风华秋实经营看点及业务营收分析

表内地较为分散的单一唱片公司现状，拥有个别头 部艺人资源，收入和利润的波动较大。

高管团队经验丰富，三个业务分部相辅相成。摇滚人李辉于2010年创立了北京丰 华（上海风华前身），同年主办名为《怒放》的摇滚音乐节，两场演唱会共吸引了 超过45,000名观众，风华秋实借此在摇滚业内打响名气。在2015年之前，风华秋 实相继与汪峰、黑豹乐队签约，此时其影响力还局限在业内，自2015年签约回国单 飞的鹿晗，其音乐影响力范围逐渐扩大。风华秋实拥有经验丰富的高管团队，成员 均在音乐娱乐行业从业了15至20年以上。公司业务以授出音乐版权及音乐录制 为主，以演唱会主办及制作和艺人管理为辅，三个分部相互支持，协同创造效益。

拥有多元化且不断扩展的音乐库，所制作的音乐作品较为精良。目前公司在管音乐 艺人共有11位，包括黑豹乐队、许明明、鹿晗、郝云、Hulu Boyz、刘昰、王若蕾、 李思宇、Oh My Uncle、董又霖以及杨沁松，与主要的在管音乐艺人已维持6-8年的 稳定关系。目前公司音乐库共有音乐作品829件，较之2018年末的332件增长近1.5 倍，按音乐流派分类，流行、摇滚、民谣和流行摇滚分别有578件、132件、74件和 31件，其他流派包括混音、古典、民族、器乐和无伴奏合唱等有14件；按音乐作品 类型分类，单曲数量最多共有619件，影片和MV分别有127件和63件。自成立以来， 公司制作的音乐作品荣获奖项共17项，如2021年鹿晗的《π》获得国际唱片业协会 的白金唱片，2018年黑豹乐队的《本色》获得华语文化国际的华语金曲奖最佳乐队等等。

授出音乐版权及录制业务为主要收入来源。风华秋实的主要业务分为三块：（1） 授出音乐版权及录制、（2）演唱会主办及制作、（3）艺人管理，其中授出音乐 版权及录制为主要业务分部。 从营收表现来看，18年收入大幅下降，此后持续平稳回升。2019年营收为5561 万元，较2018年的1亿元同比下降44.6%，主要因19年旗下艺人鹿晗没有举行大 型演唱会导致演唱会业务收入大幅减少，以及艺人总体参与商业活动减少导致艺 人管理业务收入下降。2020年因与客户E签订了新的独家音乐合作协议，带动营 收同比增加26.9%。2021年营收达8186万元，同比增加16.0%，主要是与多个数 码串流平台签订了新的音乐许可协议，以及旗下艺人参与商业活动增加。22H1 营收为4224万元，同比21H1增加176.9%，主要由鹿晗的实体专辑销售，以及来 自短视频平台的视频制作服务收入增加驱动。

从三块业务的营收贡献来看，自19年起授出音乐版权及录制业务成为公司的绝 对主导业务。2018年演唱会主办及制作贡献了营收大头，占总收入比重超60%， 授出音乐版权及录制业务收入占比为30.3%，艺人管理收入占比仅为9.2%。自 2019年起，授出音乐版权及录制业务对营收的贡献大幅增加，占总营收比重保持 在90%以上，2020年达到峰值97.5%，22H1也达到95.1%的高位。同时演唱会主 办及制作业务的收入占比则大幅下降，仅在5%以下，2020年疫情防控导致演唱 会取消或改期，该项业务未产生收入，22H1其收入比重仅为1.7%。艺人管理业 务的收入占比在10%以下，2021年贡献全年收入的9.3%，22H1贡献了3.2%的营 收。

版权授出及录制收入增长放缓，但22H1收入增速有明显的回升。授出音乐版权及录 制是公司的主要业务分部，进一步可细分为授出音乐版权和音乐/影片制作。在商业 模式上，前者主要是许可音乐作品收取版税费来获取收益，后者主要是为客户提供 音乐/影片制作服务向其收取制作费来获得收入。从营收表现来看，2019-2021年授 出音乐版权及录制业务的收入增速有所放缓， 但22H1同比21H1有较大幅度的增长。 2019年该业务的营收为5056万元，较2018年的3044万元同比增长66.1%；其后收入 增速趋缓，至2021年同比增速仅为7.2%，营收为7371万元。22H1营收表现较为亮 眼，同比增长186.0%，达4019万元，主要是自短视频平台客户的视频制作服务收入 驱动。从营收贡献来看，除了2018年，2019年至今，授出音乐版权及录制业务的收 入占比均在90%以上，2021年全年为90.1%，22H1达到95.1%，是公司最稳定和主 要的营收来源。

