国内外CTA基金发展历程及现状如何？

美国对CTA的监管已较为规范，CTA管理人需要先在美国 的商品期货交易委员会（CTFC）进行注册，此后才能向公众提供服务。

1.海外 CTA 基金发展历程及现状

1.1 海外 CTA 基金发展历程

 海外 CTA 策略发展时间长

CTA策略产品最早起源于美国，1949年，美国经纪人Richard Donchian设立了全球 第一只管理期货基金Richard D Donchian’s Futures Inc.，CTA策略正式问世。1965年， Dunn和Hargitt作为商品交易顾问的身份建立了管理期货账户为客户进行商品期货投资， 并在1967年将计算机用于程序化交易。 随着CTA策略逐渐被市场所熟知，1974年，美国国会正式设立了商品期货交易委员 会（CFTC，Commodity Futures Trading Commission），同时也允许成立针对期货市场 的自律组织。1981年，美国期货行业协会（NFA，National Futures Association）成立， 对参与期货市场的公司和个人展开自律监管，标志着美国期货市场正式进入有序监管时 代，为未来CTA策略的发展打下基础。

进入21世纪，随着金融衍生品的不断扩容和计算机技术的快速发展，CTA策略进入 高速发展期。2000年后，美国互联网泡沫破裂，美国股市大幅下跌，纳斯达克指数在2000 年3月初至2002年9月底的31个月内的跌幅高达75.04%。不过CTA策略本身与股市的相 关性低，因此在同样一段时间内，Eurekahedge公布的CTA/管理期货对冲基金指数反而 上涨了53.14%，从而受到了投资者的广泛关注，投资者逐渐意识到了CTA策略危机Alpha 的特性，CTA策略规模开始大幅增长。同时，金融衍生品市场的不断扩张，交易品种和 交易量的不断增加，也为CTA策略的扩容打下了基础。 2008年金融危机后，低利率和低通胀的环境开启了美股十年长牛，随着三大股指逐 渐走高，资金逐渐回流权益类资产。因此2013年后，全球CTA策略产品规模增速明显放 缓，甚至在部分年份所萎缩。不过2021年开始，CTA策略的规模又重拾升势。

1.2 海外 CTA 基金发展现状

 CTA 基金规模及市占率

具体来看，根据Barclayhedge的统计，截至2022年底，全球CTA策略产品管理规模 约为3650亿美元，其中2000年至2013年间CTA策略规模增长迅猛，受两次金融危机的 影响，投资者逐渐意识到了CTA策略危机Alpha的特性，全球CTA策略规模自2000年底 的355亿美元增长至2013年的3593亿美元，规模增长超10倍。不过随着美股的走牛，资 金逐渐回流权益类资产，2013年后CTA策略的规模有所回落。从市占率的角度来看，2022年底CTA策略管理规模占到全市场各个策略对冲基金总量的7.04%，这一数值与几年前 相比也有所收窄。历史上CTA策略占比最高达到过18.46%，这一高峰出现在2012年底。

Barclayhedge还对产品的交易策略和底层资产进行了分类，可以看到，剔除未分类 的产品后，全球CTA策略产品中绝大多数产品均用到了程序化的交易策略，采用主观策 略的产品占比较低，仅占到全市场CTA策略产品的8.43%。此外，根据产品投资方向来 分，2022年底主投金属和金融期货的产品占比约24.79%，主投外汇和农产品的产品占 比分别为7.24%和0.32%，而大约67.65%的产品没有特定的投资方向。

CTA 基金业绩表现

根据Eurekahedge披露的各类型对冲基金指数，2000年-2023年2月间Eurekahedge CTA对冲基金指数上涨594.14%，年化收益率约8.72%，事件驱动、多策略、股票多空 和相对价值策略指数收益率分别为8.65%、8.38%、8.31%和8.11%。套利、固收和宏观 策略收益分别为6.77%、6.79%和7.68%。值得注意的是，在2008年金融危机和2020年 初新冠爆发期间，除CTA之外的各主要策略均出现了不同程度的下跌，而CTA策略指数 则表现相对较为稳定，体现出了较好的危机Alpha特征。。

2. 国内 CTA 基金发展历程及现状

2.1 国内 CTA 基金发展历程

国内CTA策略发展相对较晚，2008年，国务院办公厅提出关于当前金融促进经济发 展的若干意见，其中就提到了要“推动期货市场稳步发展，探索农产品期货服务“三农” 的运作模式，尽快推出适应国民经济发展需要的钢材、稻谷等商品期货新品种。”随后证 监会提出要增加期货新品种，做好股指期货推出前的各项准备工作，尽快上市钢材、稻 谷期货，并将研究开展期货交易顾问业务（CTA）试点和期货公司代理国内企业境外期 货业务试点，CTA策略首次被市场所关注。 2010年4月，沪深300股指期货推出，国内出现了首批主投股指期货的CTA管理人， 随着2012-2013年间股票市场震荡下跌，能够多空并举的CTA策略凭借着出色的业绩被 投资者所追捧。不过，2015年6月股票市场大幅波动后，监管加强了对股指期货交易的 限制条件，CTA策略管理人逐渐将投资重心转移至商品期货市场，逐步转型为目前市场 所熟知的运作方式。

