中国经济走势分析

四季度经济增速提升， 万亿国债助力经济稳步恢复 。

2023年中国经济全年增长5.2%，四季度中国经济同比 增 长5.2%，实现全年“5%左 右”的增长目标。从环比来看，四季度国内生产总值增长1.0%。工 业生产稳步回升，接触型、聚集型服务业显著改善，外 贸结构持续优化等因素支撑2023年我国经济平稳回 复，经济增速高于去年两会时提出的预期目标。我国经 济总量再上新台阶，全年国内生产总值达到126万亿元 人民币。展望2024年，随着就业形势逐步修善，居民 收入稳步回升，消费将保持较快增速。投资方面，基建 投资将继续发挥托底作用，保持平稳增长态势；制造业 将在政策的支持下延续较快增长态势，成为稳增长的重 要抓手；随着房地产政策的进一步放开，居民购房需求 将逐步释放，房企融资需求将得到改善，房地产市场将 逐渐企稳，对经济的拖累也将减少。国际方面，通货膨 胀率回落使得美联储暂停了加息步伐，人民币汇率、资 本市场压力有所缓解，有助于我国金融市场稳定。然而， 当前外部环境依然复杂严峻，社会预期依然偏弱，国内 需求有待进一步释放，经济进一步回升面临一些困难和 挑战。我们预期中国经济将保持稳步修复态势，全年实 现4.8%左右的增长。

产出方面，2023年全国规模以上工业增加值累计同比增长4.6%，较前三季度上 升0.6个百分点，较2022年上升1个百分点。其中，12月份，规模以上工 业增加值同比增长6.8%，较11月增长0.2个百分点。从环比看，12月份规模以 上工业增加值比11月增长0.52个百分点。国家稳增长政策持续发力，新动能增 长引擎作用持续显现，创新活力稳步增强，推动工业经济运行稳定恢复向好， 助力工业生产承压恢复，产业结构持续优化。2023年规模以上工业企业的产品 销售率为97.1%，较2022年上升0.4个百分点，体现国内大循环对经济发展的带 动作用有所增强，消费内需正在不断恢复。规模以上工业企业实现营业收入 133.44万亿元，比上年增长1.1%；实现利润总额76,858.3亿元，比上年下降 2.3%，利润降幅有所收窄，继续保持恢复态势。

分行业来看，中游装备制造业保持增势，特别是汽车制造以及电气机械制造累 计同比增长分别为13%和12.9%，分别较2022年高出6.7和1个百分点， 对工业生产的拉动增强。其原因在于，第一，国家联合印发机械、汽车等行业 稳增长工作方案，从供需两侧发力，多措并举，分业施策，着力推动装备工业 稳定增长。第二，随着减税降费以及助企纾困等政策的不断深入，工业企业生 产经营状况不断改善，对制造业投资具有较好的支撑作用。第三，我国制造业 高端化、智能化、绿色化深入推进，新能源汽车等优势产业发展水平进一步提 升。由于固定资产投资平稳增长，下游需求持续恢复，带动工业生产整体呈现 持续恢复、结构向优的发展态势。此外，受益于扩大内需、提振消费各项政策 措施，下游消费品制造逐步回暖，纺织服装、家具制造以及娱乐用品制造的工 业增加值全年累计同比较前三季度有所改善，但仍然对工业生产形成拖累。

从经济景气指数来看，经过三个月的连续下降，制造业 PMI在2024年1月首度回升，为49.2%，较2023年12月 提升0.2个百分点。分项指标中，生产表现较好， 反映需求的指标仍然构成拖累。从生产端看，1月生产 指数为51.3%，比12月上升1.1个百分点，回升幅度明 显超季节性，表明制造业企业生产活动扩张步伐加快。 从需求端来看，1月新订单指数为49.0%，较前值上升 0.3个百分点；1月新出口订单指数为47.2%，较12月上 升1.4个百分点。可以看到，制造业需求边际回暖，但 依然较为疲软。制造业企业生产经营活动预期指数为 54.0%，继续位于扩张区间，表明制造业企业对未来市 场发展信心总体保持稳定，对近期市场发展预期更为乐 观。供应商配送时间为50.8%，比12月上升0.5个百分 点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。从业 人员指数进一步走弱至47.6，结构性失业、小企业经营 困难的现状仍较为严峻。2024年1月非制造业商务活动 指数为50.7%，较上月上升0.3个百分点，持续位于荣 枯线略上方，主要得益于服务业商务活动指数的回升。

从需求端来看，受疫情放开后消费需求得以释放加之政 策刺激等利好因素，消费呈现温和复苏态势，就业形势 总体稳定，居民收入稳步增长，消费意愿攀升，服务消 费快速增长。2023年，最终消费支出拉动经济增长4.3 个百分点，对经济增长的贡献率是82.5%，成为拉动经 济增长的主引擎。投资方面，制造业投资保持 强劲的发展态势，基建投资在政策的支持下有所改善， 但房地产开发投资持续下行，依然是投资的主要拖累 项。总体来看，资本形成总额拉动经济增长1.5个百分 点，对经济增长的贡献率是28.9%。地缘局势紧张以及 发达经济体维持着紧缩货币环境，全球贸易增速持续下 行，叠加2022年较高基数的影响，货物和服务净出口 拖累经济增长-0.6个百分点，对经济增长的贡献率为 -11.4%。

