建材行业行情、细分板块供需与价格展望分析

2022年建材行业整体跑输指数，板块表现分化明显。

一、2022年建材行业回顾：下行之年，板块分化

2022年1月1日~12月31日，建材指数累计涨幅为-24.38%，落后沪深300指数2.74个百分点；涨幅位于29 个板块第25位，在各行业中排名靠后。2022年建材行业整体行情波动较大，上半年在稳增长预期下， 较沪深300指数取得小幅超额收益。7月以来，下游地产需求低迷逐渐传导至建材行业，中报业绩普遍 表现较差，板块开始大幅下滑，逐渐跑输沪深300指数。10月中下旬以来，地产利好政策频出，板块收 益快速回升，较沪深300的超额跌幅逐渐收窄。

站在地产周期的视角，2022年是建材行业下行之年。2019年12月地产竣工累计增速回正，结束了持续2 年的下行期；2020年地产链在疫情影响下仍然表现出强劲的上行趋势，带动建材板块取得超额收益。 2022年以来地产增速超预期下滑，开启了3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而影响指数表现 。2022Q4“地产三支箭”、“金融16条”等利好政策持续加码，市场底显现，带动建材板块估值回升 。当前新开工增速拐点未现，但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。

各细分板块2022年涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022年上半年，基建稳增长预期 较强，而水泥下游需求中基建占比较高，因此该子板块更加抗跌。2022年下半年，消费建材在下游地 产需求与资金状况的双重不利影响下，指数收益表现显著弱于其他大宗品。随着竣工面积降幅逐渐收 窄，玻璃板块最先受益，因此下半年超额收益相对明显。涨幅居前个股集中在新材料及资本运作相关领域，传统龙头跌幅明显。我们基于主营业务对重点公司 加以筛选，在剔除市值小于50亿元的公司后统计涨跌幅。

二、玻璃：玻璃行业供给收缩关注全年竣工需求改善

2.1、浮法玻璃：行业整体出现亏损，竣工需求支撑景气好转

浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损。去年一季度由于疫情导致淡旺季错乱，在下游经销商和 深加工企业补库的推动下，玻璃价格快速上涨，最高达到2380元/吨，涨幅接近20%；但随着备货结束 ，需求疲弱导致价格迅速回落至年初水平，并持续下降；7月起，玻璃价格跌破1700元/吨，行业整体 开始亏损，冷修加速，之后价格维持在1600-1700元/吨低位震荡。玻璃库存全年呈上升趋势，近期拐点显现。2022年年初以来，由于下游需求疲弱，玻璃库存持续增加 ，2022年7月底最高库存天数接近40天；三季度起由于玻璃企业盈利压力显著增加，企业冷修产线大幅 增加，供给端收缩，库存有所减少，并在随后基本维持在30天左右的水平。去年12月起，随着对下游 地产需求预期的好转以及年底赶工，下游深加工企业备货增加，生产企业库存下降明显。

浮法玻璃指数受玻璃价格及库存影响较大。2021年下半年起，随着浮法玻璃价格下降，浮法玻璃指数 开启下行周期，2022年浮法玻璃指数最低点相比年初降幅达40%。分阶段看，去年年初的短期涨价行情 延缓了浮法玻璃指数下跌趋势，但随后指数随浮法玻璃价格快速下跌。二、三季度，浮法玻璃产线冷 修加速，玻璃价格下降速度延缓，库存维持在高位，指数亦在底部震荡。四季度特别是12月份以来， 地产利好政策持续加码，市场底显现，带动浮法玻璃板块估值回升。

展望2023年，我们认为玻璃行业有望实现筑底反弹，理由有以下三点： 1）需求端：2018年以来，房屋新开工和竣工面积出现了明显的背离，即使2022年地产投资和新开工面 积负增长的情况下，待竣工面积仍有较多的存量。去年由于疫情、房企资金等因素影响，竣工面积同 比下降15%，考虑到保交楼政策以及房企资金紧张缓解等因素，今年竣工面积有望恢复。根据策略报告 预测，在乐观情景下，2023年竣工面积有望同比增长9.16%。竣工面积恢复至2019-2020年上轮周期启 动时期的水平，成为玻璃需求提升的有力支撑。

2）供给端：2016年以来，产能置换政策限制了新增产能的增加，在产产能每年同比保持在5%以内的增 速，与需求增速一致，过剩风险有效化解。去年竣工需求下滑使得库存持续增加，企业盈利压力陡增 ，纷纷启动冷修，2022年行业冷修42条，远高于过去三年水平（17、19、14条），玻璃产量也出现了 近五年来的首次下降。近期库存拐点显现，随着施工的恢复，库存有望持续下降。

3）价格及利润端：去年8月份以来，玻璃价格跌至1700元/吨以下，之后价格稳定在1550-1700元/吨左 右，价格基本筑底。在燃料价格、纯碱价格高位的背景下，目前行业整体已处于亏损状态，企业毛利 率下降至2015年来最低的水平。自供给侧改革以来，行业经历了2015-2018年、2019-2022年两轮周期 ，每轮周期大约3-4年。在盈利长期承压的情况下，去年行业冷修加速，供给收缩。我们判断，目前受 制于开工淡季需求疲弱，价格短期仍难以快速上涨，随着二季度开工端需求的恢复，价格有望筑底反 弹。

