燕塘乳业发展历程、主营业务、组织管理及财务表现如何？

华南地区乳制品行业领军企业。

1. 发展历程：立足广东深耕华南、开拓创新力求发展

1956 年-2014 年：风雨六旬，精耕广东。1956 年燕塘乳业从一间牛奶加工室 起步，1965 年时任中南局第一书记陶涛决定从北京抽调奶牛建设燕塘牧场。为寻 求高发展，公司于 1970 至 2010 年通过建立规模化乳品加工厂、引进丹麦良种奶 牛提升原产奶质、赞助运动会等市场措施在广东省乳品企业中脱颖而出，赢得消 费者信任。2011 年广东燕塘乳业股份有限公司正式成立，2014 年公司营收达 9.5 亿，同年 12 月登陆 A 股，成为广东本土乳企中第一家上市公司。 2015 年-2018 年：扩产增效，放眼华南。上市后燕塘乳业贯彻执行“精耕广 东、放眼华南、迈向全国”的发展战略，设计年产能 19.8 万吨的广州旗舰工厂于 2018 年成功投产，解决了过去长期受制于产能不足的问题（2013 年产能 11.85 万 吨），为公司进军华南乃至全国市场做好储备。为承接新产能释放，公司加强分销 渠道建设，在广东及周边省区新增专营店、送奶服务部及大型物流配送仓，持续 建立与全国及区域连锁零售商的合作关系，优化网点布局并延伸销售网络；在渠 道稳步扩张的背景下赋能品牌宣传，向下沉市场探求机会。同时，公司顺应行业 健康化、低温化趋势，充分运用自身的冷链运输及牧场资源，推出深受消费者喜 欢的“老广州”系列等低温新品。在产效双重加持下，公司业绩实现高速增长。

2019 年至今：逆势成长，目标清晰。随着消费者健康管理意识的提升，公司 积极应对市场调整，注重对新消费思想下的单品迭代和市场营销的变化。在渠道 方面，公司持续坚持精耕与开拓并重，在持续进行终端延展与渠道下沉等市场渗 透工作的同时，不断探索与逐步深耕新零售模式与大湾区市场，扩大业务版图。 在产品方面，公司持续推出高品质的娟姗鲜牛奶、A2β酪蛋白鲜牛奶以及零食属 性的鲜奶布丁等新品，不断丰富产品线。在营销策略上，公司对新品、次新品及核 心产品开展精准营销，2020/2021 年在疫情扰动下营收分别同比+11.3%/ +21.2%， 经营韧劲突显。2023 年 9 月公司提出 2023-2030 年发展规划，以“精耕广东、聚 焦湾区、覆盖华南、迈向全国”为导向，在 2030 年实现营收 50 亿元，长期规划 与实现路径清晰。

2. 主营业务：优化产品矩阵，打造差异化竞争优势

差异化品类错位竞争，差异化打造市场站位。公司主要从事乳制品和含乳饮 料的研发、生产与销售，坚持产品差异化、精细化的研发策略，利用本土独特饮食 文化走出具有自身特色的产品发展道路，目前已形成独特的产品风格。目前公司 主营业务可划分为液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料三个品类，随着乳制品行业进 入产品结构、产品品质、消费体验多重升级的高质量发展新阶段，液体乳和乳酸 菌乳饮料顺应需求增长速度更快，2018 年乳酸菌乳饮料以 35.34%的收入占比成 为第一大业务，首次超过花式奶；2022 年液体乳/乳酸菌乳饮料的营收占比分别达 到 38.59%/39.30%，花式奶营收占比为 20.55%。另外，冰淇淋雪糕作为投入较 小业务，持续处于低营收水准，2022 年已停产该品类。

核心品类增长态势强劲，毛利率长期有望改善。分品类来看，2022 年乳酸菌 乳饮料/液体乳品类营业收入分别为 7.37/7.24 亿元，2017-2022 年 CAGR 分别达 到 13.9%/14.8%，随着 2023 年国民经济的持续恢复，23H1 公司紧抓消费复苏先 机，乳制品各类产品持续放量，各品类营业收入均实现正增长。由于原奶价格上 升和疫情导致非连续生产，2019-2022 年各品类毛利率水平均呈现下滑趋势，其 中原材料主要为原料奶的液体乳品类下滑幅度最大，2022 年毛利率较 2019 年下 滑 15.4pct 至 12.4%；乳酸菌乳饮料和花式奶毛利率虽有下滑但仍为公司主要利 润来源。随着 2023 年原料奶和进口大包粉价格压力的缓解， 23H1 各品类毛利 率均得到改善，其中液体乳毛利率同比+6.0pct 至 17.4%。

