华凯易佰发展历程、商业模式及经营表现分析

收购易佰切入跨境电商赛道，员工激励赋能增长。

1. 易佰历经 10 余年发展形成“泛品+精品+跨境电商综合生 态服务”三大战略业务模式

公司前身为文化创意公司，主业为环境艺术设计综合服务。公司前身为 湖南华凯文化创意股份有限公司，于 2009 年成立，主营业务为环境艺 术设计综合服务，为各类文化主题空间提供展示系统，并于 2017 年 1 月在深交所上市，成为文化创意行业首家 A 股上市企业。

通过收购易佰网络实现战略转型，正式切入跨境电商赛道。 2021 年 6 月，公司以发行股份及支付现金相结合的方式，购买易佰 网络 90%股权，其中现金对价 2.44 亿元，股份对价 12.68 亿元。并 向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金，资金总额不超 过 5 亿元，用于“易佰云”智能化企业管理平台升级建设项目等。 2022 年 6 月，公司公告拟以自有资金 3.38 亿元购买易佰网络 10% 股权，收购完成后易佰网络将成为公司的全资子公司。

易佰网络具有优质资产与核心优势，所处行业发展空间广阔。 易佰网络成立于 2011 年，总部位于深圳，在武汉、成都、东莞、长 沙、南宁设有分公司，是国内知名跨境电商企业。全球雇员超 2000 人，办公面积近 2 万平米，全球仓库总面积近 10 万余平米。 易佰网络所处的跨境电商行业近年来景气度整体向上，虽有宏观环 境的一定扰动，但中长期成长空间依旧广阔，龙头公司业务增长潜 力较好。考虑到上市公司具有较强的融资能力，可为易佰网络提供 必要的资金支持；同时起完善的内部管理机制和丰富的运营经验， 可为易佰网络持续高效、稳健的运营奠定坚实基础。

易佰网络核心商业模式清晰。 易佰网络目前已形成“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”三大战 略业务模式，泛品业务收入占比达到 85%是压舱石业务，精品业务 与跨境电商综合生态服务业务正在快速发展。 易佰网络的业务流程主要包括产品开发、采购、推广、销售、仓储 和物流六大部分，环环相扣形成良好闭环。具体来看，差异化的品 类发展策略、“小批量、多批次、低成本快速试错”的产品模式能更好地提升效率。数字化赋能的采购体系、第三方网站开店的销售 模式、海内海外仓协同发展的仓储战略、多渠道跨境的物流体系和 平台导流站内推广的推广模式，均进一步提升了核心竞争力。

2. 发布员工持股计划，业绩增长目标彰显信心

员工持股计划发布，有效激励员工。公司于 2022 年 9 月发布员工持股 计划，计划持股规模不超过 800 万股，占总股本的 2.77%；参与人员均 为公司员工，包括公司董监高(共计 8 人)、中层管理人员和核心骨干员 工(不超过 7 人)。激励股份来源于使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司发行的社会公众股，回购股份的价格为 7.36 元/股。

员工持股计划设定业绩考核目标彰显发展信心，且将充分激发管理层、 中层及核心骨干员工的动力。 激励股份分两期解锁，第一、二批解锁自公司公告最后一笔标的股 票过户至员工持股计划名下之日起算满 12、18 个月，锁定期设定 原则为激励与约束对等。 对于公司管理层，持股计划可以调动其积极性，提高经营和管理效 率，促进业绩增长；对于中层管理人员和核心骨干员工，持股计划 可以强化对公司的认同、忠诚与责任，留住优秀人才。

员工持股计划对业绩增长的目标进一步提升。2022 年员工持股计划提高 易佰网络的业绩考核指标，将 2022、2023 年扣非归母净利润抬升为 2.7、 3.3 亿元。相比原先业绩对赌协议中设定的 2.51、2.9 亿元的目标，增幅 分别为 7.57%、13.79%，体现公司对实现业绩增长的充足信心。