授出音乐版权及录制业务主要分为两块：（1）音乐版权授出业务，主要通过许可音 乐作品收取版税费来获得收益，具体的音乐作品类型包括单曲、精选曲目、数码专 辑、实体专辑以及影片，下游客户包括数码串流平台、专辑制作公司、营销及广告公 司等，终端客户包括观众和零售客户。（2）音乐/影片制作业务，主要是提供音乐/ 影片制作服务收取制作费来获得收入，具体的制作内容包括单曲、数码专辑以及影 片，下游客户包括数码串流平台、公司音乐人、唱片公司、商业企业、营销及广告公 司，最终将音乐作品销售给观众和零售客户。

版权授权是授出音乐版权及录制业务的主要收入来源，但收入贡献趋于下降。授出 音乐版权及录制业务可进一步拆分为授出音乐版权和音乐/影片制作，总体上授出音 乐版权贡献了该项业务主要的收入，但2018-2022H1授出音乐版权的收入贡献呈下 降趋势，而音乐/影片制作的收入贡献呈上升趋势。2018年授出音乐版权的收入为 3044.4万元，占该业务总收入的比例达100%，此后收入绝对值虽持续上升，至2021 年达6016万元，但收入贡献趋于下降，2021年在该业务中的收入占比为81.6%，22H1 降至48.3%，就收入贡献而言首次被音乐/影片制作超越。2018年音乐/影片制作没有 产生收入，但此后收入绝对值与贡献收入占比均呈现上升态势，至2021年产生收入 1354.8万元，占该业务总收入比重达18.4%，22H1受益于为一位短视频客户提供视 频制作服务，产生收入2076.5万元，对该业务收入贡献比例升至51.7%。

自制音乐作品的版权归公司所有。音乐作品的制作包括作词、作曲、艺人表现以及 这三项的结合。自制音乐作品分为两类：（1）对于公司发起制作的音乐作品，公司 在制作音乐作品前会先向词作家、曲作家以及表演者取得版权或许可；在音乐作品 制作完成后，公司将成为该音乐作品的唯一版权所有人，而参与创作的词作者、曲 作者、编剧、导演、摄影师或其他创作人将享有著作权和报酬权。（2）对于获客户 委聘制作的音乐作品，版权一般归属客户所有，但在事先取得客户的批准后，公司 可使用或许可其他方使用该音乐作品。

购入音乐作品的版权有所分化。购入的音乐作品也分为两类：（1）对于公司代理许 可的音乐作品，版权仍归属其他第三方所有，公司向第三方支付若干佣金以获得音 乐作品的许可，再将经许可的音乐作品授权给数码串流平台以获得收益。（2）对于 直接购入版权的音乐作品，公司向第三方支付一次性费用后，版权即归属公司所有， 公司可不受任何限制地使用以及许可该音乐作品。

数码串流平台是音乐版权授出业务的最大客户。授出音乐版权业务的下游客户主要 有四类：数码串流平台、专辑制作公司、营销及广告公司以及其他。就不同类别客户 对版权授出的收入贡献而言，数码串流平台是最大的客户，2018-2021年为音乐版权 授出业务贡献了超过90%的收益。2018年从数码串流平台产生版权授出收入2765.2 万元，占到版权授出总收入的90.8%，其后至2021年其产生收入绝对值与收入贡献 比例均持续上升，2021年对版权授出业务的收入贡献达94.7%，但该比例22H1同比 21H1有所下降。2018-2021年其他类别客户的收入贡献均较小，但22H1自专辑制作 公司产生版权授出收入900.8万元，在版权授出总收入中占到46.4%。

向数码串流平台授出音乐版权的定价模式主要有以下几种：（1）最低保证费：与客 户进行协商，并结合客户业务的类别、规模、策略以及合作潜力以确定最低保证费 的金额。（2）收益分成安排，及/或（3）关键绩效指标收入：根据是否满足关键绩 效指标（如新音乐作品数量）以及音乐作品在平台的表现（如最终用户的下载次数、 播放/使用音乐作品的次数）收取额外的版税费。

