油品需求驱动力来自哪？

确定性补库需求提供安全边际，中国疫后复苏驱动油品需求上升。

1、补库存周期有望开启

欧美主要国家库存持续低位，补库需求将促进原油运输。2020 年年初，全球疫情爆发、 原油需求骤降，叠加 OPEC+减产协议谈判失败，油价暴跌，引发欧美国家进行较大程度的 补库动作，全球原油库存升至历史新高。 但随着海外需求逐步恢复、OPEC 从 2020 年 5 月开始减产，叠加美国及其盟友持续释 放石油储备以应对俄乌冲突引发油价大幅上涨，导致原油库存持续回落，当下全球原油库 存已降至历史地位，截至 2022 年 11 月，美国商业原油储备 4.21 亿桶，截至 2022年 11 月， OECD 商业原油库存 14.25 亿桶，近期有所回升，但仍处近 5 年低位，后续补库存潜力有望 带动油运需求。

通胀压力上行后，美国持续大规模抛售战略储备原油，2022 年 12 月 16 日，美国能源 部宣布将购买 300 万桶明年 2 月交付的石油，以补充战略石油储备。截至 2023 年 1 月底， 美国 SPR 为 3.72 亿桶，接近 1983 年以来最低水平。海上浮舱储油量已回落至正常水平。2020 年油价暴跌叠加原油远期升水，整体油船储 油量最高曾占运力 10.6%，VLCC 储油量最高占运力比重 12.2%。进入到 2022 年，在原油 去库存的进程中，海上储油量不断下降，截至 2023 年 1 月底，整体油船储油量占运力比重 降至 3.5%，VLCC 储油量占运力比重降至 4.5%，低油价时期累积的原油库存基本去化完成。

未来补库存的动力主要来源：（1）OPEC 与美国等主要产油国增加产量与出口；（2） 下游石油消费回暖，炼厂采购量增加；（3）油价下跌。 供应端：OPEC 宣布维持减产计划，2022年12月，OPEC 合计产量 2897.1 万桶/日， 环比增加 9.2 万桶/日。OPEC+于 10 月 5日召开会议决定将 11 月和 12 月的 OPEC+产量配额 相比 8 月下调 200 万桶/日，OPEC+的12月会议还是决定维持当时的产量水平不变，继续执 行 10 月决定的减产计划。美国原油出口维持高位，2023 年 1 月 21 日-1 月 27 日，美国原油 周出口量 349.2 万桶/日。

下游石油消费需求逐步回暖。上半年国内疫情形势严峻、叠加高油价一定程度抑制进 口意愿，5 月随着疫情逐步缓解，国内油品需求持续提升。12 月国内原油进口量 4807 万吨， 环比+2.8%，同比+4.2%，较 19 年+5.7%。从原油加工量来看，12 月原油加工量 5987.9 万 吨，环比+0.4%，同比+2.0%，较 19 年+2.3%。未来石油需求增量主要来自中、印等亚太新兴国家。原油需求受经济活动、疫情、地 缘事件等因素影响，存在较大不确定性，但当前全球原油库存低位，补库需求较为确定， 叠加全球疫情复苏的大背景，OPEC、EIA、IEA 分别预测 2023 年全球原油需求较 2022 年 增加 225、116、160 万桶/日。 其中，中国石油需求较 2022 年增加 52/62/90 万桶/日，变动比例分别为 3.5%/4.1%/5.8%； 印度石油需求较 2022 年增加 25/20 万桶/日，变动比例分别为 4.8%/4.0%。

随着国内疫情首轮“达峰”过后，出行需求快速回暖，有望驱动石油消费回升，“国油 国运”背景下将直接利好 VLCC 需求。

2、俄乌冲突导致全球石油贸易重构，运距显著拉长

欧美对俄罗斯的海运原油出口禁令已于 2022 年 12 月 5 日正式生效，对俄罗斯成品油 进口禁令也已于 2023 年 2 月 5 日起开始实施。 俄油出口并未出现明显减少，欧盟进口较俄乌冲突前大幅下降。欧美对俄罗斯原油制 裁至今已生效超一个月，截至 2023.1.30-2.5，俄罗斯平均每日海运出口 340 万桶原油，较 制裁生效前（2022.6.1-12.4）增加 24 万桶/日，较俄乌冲突前增加 43 万桶/日；欧盟平均每 日进口 891 万桶，较制裁生效前下降 51 万桶，较俄乌冲突前增加 70 万桶。

俄油出口主要转向印度、中国：制裁生效前俄罗斯平均每日对印度和中国海运出口增 加 90、29 万桶/日，截至 2023.1.30-2.5，俄罗斯平均每日向印度和中国出口 107、81 万桶。 欧盟主要转向美国、非洲、中东和非洲进口替代：制裁生效前，欧盟平均每日从美国、 非洲、中东和南美增加海运进口 46、48、38、35 万桶，截至 2023.1.30-2.5，欧盟平均每日 从美国、非洲、中东和南美增加海运进口 102、387、14、45 万桶。截至 2022 年 12 月，全球原油海运运距同比增加 8%，俄罗斯出口运距同比拉长 57%， 欧盟进口运距同比拉长 16%。

3、催化剂：伊朗、委内瑞拉解禁预期提升

为对冲 OPEC 减产，伊朗、委内瑞拉解禁预期提升，有望带来石油运输需求增量。 2022 年 8 月 4 日，伊核谈判再度重启，但 9 月又再度搁置。2015 年伊核协议达成后，伊朗 原油产量迅速从 280 万桶/日增加至 380 万桶/日，2018 年美国退出协议后，产量再度回落。 2022 年 12 月伊朗原油产量 257 万桶/日。由于伊朗不受 OPEC+的生产配额限制，一旦制裁 取消，预计伊朗产能将快速释放，我们预计有望带来约 130 万桶/日的增量。

委内瑞拉被制裁前，原油产量在 250 万桶/日左右，2015 年 3 年奥巴马政府制裁委内瑞 拉，随后产能持续下降。2019 年 1 月美国宣布制裁委内瑞拉国家石油公司，产能在 2020 年 6 月最低时仅 34 万桶/日。为缓解欧美能源短缺，美国对委内瑞拉的制裁出现松动，2022 年 3 月委内瑞拉石油商会主席表示，如果美国取消对委制裁，原油产量至少可以增加至 120 万 桶/日；如果有足够的投资，可能增加至 180 万桶/日。 截至 2022 年 12 月，委内瑞拉原油产量 68 万桶/日。若制裁取消，考虑到委内瑞拉生产 设施老旧、短期实现快速增产需要较多新增投资，保守估计每日能增加约 50 万桶产量。

我们预计未来两年需求增速快于供给增速： 供给端：1）油船在手订单位于低位，且新订单匮乏，船厂产能紧张拖长交付周期， 短期内新增运力有限；2）2023 年环保新规生效，有望加速老船拆解，降低航速、限制行 业有效运力。根据 Clarksons 预测 2022-2024 原油运力增速分别为 4.0%、1.3%、-2.1%； 需求端：1）后续补库需求+全球疫后经济复苏，驱动原油需求恢复；2）俄乌冲突导 致贸易重构，带来运距提升，体现在原油海运周转量（吨海里）增速高于原油货量（吨）。 根据 Clarksons 预测 2022-2024 原油运输周转量（吨海里）增速分别为 4.3%、5.3%、4.7%， 货量（吨）增速分别为 5.1%、1.3%、3.1%。