九强生物股权结构、业务布局及营收分析

国内生化诊断领先企业，多元业务营收稳健。

1、国资注入，股权结构明晰

九强生物同国药投资的合作起源于对迈新生物的收购，2020 年公司会同国药投 资收购迈新生物 95.55%股权，其中公司取得 65.55%股权。公司于 2021 年向国 药投资加码收购迈新生物 30%股权，并于 2022 年完成对迈新生物的 100%控股。 2020 年公司推出 12 亿定向增发引入重要战略股东国药投资，截至 2022 年 12 月 26 日，国药投资作为第一大股东，持股 15.83%。

公司前五大股东依次为国药投资、刘希、罗爱平、孙小林和邹左军，共持公司 52.22%的股权。创始人刘希和邹左军，均毕业于中国科学院自动化所，具有丰 富的技术背景。邹左军为董事长，拥有约 30 年的 IVD 行业经验，分别于 2016、 2017 年荣获中国体外诊断领军人物及终身成就奖，全面负责公司系统运作及发 展战略，以及中国市场营销工作的组织及实施。刘希为董事兼总经理，全面负责 公司发展规划的制定与组织实施，主管全球供应商及研发管理工作。

实施股权激励计划，绑定员工核心利益，驱动公司长期发展。2021 年 2 月 22 日，公司发布第四期限制性股票激励计划公告，拟向激励对象授予的限制性股票 数量为 500 万股，占当期股本总额的比例约为 0.85%。该次授予的激励对象为 71 人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术 （业务）人员。公司层面业绩考核目标为分别以 2019、2021、2022 年营业收 入为基数，营业收入增速分别不低于 15%、16%、17%，考核年度为 2021-2023 年三个会计年度。这次股权激励有利于充分调动公司核心团队的积极性，有效地 将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的 长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。

2、领军生化诊断，跨界“凝血+病理”

公司多年深耕生化诊断领域，是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一。 近年来，公司通过收购、自研等形式拓展产品线。借助收购美创新跃，公司拥有 了完整的血凝仪器及试剂产品线，以及高水平的全液体血凝研发技术团队。同时， 因控股中国肿瘤免疫组化诊断试剂领先企业迈新生物，公司进入病理诊断赛道。

2.1、深耕生化诊断，产品体系丰富

自成立以来，公司始终致力于生化试剂的研发、生产和销售，在生化领域占据国 产第一梯队。公司在 2021 年度业绩说明会上表示，2021 年公司生化诊断业务 的国内市场占有率与疫情前的 2019 年相比基本持平略有上升。 目前，公司主要诊断试剂种类有肝功类、肾功类、血脂类、心肌损伤、特种蛋白 和糖代谢类生化指标。公司率先在国内推出 HCY、胱抑素 C、生化同平台检测 PSA/fPSA、小而密低密度脂蛋白、CK-MB mass（生化平台）等检测项目。其中，胱抑素 C、同型半胱氨酸、小而密低密度脂蛋白胆固醇等高端诊断试剂处于 国内领先水平。

2.2、全自动流水线上市，血凝业务持续发力

公司于 2017 年收购美创新跃进军血凝赛道。美创新跃是集研发、生产、销售及 代理为一体的专业化凝血产品制造商和供应商，并全权处理德国美创（TECO） 凝血公司在中国的一切相关业务。美创的加入使九强具备了完整的血凝仪器及试 剂产品线，以及高水平的全液体血凝研发技术团队。公司现有 3 款德国原装进口 的全自动凝血分析仪 Coatron 1800、Coatron 3000 和 Coatron 5000，2021 年推出两款自研产品 MDC7500 和 MDC3500 全自动凝血分析仪，MDC3500 全 自动凝血分析仪的自主研发、生产及销售，是公司实现“国产高端血凝分析系统 研发及产业化”的关键一步，2022 年公司推出重磅产品 GWseries 全自动凝血 流水线，进一步突破国产凝血诊断的重大关键技术。