公司与数码串流平台签订的许可费安排：会规定若干关键绩效指标，或要求在合约 期内增加一定数量的音乐作品（如客户X合约中的150个新音乐作品、客户Y合约中 的200个新音乐作品），从而激励公司制作和收购更多优质的音乐作品。音乐作品数 目及串流次数的增加，能够提升公司向更多商业实体授出版权，以及与更多数码串 流平台签订长期版权授出合约的可能性。

自制音乐作品的平均成本自21年明显下降。2018-22H1自制音乐作品的平均制作成 本在3.8-21.2万元，由自制音乐作品的总制作成本除以年内自制音乐作品数量计算得 到，其中总制作成本包括直接归属于自制音乐作品的其他无形资产转拨，以及营销 及宣传等开支的制作成本，自制音乐作品数量剔除了已录制及翻录的音乐作品。平 均每件自制音乐作品成本从2018年的17.8万元升至2020年的21.2万元，其后明显下 降，2021年降至10.9万元，22H1仅为3.8万元。

外购音乐作品的盈利能力历年分化较大。按自制和购入的音乐作品对授出音乐版权 的收益及成本进行划分，在盈利能力上，2018-22H1自制音乐作品的直接成本占收 益的比重在10.3-20.7%，外购音乐作品的直接成本占收益的比重在1.3-27.9%。2018 年和22H1自制音乐作品的盈利能力较低，直接成本占收益的比例分别为19.8%和 20.7%，主要由于精选曲目的非固定最低保证许可费贡献收入比例较高，导致向艺人 支付的费用较多。2020年和22H1外购音乐作品的盈利能力较低，直接成本占收益的 比重分别达27.9%和21.5%，主要因以较高的分成比率向音乐版权代理购入高流量的 音乐作品，导致版权许可收入比例下降，另外22H1由于购入更多音乐作品导致版权 摊销的增加。

购入的音乐作品较好地实现了盈亏平衡。外购的音乐作品按购入方式分为三类：有 预付款项的按收益分成基准购入的版权、无预付款项的按收益分成基准购入的版权， 以及买断的版权，其中第二种不适用于盈亏平衡分析。盈亏平衡期是指音乐作品所 产生的收益充分覆盖其收购成本或预付款项所花费的时间。公司从2020年起开始购 入音乐作品，2020年、2021年和22H1已实现盈亏平衡的音乐作品的平均盈亏平衡期 分别为6个月、6个月和1个月。截至22H1，公司大部分购入的音乐作品已实现收支 平衡，其中2020年13首购入的音乐作品均实现了收支平衡，2021年和22H1购入的 212首和61首音乐作品中分别有186首和54首达成了收支平衡。

演唱会主办及制作业务包括演唱会主办和演唱会制作两块，2018-22H1公司分别主 办及制作了27场、27场、0场、2场及0场演唱会、表演或活动。（1）演唱会主办。 业务内容：主管并负责整个演唱会流程，包括娱乐内容创作、就演唱会取得主管机 关许可、委聘艺人及其他表演者、获取演唱会场地、音乐编排、舞蹈及技术制作的安 排、制定宣传营销计划、票务代理机构的门票销售安排。收入来源包括演唱会门票 销售收入；广告公司的广告收入以及演唱会赞助商的赞助收入；演唱会相关产品销 售收入；授出演唱会影片版权在授出音乐版权业务中获得收益。主要业绩：2018- 22H1，在中国共主办29场演唱会及活动。（2）演唱会制作。业务内容：向客户（演 唱会及活动的主办方或商业企业）提供演唱会和活动制作服务，包括技术和后勤安 排，如舞台、灯光、音效及特效、编舞、化妆；管理和营运服务，如保安、场地管理 和住宿；安排领衔艺人、乐师及舞者演出、选曲、服装及道具等。收入来源：向客户 收取固定费用的服务收入。

19年演唱会收入断崖下降，此后收入持续在低位徘徊。演唱会主办及制作业务收入 主要来自于演唱会门票销售、演唱会制作收入、演唱会赞助收入以及演唱会相关产 品收入。在营收表现上，2018年该项业务收入达6073.7万元，对总营收的贡献达到 60.5%，而2019年该业务营收呈现断崖式下降，同比下降97.0%，仅为180.6万元， 此后持续在低位徘徊。2019年营收大幅下降的主要原因是，旗下艺人鹿晗由于档期 问题未举行演唱会，以及因节庆对演出和商业活动的行政审批更加严格，导致大型 演唱会的举办减少。2020年由于疫情原因没有举办演唱会，该业务营收降为0；22H1 受去年同期基数较低影响，演唱会收入增长较快。2019年至今，演唱会主办及制作 业务对营收的贡献均在5%以下，2021年收入占比仅为0.6%，22H1为1.7%。