3. 组织管理：精擅乳业技术，股权结构清晰

广东省农垦集团控股，股权结构较为集中。广东省农垦集团公司是中央直属 垦区之一，实行农业农村部、广东省人民政府“部省共管、以省为主”的管理体 制，是一二三产业融合发展、国内外市场同步开拓的跨国现代农业企业集团。燕 塘乳业为广东农垦旗下上市公司之一，截止 2023Q3 广东省农垦集团作为公司实 际控制人合计持股 57.69%。同时，燕塘乳业拥有多家控股或参股公司，其中全资 子公司陆丰市新澳良种奶牛养殖有限公司和参股子公司湛江燕塘澳新牧业有限公 司主要业务为奶牛养殖，湛江市燕塘乳业有限公司和汕头市燕塘乳业有限公司负 责乳品生产及（或）销售等相关业务，广州燕塘优鲜达电子商务限公司负责旗下 各品牌在线上电商平台的直营销售，公司不断夯实自身产业链优势，供应链体系 建设较为完备。

公司管理团队深耕乳业多年，从业经验丰富。公司新任董事长冯立科于 2023 年 11 月上任，冯总 2002 年加入公司，历任技术员、生产部部长、总经理助理、 副总经理，现任公司董事长、总经理，对公司的基本情况了解透彻，风格稳健；副 总经理李春锋、吴乘云在公司任职时间均超过 20 年，对行业与企业有着深刻认 识，整体管理层经验丰富，团队稳定；且三人均持有公司股权，管理层利益与公司 股东利益高度一致，有利于调动管理团队积极性。

深度探索及培养优秀人才，同时重视激励文化。创立至今，公司秉承着“自 主培养+引进人才”相结合的原则，以打造高素质团队为目标，持续推进各项人才 培育工作，促进企业和员工并行发展。截至 2022 年底，公司共有 800 余技术和 生产人才，总员工数占比 50.6%；其中研发人员达到 189 人，数量占比达 11.62%。 公司高度重视对待员工的正向激励，不断完善具有市场竞争力的薪酬管理体系， 强化战略导向、层层传导的绩效考核体系，激励团队持续输出活力。2022 年公司 进一步完善中层管理人员薪酬绩效体系，持续优化整体员工的福利体系。

4. 财务表现：业绩成长较稳健，技术驱动盈利能力提升

营收与归母净利润成长稳健，短期波动不改长期向好趋势。公司 2018-2022 年营业收入/归母净利润 CAGR 分别达 9.65%/23.87%，2022 年受宏观环境影响 营收同比略有下滑（-5.52%），同时由于国际政治冲突引发的部分原材料成本上升 等原因全年归母净利润同比-37.01%。2023 年受益于原奶价格下行成本端红利释 放，同时消费需求逐步回暖，23Q1-3 公司营业收入/归母净利润分别同比 +5.12%/+70.33%。展望 2024 年，公司持续开拓粤港澳大湾区及外埠市场，不断 推出创意新品，稳步提升低温奶市场占有率，有望为公司带来增长动力。

销售费用投放大幅降低，净利率提升空间较大。2022 年因原奶成本、国际进 口大包粉价格上升，公司毛利率同比下滑 4.3pct 至 23.54%，净利率同比下滑 2.45pct。2023Q3 毛利率/净利率均有所好转，分别提升至 27.38%/9.57%。同时 公司持续推进精细化管理，2018至2023Q1-3销售费用率从19.07%降至10.05%。 另外，公司于 2023 年 5 月完成了全资子公司燕塘冷冻的清算注销，预计管理费 用将得到优化。综合来看，在产品结构持续优化、主要原料成本整体稳中有降的 趋势下公司整体毛利率仍有提升空间；结合公式持续开展降本增效工作，费用率 有望稳步优化，公司净利率提升可期。