3. 并购后营收利润实现快速增长，盈利能力增强

传统主业受疫情冲击呈现较大波动，并购后业收入利润开启大幅增长。 2020 年由于疫情影响，公司传统业务即环境艺术设计综合服务收到 冲击，营收利润均大幅下降； 公司 2021 年 7 月并购易佰网络，转型跨境电商，2021 年实现营收 20.8 亿元/+1435%(其中易佰网络贡献 19.53 亿元)，但 2021H2 起跨 境电商行业面临众多不利因素如国内外新冠疫情反复、物流费用持 续高企、汇率频繁波动、欧洲增值税政策变化、众多卖家因清理过 剩备货导致市场竞争加剧等，利润受到冲击； 进入 2022 年尤其是 2022H2，行业层面的众多不利因素均在明显好 转，公司的营收利润也恢复快速增长，2022 年前三季度，公司实现 营收 30.6 亿元/+186%，归母净利 1.44 亿元/+960%；其中易佰网络 营收 30.4 亿元，归母净利 1.8 亿元，Q1-Q3 呈稳步提升趋势。

2022 年业绩快报已发布，归母净利预计 2.1 亿元，扣非预计 1.93 亿元， 大幅增长主要因行业环境好转及自身业务发展强劲。 2022 年预计营收 44.16 亿元/+113%，归母净利 2.1 亿元/+341%，扣 非净利 1.93 亿元/+294%。 子公司易佰网络所处的跨境电商行业触底反弹，运费大幅下降，人民币汇率贬值，库存逐步出清，行业竞争格局明显改善。易佰网络 2022H2 起销售恢复增长，利润率显著提升。 母公司及全资子公司上海华凯预计亏损 3000 万元，主要为管理费 用及项目款项清欠费用，公司针对原空间环境艺术设计类业务应收 款项及时采取一系列回款激励措施，整体保障款项能收尽收，应收 账款减值损失较上年同期相比没有增加。

2023Q1 业绩预告已发布，预计归母净利 0.76~0.94 亿元/+117~169%、扣 非 0.72~0.9 亿元/+119~173%。 高增长主要因：泛品业务快速增长，精品和亿迈迈入加速发展期； 海外仓清仓压力减小，头程运费下降；信息化系统推动精细化管理， 实现降本增效。 拆分子公司易佰网络 2023Q1：预计营收 13~14 亿元，同增约 46%， 预计归母净利 7800~9700 万元；备注：上海华凯预计亏损约 900 万 元，主要为管理费用(已包含按员工服务主体对应费用核算后的股份 支付费用)；非经损益预计约 350 万元(理财收益和政府补贴等)。

子公司易佰网络贡献主要收入利润，2022H2 起经营情况显著好转。2020 年疫情影响下线上购物需求猛增，易佰网络业绩快速增长， 2020 年实现营收 42.6 亿元/+19.4%，净利润 3.7 亿元/+282%。受行 业因素影响(上文已提到)，易佰网络营收净利回落，2021 年营收 47.6 亿元/+11.7%，净利润 1.6 亿元/-56.8%。 但 2022H2 起营收利润增长出现好转，营收层面，一季度 9.32 亿元 /-35%，二季度 10.28 亿元/-24%，三季度 10.78 亿元/+10%，四季度 12.64 亿元/+30%；扣非净利层面，分别为 4300 万元/-54%、6300 万元/+24%、7400 万元/+268%、1 亿元/+118%。

并购后毛利率稳步提升，期间费用率呈下降趋势，我们判断随信息化系 统持续提效、海运价格进一步下降，整体利润率将保持在较好水平。 并购易佰网络后，公司的毛利率稳步提升，2021 年毛利率为 37.24%， 相比 2020 年增加近 20%；2022 年前三季度毛利率为 38.3%，相比 2021 年延续提升趋势；净利率有一定波动主要因 1)海运费暴涨；2)汇率波动；3)行业本身 受到封号事件以及红利消退的影响，众多卖家清理库存导致竞争加 剧，盈利受到一定影响。但净利率从 2022Q2 起明显改善，到 2022Q4 已恢复至疫情前的正常水平； 得益于海运价格回落，库存下降至合理水位，期间费用率呈下降趋势。2021 年，公司的管理、销售和财务费用率分别为 7%、28%、 1%，2022Q3 管理和销售费用率分别下降至 5%和 26%。

公司存货周转保持良性，现金流有所波动。存货：受益精细化管理以及对行业发展趋势的把握，公司存货价值 由 2019 年的 5.32 亿元上升至 2022Q3 的 6.4 亿元，存货周转率有所 优化，从 2019 年的 0.77 次上升至 2021 年的 2.82 次。 现金流：2021 年现金流有一定波动，经营现金流保持较高的净流入 水平，经营、投资、筹资净现金流分别为 3.2 亿元、-2.6 亿元、2.9 亿元；2022Q1-Q3 分别为 0.96 亿元、-0.98 亿元、-0.77 亿元。