尚太科技发展历程、股权结构及营收分析

石墨化龙头，负极新秀。

公司是业内领先的新兴锂离子电池负极材料自主研发、一体化生产与销售高新 技术企业。公司成立于2008年9月27日，2017年开始从石墨化加工向前后段工序延 伸，转型为石墨负极材料一体化生产商；2019年至2022年，公司先后在山西昔阳 完成3万吨、5万吨、12万吨产线建设；2022年，公司在石家庄无极完成北苏总部 建设，成功在深交所主板挂牌上市；2023年将进行30万吨产线建设。近几年，公 司产能和资产规模逐年翻番，突飞猛进，市场份额和营收规模连年高速增长，产销 规模位居行业前列，是行业内发展最快的企业之一。

目前公司已成为业内少有的、 规模领先的以自建石墨化产能为核心的能够涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品 加工等全工序全部自主完成、实现一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业。公 司严苛把控品质关，提升产品性能，降低生产成本，凭借稳定、优异、经济实用的 产品提升客户粘性，屡获行业龙头客户青睐。公司目前已与宁德时代、国轩高科、 蜂巢能源、瑞浦兰钧、宁德新能源、欣旺达、雄韬股份、万向一二三、远景动力、 中兴派能等锂离子电池厂商建立起稳定共赢的关系。截至2022年6月公司拥有10项 发明专利，31项实用新型专利，并凭借多年碳素制品生产和粉体石墨化加工领域的 丰富高温处理经验，自主研发探索出最优的生产工艺。

公司股权较为集中。公司的实际控制人为欧阳永跃，直接持股比例为36.70%。 公司控股子公司为山西尚太，主要为建设在山西昔阳的负极材料一体化生产基地， 有序扩大产能。2022年12月，子公司旗下设立尚太新材料研究开发有限公司，主要 配合公司负极材料研发项目的展开。专注人造石墨负极材料，打造一体化生产模式。公司将传统碳素行业焙烧工艺 与人造石墨负极材料粉体石墨化工艺、锂电池化学工艺进行深度融合，形成以石墨 化为核心的一体化生产模式。石墨化焦为石墨化工序的附属产品。2021年第三季度 开始逐步放弃金刚石碳源业务，集中产能生产负极材料。此外，公司综合利用自身 产能，开展部分的负极材料和其他受托加工业务。

加大一体化产能扩产力度。公司目前主要产能集中于山西昔阳的一体化产能基 地，月产能达到2万吨。公司积极扩大产能，目前年产30万吨的山西昔阳四期已完成 立项，正在进行厂房细节设计，预计23年6月底开始建设，预计2024年二季度投产， 以满足下游用户需求。IPO募资20.64亿元，助力顺畅扩产。公司IPO募集20.64亿元，其中10.64亿元用 于年产7万吨负极材料的北苏总部项目，加速产能扩张，10亿元用于补充流动资金。

公司2020年后规模快速扩张，2021年营收增速为242.57%，扣非归母净利润增 速为255.76%。随着国内新能源汽车行业快速发展，锂动力电池需求上涨，锂电池负 极销售规模快速增长。2021年公司实现营业收入23.36亿元，同比增长242.57%，归 母净利润5.43亿元，同比增加256.25%，扣非归母净利润5.40亿元，同比增加 255.76%。2022年前三季度公司实现营业收入35.36亿元，同比增长148.94%，归母 净利润10.46亿元，同比增长209.32%，扣非归母净利润10.39亿元，同比增长 208.44%。归母净利润和扣非归母净利润的大幅增长主要系公司山西昔阳二、三期 生产基地陆续投产，相关产能迅速扩张带动。

负极材料营收快速增长，整体毛利率保持相对稳定。2021年公司负极材料业务 营收18.89亿元，同比增长280.87%，占总营收的80.85%。在产能大幅增长的情况下， 负极材料的毛利率为40.12%，较上一年增长2.08bps，较2018年增长4.21bps，基本 回归2019年水平。同时由于下游的负极材料供不应求，公司自2021年第三季度停止 金刚石碳源业务，所有石墨化炉产能集中到负极材料生产。石墨化焦由于2021年原 料价格上涨，毛利率有所下滑，为8.03%。公司整体毛利率相对稳定，2021年为 37.20%，相比于上一年增长0.73pct。

费用管理成效显著，研发费用持续投入。2019年以来，公司的费用管理成效显 著，期间费用率从2019年的19.49%降低为2021年的12.16%，其中管理费用率降低 8.52pct，降低幅度最大，部分原因系19年包含一定股权激励费用。同时伴随公司的 业务规模扩大，研发费用持续上升，为2021年为0.55亿元，较2020年增加147.15%， 研发费用率为2.34%，相对保持稳定。与同行业相比，公司的期间费用率在2020年 以后处于较低位置，研发费用率也处于较低位置，主要原因系营收扩张速度较快。

深度携手大客户宁德时代，积极开拓新客户。公司与国内外头部电池生产商建 立了良好合作关系。2018年到2021年间，宁德时代一直为公司第一大客户销售占比 分别为17%、59%、58%和63%，2019年后稳定占据公司销售50%以上的份额。此 外，公司和宁德时代还在技术研发方面积极合作，合作研发出ST-10、ST-22、ST36以及ST350L-B等产品及改进品，推动公司产品的迭代升级以及对外销售。2022年 公司前五大客户分别为宁德时代、国轩高科、ATL、蜂巢能源和欣旺达。