艺人管理业务内容主要是经纪业务。艺人分为在管音乐艺人和练习生艺人。与在管 音乐艺人签订两类合约：（1）独家全包合约，包括音乐和演艺事业服务，且通常不 少于四年；（2）独家音乐合约，仅包括音乐事业服务。与练习生艺人签订的合约： 合约期不少于10年的独家全包合约。收入来源：根据收益分成安排获得提供艺人管 理服务的收益，主要来自于艺人参加的商业活动、广告活动和电视/网络节目。主要 业绩：18-21H1，共管理15名音乐艺人和10名练习生艺人；截至目前，管理11名音 乐艺人和10名练习生艺人。多数在管音乐艺人具有作曲作词的能力，并且已在业内 具备一定知名度。

18-20年艺人管理收入持续下降，21年收入实现较大幅度回升。艺人管理业务收入主 要来自于提供艺人管理服务的收益分成，公司与艺人签订独家全包合约，安排艺人 参加商业活动或电视网络节目，从得到的收入中抽取一定比例作为提供服务的回报。 从营收表现上看，2018-2020年艺人管理业务收入持续下降，但降幅放缓，2021年实 现大幅正增长，22H1表现平稳。2019年该业务收入为323.9万元，较去年同期的918.5 万元下降64.7%，主要由于艺人档期问题导致参加的商业活动、广告活动以及电视网 络节目数量大幅减少，2019年仅52个，而前一年同期为90个。2020年疫情原因导致 旗下艺人参加活动及演出数量进一步减少至29个，营收持续下降，降幅为44.6%。 2021年实现营收763.6万元，同比增长325.2%，主要由于疫情管制措施放松，以及 旗下艺人张淇在参加《披荆斩棘的哥哥》电视网络节目人气大增后，广告活动增加 带来的收益增加，22H1收入实现37.2%的增长也是因张淇的演出费增加带动。在营 收贡献上，艺人管理业务的收入占比均在10%以下，2021年达到9.3%的峰值，22H1 降为3.2%。

五大客户的集中度较高，对最大客户的依赖程度下降。风华秋实三块业务对应的客 户有所不同，总体上公司客户集中度较高，2019-2022H1来自集团五大客户的收益 占总收入的比重均在80%以上。2019年五大客户贡献的收入达3600万元，占总收入 比为86.3%，而2018年仅为35.9%，此后客户集中度始终维持在高位，2020年达到 峰值93.3%，贡献了6590万元的收入，到22H1五大客户收入占比为92.9%。从往绩 期间的最大客户X贡献的收入比重来看，公司对客户X的依赖程度呈现先升后降的趋 势，2019年自客户X产生收入占总收入比达到峰值，为78.6%，而2018年仅为26.2%， 此后客户X贡献的收入占比持续下降，至22H1仅为4.9%。

五大供货商的集中程度较高，对最大供货商的依赖程度下降。风华秋实的供货商主 要包括音乐版权拥有人、在管音乐艺人、其他艺人及表演者、音乐创作人、音乐制作 公司、演唱会策划及制作服务公司、技术人员及会场运营商。总体上公司供货商的 集中程度较高，2018-2022H1向集团五大供货商的采购成本占总采购成本的比重均 在60%以上，2018年该比例为60.6%，2019年大幅上升至88.1%，其后对五大供货 商的依赖程度逐渐降低，但22H1再度升至峰值98.5%。从最大供货商鹿晗集团的采 购成本占总采购成本的比例来看，对鹿晗集团的依赖程度呈现先升后降的趋势。2018 年向鹿晗集团的采购成本占比为35.8%，2019年达到峰值46.1%，其后一路下滑至 22H1的9.2%。

营收结构上，公司对单一艺人版权收入有一定的依赖性。2018-2022H1，公司在营 收上对艺人鹿晗产生的版权收入有一定的依赖性，其中2019年来自鹿晗集团的授出 音乐版权及录制收益为1485.7万元，占公司总收入的比重达到25.5%，为18年-22H1 的峰值。20年和21年公司对鹿晗的依赖性有所降低，其版权授出收入占比分别为21.2% 和9.3%，但22H1鹿晗贡献的版权收入比例再度升至1/4以上。