逸仙电商发展历程、管理层及经营状况如何？

从高光到低谷，再寻求二次出发。

1.公司历史：从彩妆到护肤，从流量到品牌，开启二次创业

中国领先的化妆品公司。逸仙电商成立于2016年，由三位中山大学校友共同创 立，故取名“逸仙”。过去五年，国内国货美妆迎来爆发式增长，公司成功抓住 品类红利和流量红利，以独特的互联网思维实现快速扩张，5年时间零售规模即 突破50亿元。2020年11月公司在纽交所上市，成为美股第一家中国化妆品上市公 司。 快速成长期（2016-2020年）：主品牌完美日记迅速崛起，构建多品牌组合。

主品牌完美日记于2017年面世，通过产品和流量的双轮驱动，以及强大运营能力 加持下，2018年99大促一举登顶天猫彩妆第一，成为行业黑马。2019年，完美日 记包揽天猫彩妆全年大促的冠军，成为史上第一个登上天猫双11彩妆榜首的国货 品牌。2020年和2021年双11大促，完美日记持续保持国货第一，到2021年，完美 日记零售规模已经达到40亿元。 2019年开始，公司规划将完美日记的成功经验复制到更多品类和品牌上，相继孵 化和收购小奥汀、完子心选、法国科兰黎、达尔肤（中国大陆业务)、EVE LOM、 皮可熊等品牌。小奥汀、完子心选在推出后仅花8个月、3个月时间达到完美日记 第一年的月销。

2.管理层及员工：人事动荡结束，组织趋于稳定

创始团队美妆、电商经验丰富，2021年来两位联合创始人相继离开，经过一年多调整，组织已趋于稳定。公司创始人兼CEO黄锦 峰曾就职于宝洁、御泥坊，两位联合创始人陈宇文、吕建华曾就职于以纯服装集团电商部门，擅长电商运营。2020年公司引进唯 品会首席财务官杨东皓担任CFO，进一步规范公司经营。2021年、2022年两位联合创始人因身体状况等原因相继离职，引起一定 人事动荡。经过近半年调整，公司管理团队及业务骨干已基本稳定，也引入了不少来自知名快消集团、咨询/投行、互联网公司 的人才。2022年底，公司推出新的股权激励额度，吸引留住更多人才。

截止2021年底，公司共3497名员工，人均创收约为167万元，与国内头部化妆品企业接近。公司员工主要集中在线上运营、线下 美容顾问两大部门，占比过半。公司持续投入研发，2021年研发和生产部门扩容60人，达到273人。 员工平均年龄27岁，较为年轻，女性占比70%+。截止2021年底，员工持股比例约为11.9%。 此外，公司设置了健全的管培生培养体制，截止2021年已培养出高达35位业务骨干及团队管理者。

3.OCF连续两个季度为正，净利润扭亏有望

营收环比趋稳，亏损持续收窄

2022年营收同比降幅较大，但季度间环比平稳。 2018-2020年公司营收倍数级增长，2021年下半年 开始增速放缓，21年Q4首次出现下滑，主要受彩 妆拖累，全年营收58亿元，同比增幅12%。2022年 前三季度，公司营收收缩至27亿元，同比降幅 37%，但季度间环比平稳，单季营收8-10亿元。 净亏损逐季收窄。2018年以来公司一直处于净亏 损状态，2019年non-GAAP下实现1.5亿元盈利，利 润率5%。20-21年亏损较大，主要为疫情扰动、新 品牌孵化前置费用、线下店拖累以及研发投入加 大等因素导致。2022年前三季度公司净亏损7.6亿 元，同比收窄29%。其中Q1-Q3分别净亏损2.9亿 元、2.7亿元、2.1亿元，持续收窄，non-GAAP下 净亏损1.6亿元、2.1亿元、1.2亿元，呈波动收 窄。

业务重构：护肤收入占比连续两个季度超30%，彩妆季度环比企稳

分业务看，护肤品牌收入保持快速增长，22Q3占 比攀升至近30%，彩妆品牌规模持续收缩，但单季 营收逐渐平稳，营收结构拐点有望显现。销售额 层面，2021年公司彩妆、护肤销售额分别为58亿 元、10亿元，彩妆同比持平，护肤同比增长 332%。收入层面，2022年Q1-Q3公司彩妆品牌收入 分别为7.1亿元、6.3亿元、5.9亿元，Q3开始环比 企稳；护肤品牌收入分别为1.8亿元、3.2亿元、 2.7亿元，同比增长69%、49%、33%，占比已经连 续两个季度超过30%，前三季度累计收入7.7亿 元，同比增长47%，占比提升到29%，2021年同期 占比仅12%。我们预计随着彩妆规模企稳+护肤业 务持续增长，公司整体营收同比降幅有望迎来收 窄，且营收结构拐点有望逐步显现。

提效转型渐显成效：毛利率持续上升，营销费率有所下降

毛利率持续上升，2022年前三季度达到66.8%，处 于行业中游。在折扣控制、品类结构优化的推动 下，公司毛利率持续上升，2022年前三季度同比 提升0.6pct到66.8%，整体处于行业中游水平，接 近于珀莱雅、丸美股份。 销售及营销费用率有所下降，2022年前三季度占 营收比66.5%，同比下降1.4pct，提效转型有所成 效。2019年是公司历史上销售费率的最低点，为 41.3%，接近行业平均。2020年开始费率较高，主 要受到新品牌孵化、疫情环境下彩妆ROI降低、线 下闭店等多因素影响。2022年前三季度公司销售 费用率66.5%，同比下降1.4pct，主要得益于ROI 的提升，但部分被线下关店及费用拨备、线下门 店经营杠杆恶化所抵消。

转型观察指标：持续投入研发，研发费率达到行业头部水平

持续夯实研发基础，2022年前三季度研发投入近1亿元，占营收比3.8%，位居同业前 列。近年来公司研发投入不断加大，研发费 用率从2020年的1.3%持续提升到2022年前三 季度的3.8%，在国内同业中处于较高水平。 从绝对值上看，2022年前三季度公司研发投 入约1亿元，处在行业较高水平。截止2021年底，公司拥有研发人员273人， 占比7.8%，与行业平均水平接近。

安全垫开启：OCF连续两个季度转正，22Q3期末类现金近26亿

经营性现金流净额连续两个季度为正。2022年Q2和Q3，公司经营性现金流分别净流入1.12亿元、0.22亿元，已经连续两个季度为 正，整体经营效益提升。其中Q3若剔除政府补贴仍有一定微负，主要系筹备双11大促，存在前置的现金性的营销支出。 截止2022年Q3末账上现金、受限制现金及短期投资合计约26亿，较为充足。公司截止2022年Q3末账上现金、受限制现金及短期投资 合计约26亿，较为充足。但较2021年末有所下降，主要用于股票回购。并且公司基本无有息负债，资产负债表稳健。