尚太科技发展历程、股权结构及经营表现分析

石墨化龙头，负极新秀。

1.立足石墨化，进军负极材料

公司是业内领先的新兴锂离子电池负极材料自主研发、一体化生产与销售高新 技术企业。据公司招股说明书，公司前身为石家庄尚太科技有限公司，成立于2008 年9月。公司成立初期，主要从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，拓展金刚石碳 源等碳素制品业务。2017年，公司紧抓时代契机，瞄准锂离子电池行业从消费电池 到动力电池的需求切换，决定由石墨化加工厂转型为集负极材料自主研发、一体化 生产并销售于一体的高新技术企业。2017年12月长江晨道增资入股。2018年公司实 现负极材料批量供货，成功切入宁德时代供应链。2019至2022年，公司先后在山西 昔阳完成3万吨、5万吨、12万吨的产线建设并投产，同时切入宁德新能源、国轩高 科、蜂巢能源、雄韬股份等下游企业供应链。2020年8月公司完成股改，2022年12 月成功在深交所主板挂牌上市。

公司股权结构集中，管理层稳定利于长期发展。截至2024年中报，欧阳永跃持 有公司36.56%的股份，为公司实际控制人。公司股权较为集中，管理层较为稳定， 上市以来无重大变化。2017年宁德时代股权投资平台长江晨道增资入股公司，截至 2024年中报，其持有公司10.46%股份，为第二大股东。电池龙头的产业资本加持， 充分展现公司在产品力和成本上的优势，为公司与客户的强合作关系奠定了基础。 公司下属全资子公司山西尚太锂电科技有限公司，为山西生产基地产能建设的执行 主体，全资子公司上海尚太凯昂新材有限公司，为公司负极材料产品面向华东地区 的销售平台。

公司核心管理团队产业经验丰富。据公司招股说明书，公司董事长兼总经理欧 阳永跃1988年毕业于湖南大学，曾任上海碳素厂工程师，深耕碳素制品行业多年， 具备丰富产业经验；董事会成员齐仲辉曾任兰州炭素厂石墨化分厂厂长；独立董事 刘洪波为湖南大学材料科学与工程学院教授。公司核心管理团队多为碳素行业资深 技术人员，同时引进了一批锂离子电池材料专业人才，在负极材料装备设计、核心 工序优化控制等方面具有丰富的从业经验。

公司专注人造石墨负极材料，打造一体化生产模式。据公司招股说明书，公司 将传统碳素行业焙烧工艺与人造石墨负极材料粉体石墨化工艺、锂电池化学工艺进 行深度融合，形成以石墨化为核心的一体化生产模式。石墨化焦为石墨化工序的附 属产品，主要作为增碳剂和铝用炭素原材料，应用于钢铁、铸造及电解铝行业。公司 初期从事受托加工、金刚石碳源等业务，2021年第三季度开始逐步放弃金刚石碳源 业务，集中产能生产负极材料，将石墨化炉产能聚焦于负极材料生产，不再承接新 的金刚石碳源订单，同时减少受托加工业务，2023年受托加工业务已归零。

公司2020年后规模快速扩张，2023年起营收规模持续下降受负极行业供需影响。 随着国内新能源汽车行业快速发展，动力锂电池需求上涨。据公司招股说明书和年 报披露，公司2019-2023年负极材料分别出货1.12、1.92、6.48、10.72、14.10万吨， 产销规模持续提升。2024H1总营收20.93亿元，同增6.45%；扣非归母净利润3.48亿 元，同减10.78%；毛利率25.56%，同减4.69pct，其中2024H1负极材料营收18.42亿 元，同增13.62%，毛利率4.3%，同减0.75pct。营收规模下滑主要系行业竞争加剧， 负极材料供需反转，产品价格下跌。公司积极进行工艺和设备更新，但成本降幅不 及价格下降水平，导致2023年起毛利率持续下滑。2023年石墨化焦实现营收4.3亿元， 占比9.9%，同增1.5pct，毛利率-3.7%，毛利率下降主要是受石墨化焦价格下降影响。

2.技术积累和精细管理驱动 ROE 分化

（1）净利率：公司净利率持续领先，得益于技术积累下的成本优势和较高水平 的经营效率。2021年以来公司净利率持续领先于行业，具体来看：负极材料行业整 体毛利率和净利率于22Q1达到周期高点，随着行业供需反转而迅速回落。公司净利 率持续领先，24Q1净利率仍保持在17%高位，较行业均值高出11pct。费用率方面， 行业内企业费用率中枢持续下滑，折旧成本比例与原材料成本比例此消彼长，公司 凭借精细化管理将成本管控发挥到了极致，费用率持续维持在行业低位，24Q1费用 率（不含研发）4%，较行业均值压缩4pct。

（2）总资产周转率：公司2023年后与行业差距缩小。对总资产周转率进行拆分， 同时加入应付账款周转率作为企业供应链融资能力的参考：整体来看，行业内企业 总资产周转率自23Q3起陆续回落，主要是受到了产品价格水平下降，营收规模缩减 的影响。公司存货周转率处于行业中上流水平，“固定资产+在建工程”周转率领先 同行，带动总资产周转率居行业前列。公司多项工序均采取新工艺，加快了周转速 度，提升了生产效率。

（3）权益乘数：公司上市以来持续优化资产结构，资产负债率远低行业。权益 乘数层面，选择资产负债率综合表达公司的负债水平，以更好拆解ROE表现差异化 的内因：整体来看，业内企业杠杆水平呈略微上升趋势，公司上市以来资产负债率 不断下降，持续优化资产结构，资产负债率水平远低于行业。