始人高德康及梅冬夫妇通过康博投资、康博发展、盈新及豪威间接拥有公司 68.2%的股份，并直接持有公司股份 0.03%，股权集中度高。

高德康先生为公司创始人，担任公司董事长、首席执行官，负责集团整体的发展战略；梅冬女士为高德康先生的配偶，1994 年加入公司，在羽绒服行业拥有20多年的经验，熟知公司的生产设计和品牌营销工作，目前担任集团的执行总裁，负责集团的运营管理工作，高先生和梅冬女士合计持股68.2%；高晓东为董事长高德康儿子，担任公司副总裁，2013 年加入集团，并全面负责集团旗下波司登男装，持股 65.8%。 芮劲松先生 2004 年加入公司，目前任职集团高级副总裁、波司登品牌事业部总经理，负责主品牌波司登的经营管理，持股占比 0.72%；黄巧莲女士于1997年加入公司，目前任职集团副总裁及设计开发中心总经理，负责羽绒服流行趋势的研究以及高端羽绒服的设计工作，持股占比 0.26%。朱高峰先生2005 年加入公司，目前任职集团首席财务官兼副总裁。

多次推出股权激励计划，绑定员工利益，激励员工与公司共发展。2007 年上市以来，公司多次推出股权激励计划，覆盖高管与和核心雇员。2018 年公司连续推出3 份股权奖励和购股权计划，覆盖 110 人次以上，数量超过4 亿股，充分体现继续推进改革政策落地和为下一个三年计划的决心。2020 年，公司再次投2份股权激励计划，其中购股权计划涵盖 73 人，总计 3.3 亿股，并以FY2021-FY2023公司财务表现为行权标准，该计划是公司历史上受众最广，股份数量最多的一次。

3.财务表现：高质量成长，规模、盈利能力、周转持续提升

FY2017-2022，品牌升级驱动均价提升，收入/净利润复合增速19%/39%。2016财年公司聚焦主业，进行品牌重塑和升级，优化渠道，零售转型，打造柔性供应链等一系列改革措施，随着库存逐步出清，增长回归正轨，2016~2022 财年保持18.7%的复合增长至 162.1 亿元，净利润保持 39.4%复合增长至20.6 亿元。品牌升级带动单价的提升是驱动公司过往收入增长的重要驱动力，单价提升和渠道的改革又同时带动毛利率的增加，因此公司净利率也在持续提升。截至2022/3/31 的 2022 财年公司毛利率达到 60.1%，FY2018-FY2022 累计提升13.7pct；净利率达到 12.7%，FY2018-FY2022 累计提升 5.8pct。

ROE 快速提升至 18%，存货和应收周转保持健康水平。过去5 年，公司盈利能力快速提升，ROE 从 4.7%提升至 17.6%；同时存货周转天数因直营渠道比例增加而小幅增加，总体保持健康水平。2021/22 财年，公司平均存货周转天数为150天，同比减少 25 天，得益于公司把生产和销售计划前置、加强商品一体化运营管理、门店拉式补货和供应链快反，库存管控能力得到较好提升。平均应收账款周转天数为 24 天，同比减少 4 天，反映客户回款加速。