证券公司机构业务进度及空间如何？

机构化进程加快，业务空间广阔。

1. 做市业务方兴未艾，头部券商抢占先机

证券公司为科创板、新三板、公募 REITs、ETF 等产品提供做市服务，通过买入和卖出产品的差价实现盈利，通过买卖行为创造流动性，需要拥有丰富的市场信息和工具，对市场报价、交易量和价格波动有深入的了解，同时对资本实力和风控能力有较强要求。 科创板头部券商领先。2022 年 10 月科创板做市机制正式实施，截止 2023 年末，科创板做市机制已实施一年有余，根据 Wind 数据统计，16 家做市商为 223 科创板股票提供做市服务，占科创板股票数量比例为39.19%。占科创板股票市值比例 69.97%。从做市商做市股票数量来看，头部券商做市股票数量较多，华泰证券和中信证券做市股票数量最多，为 110 只，其次为银河证券、国泰君安和国金证券，分别为73/68/56家科创板企业提供做市服务，排名前四的做市商占做市标的数量的 70.92%。

中小券商发力北交所做市。2023 年新三板做市交易金额 221.06 万亿，占新三板总交易量的36.87%，东北证券做市股票数量最多，开源证券位列第二。2023 年 9 月证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定》，扩大北交所做市商队伍，引入更多新三板优质做市商参与北交所做市，符合条件的证券公司可以按照要求向证监会申请北交所股票做市交易业务资格。目前共有16 家券商为88 家北交所上市企业提供做市服务，国金证券、中信证券、国投证券做市家数最多，分别为50、35、35 家。随着做市制度的实施，北交所流动性的进一步提升，交易量明显改善，成交额上升到百亿元以上。

公募 REITs 做市业务不断发展，目前共有 32 只上市，共有 15 家做市商，其中做市商最多的有10家证券公司为其做市，中信证券、中国银河、申万宏源为 29 只做市，做市数量最多，其次中金公司、广发证券、华泰证券等头部券商做市只数也在 20 只以上。 ETF 做市规模不断扩大。券商积极发力布局 ETF 做市业务，通过做市提高ETF 的成交量和活跃度，作为服务公募基金客户的重要手段，证券公司不断提升做市能力。方正证券表示，公司基金做市业务坚持“风险中性、绝对收益”导向，上半年公司基金做市数量 533 只，较上年末增长7%。海通证券表示，上半年基金做市业务主做市品种超 400 只，实现头部基金公司全覆盖。招商证券表示，上半年基金项目做市标的数量为 428 个，做市业务服务能力持续提升。截止 2023 年末，共有 878 只 ETF 引入了做市商，每只ETF平均有 6.2 个做市商，中信证券、广发证券、方正证券做市基金数量最多，做市只数CR5 达到55.52%，CR10达到 84.45%。 做市商的做市数量与做市商自身的资本实力和业务布局等有密切关系，头部券商在相关领域布局较早，多项领域做市经验丰富，起点相对较，具有较为领先的竞争优势。

2. 佣金分仓模式变革

公募基金繁荣发展，佣金分仓持续增长。伴随着近三年公募基金市场的繁荣发展，券商研究业务迎来快速增长，以研究业务布局加大对机构客户的服务力度，增强客户粘性。2020 年和2021 年席位佣金收入分别增长 80.81%和 59.73%，2022 年开始趋势有所放缓，按照 2023 年上半年的佣金收入对全年收入进行预测，预计 2023 年全年实现佣金收入 193.54 亿元，同比小幅增长 2.56%。 竞争格局尚未成型，中小券商仍有发力空间。从佣金收入的集中度来看，近年来中小券商纷纷加大对研究业务的投入，部分实现了佣金收入的快速增长，带来整体市场的集中度下降，2023 年上半年佣金收入前五大券商市场份额为 25.87%，较 2022 年下降 0.51 个百分点，前十名份额下降1.59 个百分点，并且集中度已经连续三年处于下降趋势。

2023 年 12 月 8 日公布的《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，对佣金使用、销售规范等进行了细化要求，公募基金降佣降费的背景下，研究业务面临收入减少的问题，对卖方竞争格局和业务布局产生深远影响。需要以优质的服务和专业能力提升服务质量，通过业务规模的增长带动收入的提升，同时需要以公司综合服务能力作为差异化，协同各项业务形成合力，共同服务客户多样化需求。

3.机构经纪业务持续增长

1）机构代销：截至 2023 年 6 月末，机构投资者持有公募基金净值达到13.04 万亿元，较2022年底增长 6.71%，占公募基金规模的 47.37%，显示出较强的成长性，带动公募基金2B 代销业务的增长。根据基金业协会公布的代销保有量排名，券商系保有量占比继续提升，在权益类基金销售中更具优势。百强榜单中共有 53 家券商上榜，股票+混合/非货币公募基金保有量合计为 1.38 万亿元和1.63 万亿元，规模较2022年四季度增长 10.16%和 13.26%；份额占比分别为 20.67%和 16.20%，较 2022 年四季度提升2.48 和0.98个百分点。中信证券排名券商系第一，在所有机构中排名第九。

2）席位租赁：2023年上半年上市券商实现交易席位租赁收入87.56亿元，占经纪业务的比重达到14.49%，占比持续提升，较 2022 年全年的 13.84%提升 0.65 个百分点。席位租赁业务集中度（CR5）为33%，相比其他业务，集中度相对较低，中信证券、中信建投、长江证券席位租赁收入排名前三，头部券商未形成明显优势，部分研究业务或财富管理业务领先的券商占比相对突出，天风证券（53.83%）、长江证券（30.68%）占经纪业务比重较高。

3）托管收入：随着公募基金及私募基金管理规模的扩大，证券公司托管业务进入高速发展期，市场规模不断扩容，但目前收入贡献较小，2023 年全市场公募基金份额 26.65 万亿，托管费用259.03 亿元，其中托管在证券公司的基金 6112.92 亿份，托管费用 5.84 亿元，基金托管主要在银行，证券公司占比较小。目前券结基金发行加速，但仍处于发展初期，券结模式的推行可以推动证券公司获得更多份额从而推动证券公司托管等业务的收入增厚。

4）融券业务：随着机构投资者发展壮大，机构投资者融券规模扩大，2023 年上半年43 家上市券商机构客户融资融券存量规模为 2075.44 亿元，占融出资金余额的 16.27%，机构客户融出资金余额CR5 为51.41%，CR10 为 73.95%，共有 7 家券商机构客户融资规模超百亿。从融出资金机构客户占比来看，中信证券、天风证券、海通证券占比较高，分别为 30.80%、29.85%和 28.41%。券源获取能力造成融券业务的竞争差异，更容易形成护城河，头部券商机构信用业务规模大、占比高，融券业务集中度高。预计随着投资端改革措施的逐步落地，将推动资本市场机构化进程，引导中长期资金入市，机构客户占比将继续提高，为证券公司机构业务带来更多发展机遇。从目前来看，头部券商机构化业务布局领先，人才优势和储备较高，在资本实力、风控体系等方面具有一定优势，机构业务呈现头部化的特征，但同时机构业务中的场外衍生品、研究、做市等机构业务的竞争尚不充分，未来有望成为差异化的可能。