天顺风能发展历程、股权结构、业务布局及业绩分析

深耕风塔十余载，国内陆塔龙头厂商。

1.深耕风塔十余载，国内陆塔龙头厂商

天顺风能为国内陆塔龙头企业，发力海风业务，寻求第二增长曲线。天顺风能是全球最具规模的风塔、叶片龙头制造企业之一，近年以风电海工业务为未来发展的新锚点，凭借风电装备制造领域的竞争优势，开启新的海工布局。聚焦“制造+零碳”，双海战略着眼全球。公司始终深耕风电领域，巩固风塔领域优势，不断布局风电产业链多元化业务，完善发展战略规划，扩大新能源装备制造的领先地位，加速发展零碳实业。双海业务作为公司“十四五”新锚点，风电海工及出口业务的战略布局稳步推进。

5.股权结构稳健

董事长及总经理严俊旭为公司实控人，股权结构稳定。天顺风能董事长及总经理严俊旭为公司实际控制人，通过上海天坤投资持股29.42%，加上直接持股比例总持股30.16%。公司第二大股东为Real Fun Holding Limited，其持股人金亮为实控人严俊旭的妻弟及公司董事。二者累计持股比例超过50%，对公司具有绝对控制权。实现国内外海陆风电基地布局。公司塔筒产能合计约90万吨/年，现有陆塔产能主要分布在东北、华东、华北等区域。“两海”布局，产能聚焦江苏射阳、德国海工基地外以及国内沿海地带。

海外布局逐步推进，产品远销全球。国内射阳工厂主要面向澳洲、印度、南非市场;新收购的江苏长风南通工厂主要面向日韩市场;德国工厂主要为西门子歌美飒、GE、Nordex、 Vestas等海外头部主机厂的海上风电装机供应。

3.布局风叶片与发电业务，风电产业链协同联动

布局叶片完善风电产业链，协同效应显现

风机核心零部件之一，叶片市场稳步扩张。近年来，风电行业迅速发展，带动叶片需求增长，根据测算，2022-2025年叶片需求量分别为2.57/2.44/3.7/3.49/3.3万片，对应新增市场规模分别为185/179/283/270/259亿元。公司叶片起步定位中高端市场，产能位于行业第二梯队。公司曾收购具有TPI背景的昆山风速时代新能源有限公司，相当于获得了TPI的技术背景，TPI是全球顶级的风电叶片制造公司。虽然公司叶片业务起步较晚，但是起点较高，以中高端市场为主要目标，现在也已进入良性生产期。2021年河南濮阳叶片正式投产，公司叶片产能规模进一步扩大。公司目前产能在独立叶片产商之中位于第二梯队。

叶片企业与主机厂绑定，公司主供远景。叶片具有定制化的属性，因此独立叶片企业与主机厂通常是深度绑定的关系。公司是远景能源的主要供应商。公司是远景能源的主要供应商。尽管当前许多主机厂完成叶片自研能力构建、采取“自产+外包”的经营模式。但目前远景的叶片布局战略还不明确，自身叶片产能的覆盖比例依然较小，因此公司作为其叶片主要供应商，叶片订单可得到保证。

风电大型化趋势对叶片制造提出新要求，公司大叶片生产能力占据优势。风电大型化已成必然趋势，风机型号的迭代将带来风电零部件新需求，对其制造工艺和生产效率提出了新要求。公司生产叶片的最大直径达90m，位于行业前列，在大型化趋势中有着利润增长空间。公司同时布局叶片和模具业务，拥有大型叶片模具，在制造设备上形成一定优势。

叶片塔筒联系密切，产业链形成协同联动。叶片、塔筒均注重人工技能，且在客户层面有一定重叠。公司陆筒龙头的口碑有利于风电叶片的市场推广。公司计划在全国多地战略性布局塔筒、叶片、发电厂一体的绿色产业园区，完善风电产业链。叶片的战略性布局不仅带来了新的产能和利润，也与塔筒、发电厂等其他业务形成协同效应，为公司新项目的开发和运营提供优势。

发电业务盈利稳步增长，并网规模可观

规划并网规模10GW。截止21年底公司累计并网风电场规模884MW，共建有8大风电项目,总装机容量约1GW，并且“十四五”期间规划达并网规模10GW。风电平价背景下持续盈利，与制造端互为驱动。自风机大型化快速降本以来，风电站投资经济性越来越突出。风场发电内部回报率非常丰厚。在总成本分别为5.4元/W、4.9元/W、4.4元/W、4元/W时，自有资金的内部回报率分别为14%、18%、22%、27%。发电厂的收益可以平滑公司利润，同时进一步提高制造端的市占率。

4.短期业绩承压,长期趋势向好

年内量利有待回暖，公司2022年前三季度盈利同比下滑62.75%。公司2022年Q1-Q3公司实现营收37.91亿元，同比-27.30%;归母净利润为3.84亿元，同比-62.75%;扣非归母净利润为4.10亿元，同比-47.95%。单看202203，公司实现营收17.49亿元，同比-9.21%;归母净利润为1.30亿元，同比-44.08%;扣非归母净利润1.44亿元，同比-36.74%。

毛利净利走低，盈利能力有望回升。202203公司整体毛利率为18.44%，环比下降23.9pct，同比上升0.74pct;净利率为7.32%，同比下降4.82pct，主要系原料价格下行及产能未充分利用。公司目前收购了海工公司江苏长风其附带码头，助力发展国内外海工业务，盈利能力有望高增。费用率有所上升，运营指标有好转。公司2022Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.40%/3.48%/0.46%/3.31%，同比-22.32%/-59.30%/27.37%/7.50%。同时，产品运营能力有所好转，2022Q3存货与固定资产周转天数相较年初的192.07天、2769.23天，降为125.41、590.16天。