伯特利发展历程、核心及技术股权结构介绍

强大的技术基因+业务前瞻布局成就国产制动龙头。

1.深耕制动领域20余年，瞄准智能化、轻量化长期成长路径清晰

公司以机械制动器起家，深耕制动领域近 20 年，目前已成为国内领先的车载制动系统综合 供应商。伯特利成立于 2004 年，早期产品结构以盘式制动器等机械制动产品为主。2012 年 以来，公司瞄准制动系统零部件轻量化、智能化的趋势，相继成功研发并量产了轻量化制动 零部件、电子驻车系统 EPB、防抱死系统 ABS、车身稳定系统 ESC，一跃成为国内领先的车 载制动系统综合供应商。根据公司公告数据统计，2013-2021 年间公司营业收入 CAGR 超过 29%，归母净利润 CAGR 超过 44%。根据公司年度报告，2021 年，公司成功量产 WCBS 线 控制动系统，由此成为国内首家实现 One-box 线控制动量产的自主品牌供应商。2022 年，公 司又通过收购万达汽车将业务边界拓展至转向系统，同时成功研发了 ADAS 系统和电动尾门 开闭系统，由此开始向线控底盘综合供应商迈进。

进一步复盘公司发展历程，我们认为可以分为以下三个阶段： （1）第一阶段：2016 年之前，盘式制动器贡献主要业绩增量，带动公司早期业绩高速增长。 盘式制动器为公司传统业务，自 2005 年实现首次量产以来，直到 2016 年均为公司业绩的主 要来源。根据公司公告数据统计，2013 年公司盘式制动器实现收入 3.51 亿元，占总营收比 例超过 80%，时至 2016 年公司盘式制动器收入已超过 15.23 亿元，三年 CAGR 超过 63%。

2016 年之后，EPB 在国内乘用车市场渗透率快速提升，且 EPB 与后轮盘式制动器为替代关 系（在出货时盘式制动器算作 EPB 总成的一部分），因而盘式制动器在 2016 年之后市场需求 量逐步下降。因此，公司盘式制动器业务规模也由 2016 年的 15.23 亿元，下降至 2021 年 11.51 亿元，对公司营收贡献下降至 33%。同时随着行业竞争格局加剧、该产品每年亦存在一定程 度的年降压力，毛利率亦开始有所下滑。

第二阶段：2016 年-2021 年，轻量化和电控制动产品逐步成为新的业绩增长点。公司敏锐的 观察到电控化的行业趋势，早在 2012 年开始相继研发量产了 EPB、ABS、ESC 等电控制动 产品，其中至 2021 年仍以 EPB 产品为主。2016 年，公司 EPB 产品在吉利畅销车型新帝豪上 实现配套，电控制动业务实现营收 1.42 亿元，同比增长 706%。随着 EPB 渗透率快速提升， 及公司 EPB 产品客户逐步拓展至吉利、长安、广汽等国内一流主机厂，2016-2021 年公司电 控制动业务营收 CAGR 高达 55%，2021 年营收贡献约 13 亿元，占比 37%。

同时，公司 2012 年与美国萨克迪成立合资公司进入轻量化领域，2014 年实现铸铝转向节量产，2016 年别克 君越、雪佛兰迈锐宝等项目量产，公司轻量化业务开始明显放量，实现营收 4.33 亿元，随着 公司成为全球通用一级供应商，并逐步打入福特、PSA 等国际一流主机厂供应体系，2021 年轻量化业务营收增长至 8.43 亿元，2016-2021 年间营收占比在 20%以上。

而随着公司轻量化业务占比逐步提升，其整体盈利能力亦有所提升，在此阶段公司综合毛利 率从 19%提升至 25%左右。公司的综合毛利率一方面受原材料价格影响，另一方面受产品 结构影响。直接材料占公司营业成本约 87%，其中直接材料采购成本受上游钢材、铝材等大 宗商品价格影响，2017 年和 2021 年钢材与铝材价格高企，公司毛利率也即随之出现同比下 滑。而在产品结构方面，公司 2016 年以来电控制动、轻量化业务占比提升。相比于技术难 度较低、竞争充分的盘式制动器产品，电动制动和轻量化产品的附加值更高，盈利能力更强。 其中，2019 年轻量化业务板块，公司从间接供应通用全球升级为一级供应商，供应产品从低 毛利的毛坯件升级为经机加工的成品件，因此可以看到 2019 年轻量化业务毛利率显著提升 至 34.8%并驱动公司综合毛利率超过 26%。

