盛剑环境发展历程、股权结构及经营状况如何？

泛半导体废气治理稀缺标的，从系统迈向设备。

1.泛半导体废气治理领军企业

公司深耕泛半导体工艺废气治理。盛剑环境前身为盛剑通风，成立于 2005 年，成立初 期主要业务为不锈钢涂层风管的生产与销售，经过近 20 年的发展，公司已成长为泛半导体 废气治理服务领军企业，主营业务包括废气治理系统、废气治理设备、湿电子化学品供应与 回收等。2013 年，公司中标京东方酸碱废气治理系统项目，正式进入光电显示领域，后又逐 渐扩展业务范围到集成电路及新能源领域。2016 年，子公司江苏盛剑成立后，公司开始进行 废气治理设备的研发和生产。公司深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，持续服务于集成电 路领域的中芯国际、华虹半导体，光电显示领域的京东方、华星光电，新能源领域的宁德时 代等业内标杆龙头企业，2021 年公司于上交所主板上市。

公司股权集中，实际控制人为张伟明、汪哲夫妇。截至 2022 年三季度末，公司实际控制 人张伟明直接持有公司 59.53%的股份，汪哲直接持有公司 1.21%的股份，夫妻二人共直接持 有公司 60.74%的股份，并通过昆升管理间接持有公司 0.71%的股份，股权结构集中。盛剑环 境下属主要有三家全资子公司，其中盛剑通风主要负责工艺排气管道相关业务，江苏盛剑主 要负责废气治理设备的研发生产、废气治理系统核心设备的生产、涂层风管等业务，北京盛 剑微（前身为北京盛科达）专注于湿电子化学品回收的业务。

多个生产基地推进业务多点开花。盛剑环境目前有三个生产基地，江苏昆山基地、四川 广汉基地为已经成熟运营的基地，运营主体分别为江苏盛剑及盛剑通风。公司官网披露，其 孝感基地已于 2022 年 7 月投产，年产 30 万平方米洁净室专用管道及 200 套先进环保装备。 2021 年 12 月，公司签订投资协议在上海市嘉定工业区投资 6 亿元建设“国产半导体制程附 属设备及关键零部件项目”，项目建成投产后公司设备产能有望再上新台阶。

2.废气治理系统与设备相辅相成，拓展湿电子化学品供应与回收

公司收入主要来自于工艺废气治理系统、工艺废气治理设备、湿电子化学品供应与回收 系统三部分。其中，工艺废气治理系统为公司收入贡献最大的业务，2017-2021 年占比均超 过 65%。公司将泛半导体客户生产过程中产生的废气同步进行收集、处理和排放，以保障产 能利用率、产品良率、员工健康。2021 年及 2022 年上半年，公司工艺废气治理系统业务分 别实现收入 8.37、2.56 亿元，分别同比增长 28.3%、1.7%。工艺废气治理系统业务建设、交 付周期通常在半年到一年之间，项目收入确认具有一定的跨期特点。工艺废气治理设备与湿 电子化学品回收系统业务处于逐步放量阶段，2021 年分别占公司总收入的 23.7%和 7.0%，后 续占比有望持续提升。

公司下游客户主要分布在光电显示、集成电路、新能源等行业。2021 年集成电路和光电 显示领域的客户分别贡献了公司 47%、43%的营收，得益于集成电路行业资本开支规模的扩大， 目前其收入占比已超过光电显示领域。2021 年公司进入锂电池、光伏、储能、氢能等新能源 领域，2022 年上半年成功中标“时代吉利项目真空尾气处理工程”、“西安隆基乐叶项目”等 新能源行业头部客户项目，新能源有望成为公司新的业务增长极。据公司半年报披露，2022 年上半年，公司新签订单量达到 10.78 亿元(含税)，其中集成电路新增订单 6.27 亿元(含 税)、新能源领域新增订单 1.18 亿元(含税)，充足在手订单保障公司业绩稳健增长。

3.业绩稳健增长，资产负债情况持续改善

2018-2020 年公司处于战略转型期，进行集成电路领域废气治理相关设备及系统的验证 及工程的建设，业绩相对平稳，2021 年公司集成电路领域订单开始放量，营收及归母净利润 实现高速增长。根据公司公告，2018-2021 年公司营业收入从 8.71 亿元增长至 12.33 亿元， 年复合增速 12.2%；归母净利润从 1.11 亿元增长至 1.52 亿元，年复合增速 11%，业绩保持 稳健增长。2022 年前三季度公司业绩维持稳健增长趋势，营业收入达到 9.61 亿元，同比增 长 21.4%，归母净利润达到 1.1 亿元，同比增长 24.4%。

毛利率与净利率保持稳定。2017 年，公司为了快速抢占市场采用低报价的策略，导致毛 利率和净利率较低。除 2017 年外，公司毛利率稳定在 27%以上，净利率稳定在 11%以上。分 业务看，工艺废气治理设备和工艺废气治理系统的毛利率较为稳定，近年来稳定在 25%-30%， 湿电子化学品供应与回收处于业务拓展阶段，毛利率波动较大。

经营性现金流受疫情影响，资产负债率持续改善。2016-2019 年，公司现金流情况向好， 盈利质量不断提高。2020 年疫情下受到原材料价格上涨、劳务支付现金增加、以及客户受疫 情影响导致的账期延长等方面影响，公司经营活动现金流下滑，2023 年疫情影响消除现金流 有望改善。资产负债率方面，公司资产负债率由 70%以上逐渐下降到 40%左右，资产负债率持 续向好。