023年全年固定资产投资累计同比3.0%，增速较2022 年同期回落2.1个百分点。投资的三大支柱中， 全年基础设施投资和制造业投资分别同比增长8.2%、 6.5% ， 房地产开发投资增速则同比下降 9.6% ，成为拖累固定资产投资增长的主要因素。三 大投资呈现出“基建逐步提升、制造业支撑增强、房地 产延续疲软”的分化特征。基建投资在政策端的积极推 动下，发力拉动作用凸显，呈增速反弹之势；制造业投 资韧性依旧；受市场信心和房屋销售下滑的影响，房地 产投资持续低迷，进一步对经济增长带来负向贡献。民 间固定资产投资2023年全年同比增速低于全部固定资 产投资，累计增速下滑0.4%，降幅相较1-11月降幅收 窄约0.1个百分点。随着政策措施的进一步深化实化细 化，各部门积极部署，扩大有效投资，持续调动民间投 资积极性 ， 民间投资的意愿和能力正在逐渐 恢复。

2023年广义基建投资同比增长8.2%，受去年低基数的 影响，基建投资在四季度增速加快，同比增长8.5%， 较三季度的7.8%增加0.7个百分点。政策端大力推动基 建资金加快到位，对广义基建投资起到拉动作用。 2023年7月的年中政治局会议提出“加快地方政府专项 债券发行和使用”，专项债发行加速并对信贷形成支 撑，四季度增发一万亿元国债，重点支持水利等八个重 点领域，为年末基础设施建设投资提供较为充足的资 金。随着资金到位情况改善，四季度基建增速明显回 升。另外，12月末国家开发银行、中国进出口银行、 中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元，此 次投放主要投向保障性住房、城中村改造和“平急两 用”公共基础设施建设“三大工程”，在一定程度上促 进基础设施建设融资，扩宽基建资金来源。 2023 年全国新增地方政府专项债券超 3.9 万亿元 ，专项债投资领域扩大到11个，专项债用作项 目资本金范围扩展扩大至15个方面1，加强专项债的发 行和使用，有力推动了一批交通、水利、能源等重大基 建项目建设，其中2023年全国新开工水利项目2.79万 项，完成水利建设投资再创历史新高，投资规模约1.2 万亿元，较2022年增长10.1%。2023年5月，国务院印 发了《国家水网建设规划纲要》规划纲要提出到2025 年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快 推进，省市县水网有序实施，着力补齐水资源配置、城 乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智能化等短板和 薄弱环节。到2035年，基本形成国家水网总体格局， 国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完 善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安 全保障体系。随着国家水网建设提速加快，未来水利项 目建设有望拉动基建投资规模持续扩大，增速持续回 升。

财政数据方面，2023年财政运行收支整体偏紧。受 2022年大规模增值税留抵退税政策拉低基数影响， 2023年全国一般公共预算收入总额达到21.7万亿元， 同比增长6.4%，增速较上年提高5.8个百分点。剔除留 抵退税影响，一般公共预算收入同比下滑4.9%，实际 财政收入增长动力有待进一步提升。财政支出方面持续 加力，2023年全年全国一般公共预算支出达27.5万亿 元，同比增长5.4%。社会保障和就业、教育、 科学技术、农林水、城乡社区等重点支出领域保障有 力。在四季度中财政加强发力，受政府债券发行加快、 国债增发等因素影响，支出进度加快。 另外，受房地产市场持续遇冷，土地出让收入大幅下滑 影响，全国政府性基金收入低于预期，2023年全国政 府性基金预算收入下降9.2%。全国性政府基金支出 10.1万亿元，同比下降8.4%。 国内需求不足叠加更趋复杂严峻的国际环境下，基建仍 是经济稳增长的重要作用，展望2024年，基建投资作 为逆周期调节的抓手依然是经济的主要动能之一。随着 稳增长政策延续，万亿元国债增发，预计基建投资将在 2024年一季度保持较高增速，基建将继续在扩大有效 投资、稳住经济大盘、推动经济实现质的有效提升和量 的合理增长方面发挥积极作用。

2023年制造业投资同比增速为6.5%，制造业投资水平表现得非常坚韧。随着市 场需求逐步恢复，工业生产稳步回升，产销衔接状况持续改善，带动工业企业 营收增长。2023年工业企业利润跌幅逐月收窄，企业经营信心处于恢复通道， 在供需两端共同作用下，工业库存持续去化。受8月以来工业企业盈利当月同比 增速转正，以及中央经济工作会议重点支持科技创新、增发万亿国债、“民营 经济25条”等政策逐步落地，制造业投资保持温和扩张。以科技创新推动产业 创新、以产业升级构筑新竞争优势的现代化产业体系建设取得重要成果，高技 术产业投资保持较快增长，占全部投资的比重稳步提高。2023年高技术产业投 资同比增长10.3%，快于全部固定投资7.3个百分点，其中高技术制造业和高技 术服务业投资分别增长9.9%和11.4%，比全部固定投资增速分别高3.9和8.4个百 分点。