美创新跃在国内血凝诊断市场具备一定的知名度和市场占有率。公司 2017 年收 购美创新跃 100%股权，美创新跃 2017-2019 年营收的年均复合增长率为 6.21%， 2018 年上半年起公司对美创的销售体系、政策等进行调整，对营收造成了一定 影响。2020 年营收因受疫情影响而出现下滑。公司已完成美创血凝业务与自身 业务各环节的有机整合，同时已实现血凝关键技术的突破，未来血凝业务有望保 持快速增长。

2.3、控股迈新，进入病理诊断高景气赛道

2020 年 9 月，公司与国药投资共同收购迈新生物 95.55%股权，其中公司出资 18.03 亿元取得迈新生物 65.55%股权，并于 2022 年实现对迈新生物的 100%控 股。迈新生物是国内肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，已入选工业和信息化 部第三批专精特新“小巨人”企业名单。迈新生物自 2007 年起专注于肿瘤病 理诊断与鉴别诊断抗体的研发工作，产品基本覆盖医院病理科日常肿瘤病理诊断 和鉴别诊断所需试剂和免疫组化全自动化病理染色系统，并已建立起单克隆抗体制备技术、全自动化病理检测系统和荧光原位杂交等分子病理检测试剂/仪器研 究平台，产品优势显著。借助迈新生物，公司实现扩充病理诊断试剂和仪器产品 线，进一步覆盖肿瘤细胞筛查和手术后肿瘤组织切片的临床诊断领域，巩固公司 在体外诊断产业的领军地位。

在仪器装机加速和新产品的带动下，迈新生物收入呈高速增长，2017-2021 年营 收的复合增长率达 24.52%，保持稳步增长，整体盈利情况较好。2020 年营收 增幅因受疫情影响而有所下滑，但仍保持增长。随着疫情逐步稳定，2021 年公 司经营状况进一步好转，同比增速 27.06%。迈新生物超 80%销售来自直销，可 有效保持终端黏性，未来在自动化迭代的趋势下，公司病理业务有望延续近年来 快速增长趋势。

3、公司经营状况良好，高研发投入维持技术先进性

近年来，公司业务规模持续扩大，营业收入由2017年度的6.94亿元增长至2021 年度的 15.99 亿元，归母净利润从 2.73 亿元增长至4.06亿元，CAGR为10.39%。2017-2021 年，公司毛利率虽有小波动，但整体维持在 70%左右的 高水平，盈利能力较强。2020 年公司毛利率较低，主要系毛利率较低的仪器 销售占比提高，以及毛利率较低的托管承包业务收入规模增长。2021年公司毛利率回升，主要系收购高毛利率的迈新生物纳入合并报表。

公司持续高强度研发，创新产品持续推进。2021 年度，公司研发投入同比增长 60.66%，在全面的生化检测菜单基础上不断推陈出新，持续提升自有的 G92000 和 G9800 两款生化分析封闭系统的市场占有率。血凝方面，公司于 2021 年上 市 MDC7500 和 MDC3500 两款全自动凝血分析仪，2022 年推出 GWseries 全 自动凝血流水线，完成流水线技术的突破。2021 年，九强生物加大了自有生化 及凝血分析系统的销售力度，进一步挖掘生化诊断市场潜力、布局抢占凝血诊断 市场，为未来市场份额的增长奠定基础。同时，公司已于 2021 年成立 POCT 研 发组，搭建 POCT 研发、规模化生产平台，依托募投项目研发中心及参考实验 室的建设加大产品研发的投入力度、加快产品注册进度，填补公司快速检测试剂 的空白。

业务规模逐年扩大，迈新以直销为主。2019-2021 年公司销售费用占营业收 入的比例分别为 11.53%、23.55%及 20.87%。公司销售费用率整体呈上升 趋势，主要系公司为加大产品的市场覆盖率，不断强化销售渠道的建设和推 广、疫情期间技术服务费及其他费用增加、2021 年实施股权激励和收购迈 新生物所致。迈新生物销售模式以直销为主，直销模式下，由于公司承担较 多的营销活动费用，因而销售费用较经销模式高。