（2）第三阶段：展望未来，中短期内 EPB 业务和轻量化仍为公司业绩基本盘，线控制动 WCBS 产品打开发展空间，是公司业绩的主要增长点。公司短中长期发展逻辑明确，EPB 产 品渗透率进入尾声，国产替代和出海是公司 EPB 业务的核心增长逻辑。具体而言，EPB 业务 方面，目前该业务在手订单充沛，随着国内乘用车市场自主品牌份额扩大叠加 EPB 未来渗透 率提升空间主要在中低端车型，公司在国内市场份额有望进一步提升。同时，公司 2022 年 12 月 EPB 产品首次获得海外整车厂定点，具有标杆效应。

轻量化业务方面，公司 2019 年代 替萨克迪成为通用一级供应商后凭借成本优势、快速响应能力以及国际一流主机厂的背书， 陆续获得多个海外主机厂项目定点。并且，随着公司墨西哥工厂投产，紧邻北美主机厂供货， 进一步增强全球配套能力。而线控制动业务则充分受益于汽车电气化、智能化趋势，渗透率 快速提升，行业目前正处于高速成长期，是未来核心增长点。

2.公司技术基因深厚，股权激励绑定核心员工利益

实控人袁永彬技术基因深厚，具备技术前瞻性和市场判断力，两次做出关键性战略和技术路 线决策，帮助公司打牢技术和产品基础。截至 2022 年前三季度，袁永彬与芜湖伯特利投资 管理中心（有限合伙）为一致行动人，共同掌握公司 24.35%股权。袁永彬具备深厚的技术背 景，1991 年袁永彬获得机械工程博士学位，在美国著名摩擦材料公司 ABEX 任工程师与研 发部经理。1998 年进入 TRW 从事汽车安全系统研发，成为 TRW 高级经理，后取得诸多受 到全球汽车届认可的科技成就，升任 TRW 亚太区基础制动总工程师。

由于出色的研发能力 和突出业绩，被评为“TRW 院士”。2003 年底，袁永彬在 TRW 担任总工程师期间，开始和 奇瑞有业务接触。2004 年 7 月，袁永彬回国创建伯特利，初期主要供应奇瑞，并在 2005-2007 年担任奇瑞汽车研究院副院长。伯特利创立过程中，曾面临两次关键性技术路线选择。在 EPB 研发初期，公司选择了难度更大精度更高的集成式路线，在 WCBS 研发初期，团队经 历一年多论证，选择了差异于主流大厂的 one-box 路线，最后都得到了市场验证。

原博世汽车部件苏州有限公司副总颜士富先生接任总经理，掌握丰富 OEM 资源，助力公司 客户开拓。2022 年 1 月，公司聘任颜士富为总经理。颜士富先生 2001-2006 年间任 TRW 客 户经理，2006 年加入博世，任技术销售及项目经理，2013 年起担任博世底盘控制系统中国 区销售副总裁，负责中国区主机厂的销售和项目管理，直接负责和客户对接，接触的客户群 体以优质的合资大客户为主。2022 年 4 月，公司以颜士富先生为激励对象，发布限制性股票 激励草案，使其与公司深度利益绑定。

公司重视员工激励，连续三年发布员工持续计划，深度绑定核心员工。公司 2019-2021 年三 年间共进行了四次股权激励，其中前三次均是针对高管外的核心员工。目前，受到公司股权 激励的员工人数约 168 人，占公司总人数的 9%。在前三次股权激励中，首次授予的限制性 股票限售期分别为 36 个月、48 个月和 60个月, 满足解除限售条件的激励对象按照 30%、20%、 50%的比例分三期解除限售，同时考核层面仅考核员工个人业绩，不考核公司层面业绩。