爱科赛博发展历程、股权结构、主营业务及业绩分析

深耕电力电子领域二十余年，测试电源头部企业。

1. 深耕电力电子领域二十余年，技术储备行业领先

深耕电力电子领域二十余年，测试电源、特种电源头部企业。爱科赛博在业务起步之初，以 电源业务为经营重点。2003 年开展电能质量新业务，参与的“供用电系统谐波的有源抑制技 术及应用”项目荣获 2011 年度“国家科技进步二等奖”。2014 年，公司布局飞机地面保障 装备业务，是我国飞机地面静变电源行业标准的唯一起草单位，经过多年发展，公司已在特 种电源市场中积累了较高的知名度，是国内多领域、规模化的特种电源企业。公司与比亚迪、 阳光电源等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所等科研机构建立合作，客户资源丰 富，并于 2023 年 9 月 28 日正式在科创板上市。

股权结构稳定，管理团队技术背景坚实。截至 2023 年第三季度，公司董事长白小青直接持 有公司 15.98%的股份；同时，白小青担任员工持股平台西安博智汇的执行事务合伙人，间接 控制公司 5.57%的表决权，总持有公司 21.55%的表决权。核心子公司有苏州爱科赛博电源技 术有限责任公司以及北京蓝军电器设备有限公司，前者从事公司电能质量控制相关产品的研 发、生产及销售，同时兼顾部分精密测试电源产品的业务拓展和技术支持，后者从事飞机电 源车、机场静变电源等特种电源产品的研发、生产及销售。公司控制权、管理团队和核心技 术人员稳定，近年内没有发生重大不利变化；管理团队技术背景坚实，多数成员具备电气自动化、直流输电等专业背景。

公司专注电力电子领域，在测试电源行业处于领先水平。公司主营业务为电力电子变换和控 制设备的研发、生产和销售，主要产品包括精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。 公司专注于电力电子电能变换和控制领域，为用户提供精密测试电源、精密特种电源和电能 质量控制设备系列产品和解决方案，应用于光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科 研试验、智能电网、特种装备等诸多领域，是相关行业领先的设备制造商和解决方案提供者。

公司积极拓展新能源汽车、新能源发电等领域，具有大批优质客户。公司深耕电力电子领 域，通过不断研发新技术、开发新产品、拓展下游应用领域，积累了大批优质客户，包括 比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所、 南德认证等科研及检测认证机构，以及中航集团、国家铁路集团、中国铁建、国家电网等 企业。

专注测试电源相关研发，相关技术处于国内领先水平。公司成立至今，持续专注于电力电 子功率变换和控制领域的研发创新，掌握了电力电子功率变换和控制相关的自主知识产权 核心技术。截至 2023 年 6 月，公司取得各类专利上百项，其中发明专利 44 项，参与国家 和行业标准制定 16 项，参与多项国家重大科技基础设施建设，取得包括国家科技进步二等 奖在内的多项领先科技成果，相关领域技术水平国内领先。

2. 业绩快速增长，主要产品毛利率维持较高水平

公司近两年营收、利润快速增长。2022 年，公司营收达到 5.8 亿元，同比增长 11.38%， 2023Q1-Q3，公司营收达到 5.2 亿元，同比增长 60%，利润方面。2022-2023Q1-Q3 归母净利 润为 0.69/0.91 亿元，同比增长 44.5%/496.6%,盈利能力快速增长。营收持续增长主要得 益于下游客户旺盛的市场需求以及公司持续的产品开发和市场开拓。费用率方面，2023 年Q1-Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 11.6%/7.0%/11.2%/0.8%，销售费用率略有提升，费用率较为稳健。

公司毛利率整体稳定上升。2023 年 Q1-Q3 公司的毛利率和净利率分别为 48.55%/17.60%， 相比 2022 年提升 4.51/5.68pct,保持增长趋势。主要原因是具备较为领先的生产技术和工 艺水平，在电力电子行业拥有较大的市场影响力，主要产品获得了下游企业的高度认可， 树立了良好的市场形象和品牌知名度。

产品结构优化，精密测试电源业务为主力。受益于光伏储能、电动汽车等行业的快速发 展，公司精密测试电源业务快速增长，进而带动主营业务收入规模的持续增长。2020 年2022 年，公司主营业务收入分别为 34,614.87 万元、49,981.63 万元和 55,778.30 万元， 其中精密测试电源销售收入分别为 5,055.34 万元、15,232.20 万元和 30,758.84 万元，占 主营业收入的比例分别为 14.60%、30.48%和 55.14%，精密测试电源逐步成为公司主要的收 入来源。 专用测试电源仍为主力产品，通用测试电源产品占比增长迅速。2022 年公司专用测试电源 占精密测试电源产品总收入为 50.18%，伴随下游行业的快速发展，光伏储能、电动汽车等 领域测试设备需求旺盛，公司凭借自身技术和产品竞争优势，专用测试装备销量进一步增 加。2021 年度，公司通用测试电源产品销售收入较 2020 年度增加 2,177.68 万元，主要 系销量和售价均有所提升所致。2020 年-2022 年，公司通用测试电源产品占比不断增长， 我们认为随着公司下游渠道持续拓展和性价比优势，通用电源有望继续高增长。

经销模式逐渐为公司收入增加带来动力。2020 年-2022 年，公司的定制产品主要采用直 销模式，通用产品和专用产品采用直销和经销相结合的销售模式，总体来看，公司仍是 直销模式为主，经销模式占比逐年增长。 1） 受益于下游行业的快速发展，光伏储能、电动汽车等领域对精密测试电源的市场需 求大幅增加，公司积极与行业内经销商开展合作以快速开拓业务，从而导致经销商 数量快速增长。 2） 随着公司与经销商业务合作的深入，部分经销商由原来较小的交易规模区间进入更 大的交易规模区间，2022 年公司各层级的经销商数量皆有所增长。

国内为主要收入来源。公司的境外收入占比较少，主要收入来自国内。公司主要产品毛利率在行业内具有较高水平。1）公司精密测试电源产品具有高精度、高 密度功率、高动态特性及能量回馈功能等特性，部分性能指标已经优于同类进口产品，产 品的附加值较高。公司与科威尔同属于测试电源供应商，产品技术含量高，测试电源毛利 率均处于较高水平。2）特种电源是公司最早的核心产品，公司参与的“大功率特种电源的 多时间尺度精确控制技术及其系列产品开发”项目获得 2015 年度“国家科技进步二等 奖”。得益于公司在特种电源领域多年的技术积累和市场开拓，2020-2022 年公司特种电 源产品毛利率总体稳定且均保持较高水平，与英杰电气、新雷能、威海广泰同类产品毛利 率处于同一水平。