近几年，随着CTA策略逐渐多样化，商品期货品种也不断扩容，市场上活跃交易的 品种已覆盖了工业品、农产品、有色金属、贵金属、能源等多个大类，为CTA策略产品 扩容打下了基础。CTA策略也凭借着出色的业绩和与股票市场低相关等特征成为市场广 泛关注的投资策略之一。

2.2 国内 CTA 基金发展现状

 CTA 基金规模及市占率

根据中国基金业协会的数据，截止2020年末，私募证券投资基金（含自主发行类和 顾问管理类）中，混合类、股票类的数量和规模均占据主导，数量分别为2.47万和1.93 万只，规模分别为1.70万和1.48万亿元。而CTA基金所属的期货及其他衍生品类基金， 不论是数量还是规模在全部基金中的占比都较低。

我们可以进一步看下2022年私募基金产品发行的策略分布。我们将私募排排网数据 库中未有明确分类的其他策略基金进行剔除，可以看到，2022年因为权益市场的表现整 体不佳，因此股票策略的发行占比有一定的波动且相较于前一年有一定的下滑，不过股 票依然是发行产品数量最多的策略，全年平均的发行数量占比为58.08%，以绝对的数量 占比优势遥遥领先于其他策略，CTA 策略在2022年的平均发行数量占比为10.42%，虽 然绝对占比还不是特别高，但已经成为了一个重要分支。

除了CTA基金的实际数量和规模外，私募证券投资基金境内证券的投资情况也从侧 面反映了CTA基金的规模在整个私募产品中的比重并不高。截至2021年末，私募证券投 资基金持有股票规模2.59万亿元，占比达到了58.82%，其次为债券，债券投资的规模为 3566.81亿元，占比为8.11%，期货、期权及其他衍生品投资的规模为3072.62亿元，占 比仅为6.99%，未来还有较大的发展空间。

 CTA 基金业绩表现

根据私募排排网的数据，截至2023年1月底，CTA策略产品存续并满足净值披露需 求的产品共2921只，成立满五年并披露业绩的产品共306只。从产品业绩上来看，成立 满五年的产品近五年的平均收益率约131.23%，平均年化收益率约15.23%。从业绩分化 的角度来看，CTA策略五年收益率头尾差巨大，达到1113.53%，此外标准差也达到了 159.85%，这也对投资者选取优秀管理人提出了较高要求。整体来看，CTA策略中长期 业绩表现较好，但是管理人间的分化大。 此外，根据私募排排网融智策略指数，过去9年间，期货及衍生品策略年化收益率 约为8.94%，表现优于其余五大私募策略。并且在主观多头策略表现不佳的阶段，如2018 年，都有不错的表现。

我们可以根据管理人的CTA策略特点将其划分为期货主观、高频量化、中频量化和 低频量化。拉长时间来看，这几类管理人呈现如下几个特点：高频量化策略的收益率虽 然相对不高，但有着收益稳定、回撤和波动小等特点，但以策略容量较小作为代价。相 对而言，中低频策略的容量相对更大，但由于其加入了趋势策略，整体业绩的波动率相 较于高频策略会有所增加。而主观策略完全基于经验判断，一般而言有着波动率高、收 益弹性大的特点。不过，目前市场上的管理人在投资时往往会将多种策略进行组合，且 有可能不定时地调整各个子策略的占比，因此在划分主要策略时可能难以很清晰地将其 划分至某一频段，且由于近几年期货市场扰动因素较多，不同类别CTA管理人的业绩也 可能会阶段性地出现较大的分化。

此外，我们可以复盘下2022年以来各类型CTA策略管理人的业绩表现，对其特点做 进一步的分析。2022年CTA管理人的业绩整体呈现了高开低走的态势。如果从全年的维 度来看的话，全年中低频量化策略和部分主观CTA管理人表现较好，但部分高频量化策 略表现不佳。产生这一现象的主要原因与2022年商品市场跌宕起伏，且风格切换速度快 有关。2022年上半年受俄乌冲突的影响商品市场大涨，但随着通胀上行，美联储加息引 发了全球对经济下行的恐慌，商品市场随后大跌，随后市场转为震荡，在市场单边上涨 或下跌的环境中，短周期的量化策略较难捕捉到明显的超额收益，而在后续的窄幅震荡 行情下，各类策略都难有较好的表现。