2.2、光伏玻璃：价格底部震荡，行业格局有望进一步优化

光伏玻璃指数主要受新能源板块及光伏玻璃价格共同影响。光伏玻璃作为晶硅电池组件的重要辅材， 其需求由晶硅组件驱动，光伏玻璃指数也基本受新能源板块景气度影响。除此之外，在特殊年份（ 2020年下半年-2021年上半年），光伏玻璃供不应求，价格出现大幅上涨，光伏玻璃指数相比于新能源 板块出现超额收益。2022年光伏玻璃指数呈现跌-涨-震荡态势，基本与新能源板块相近。去年一季度 ，政策重心转向“稳增长”，新能源板块出现阶段性下行；二季度，受俄乌战争影响，欧洲市场装机 需求旺盛，市场情绪向上；三季度起，随着西南地区限电以及硅料企业事故影响，引发市场对行业需 求的担忧，光伏玻璃指数进入震荡期。

光伏玻璃产能扩张是影响玻璃供需的关键，行业扩产长期受装机需求，短期节奏受价格变化影响。在 价格下降时期，大部分企业点火更加谨慎，行业的扩产进度也会随之驱缓，长期趋势看，产能增速基 本围绕下游装机增速波动。

光伏玻璃扩产主要经历三个阶段：（1）扩产受限阶段：2021年之前，受产 能置换政策限制，光伏玻璃产能扩张受限，一度出现供给短缺，价格飙涨的局面。（2）无序扩产阶段 ：2020年底置换政策取消对光伏玻璃的扩产限制，但相配套的听证会制度还未落实，叠加高价的刺激 ，行业出现快速扩张，扩产增速远超装机增速，造成价格快速回落；（3）理性扩产阶段：2022年起， 光伏玻璃价格持续处于低位，行业盈利能力承压，诸多企业延迟点火进度，部分企业取消投产计划， 叠加听证会政策对于在建产线的把控，行业扩产回归理性，扩产增速逐步稳定在装机增速水平。

展望2023年，供给端，尽管听证会政策有望收紧，但在建待产项目仍存，行业会在较长时间处于微过 剩阶段，但市场调节以及政策引导将会避免行业出现大幅过剩和无序发展的情况。价格端，2022年价 格已处于底部，进一步下降空间有限，2023年价格或存在季度性上涨机会。考虑到下游组件排产波动 较大，行业短期或出现供需反转，推动价格出现季度性上涨，重现2022年二、四季度行情。在此格局 下，建议从产能扩张及成本管理两个维度挖掘具备α属性的公司。产能扩张增速超越行业平均水平的 公司有望在该成长性赛道获得更多的市场份额；成本管理能力持续提升的公司将在价格低位阶段具备 更富潜力的利润表现，穿越行业下行周期。

三、玻纤：价格筑底，把握库存拐点

2022Q3粗纱价格快速回落，2022Q4电子纱已筑底回升。1）粗纱：2022Q3，海外欧美市场需求下降，叠 加国内7-8月极端高温及限电影响，粗纱行业出货量价齐跌。参考卓创资讯，2022Q3国内缠绕直接纱主 流均价约5069元/吨，同比2021Q3的6011元/吨下降15.7%，环比2022Q2的6132元/吨下降17.3%。截至9 月底2400tex缠绕直接纱多数报价3900-4200元/吨，已经下探至2020年二三季度价格底部。当前天然气 成本处于更高位，因此中小产能在本轮周期底部面临的盈利压力更加严峻。

2）电子纱：电子纱/电子布板块与粗纱周期略有错位，2022年前三季度已完成价格筑底，四季度价格 快速回升。供给趋紧是本轮涨价主因，主流产品G75货源紧俏，需求仍有发挥空间。11月初，电子纱主 流报价环比10月大涨12.8%；12月初，电子纱报价继续上涨约10%至10000元/吨左右，2个月累计涨幅超 过20%。2023年2月电子纱报价阶段性下调1000元/吨，电子布报价4.0-4.2元/米，主要系季节性调整。 当前下游需求仍处于较低迷阶段，新增供给有限，需求的恢复将使得电子纱/布迎来更大的价格弹性。

2022年以来玻纤龙头业绩回落，基本面筑底。玻纤行业经历了2020-2021年业绩快速兑现的高景气阶段 ，在2022年以来增速逐季下降。以全球玻纤龙头中国巨石为例，截至2022Q3，单季营收同比下降 20.53%至41.93亿元；单季扣非归母净利润同比下降46.53%至7.67亿元，业绩充分回落。同期巨石以及 玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大体确认；未来板块走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。

库存下降释放积极信号，把握玻纤估值锚。玻纤指数或估值倍数与行业库存水平高度负相关，且几乎 是同步指标，而玻纤价格相较于指数或估值变动具有一定的滞后性。2022年1-9月，玻纤库存持续上涨 ，股价板块股价一蹶不振。2022年10月，国内重点区域玻纤库存67.32万吨，环比下降3.81%，为2021 年10月以来库存环比首次下降，11月库存进一步下降9.27%至61.08万吨。拐点二次确认，对玻纤板块 估值提升具有明显催化。12月-2月为春节前后，下游开工及玻纤发货面临季节性调整，库存有所反弹 。但玻纤价格底部自2022年9月以来已筑牢，中小企业成本压力下主动去库为大势所趋，景气度将持续 改善。